本报记者 蒋牧云 张荣旺 上海、北京报道
新冠肺炎疫情对全球经济的冲击仍未结束，在这一时刻我国步入了“十四五”的发展阶段。两相叠加后，全球各国和中国的经济发展可能会呈现出怎样的趋势？
1月15日，在《中国经营报》触角学院“金融大讲堂”上，诺亚控股首席经济学家夏春博士指出，在低增长、低通胀、低利率的环境下，房地产、科技等行业上扬，而未来，估值被低估的行业则会出现反转。
估值待修复
对宏观经济进行理解之前，首先需要理解目前的经济背景。夏春表示，全球GDP正处于低增长的态势下，又叠加2020年出现的新冠肺炎疫情，某种程度上，导致了全球经济发展偏离了原来的战略，即通过货币宽松的财政政策进行刺激，也就形成了整个资本市场不断上涨的趋势。
同时，财政刺激债务不断累积，房价不断上涨，通货膨胀率则一直很低。在这个过程中，中国提出“十四五”规划，核心内容以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。
那么，究竟全球GDP低增长的原因是什么？受疫情冲击后，增长速度若不能提升，未来的债务问题又如何解决？
夏春认为，核心的原因在于全球发达经济体财富分配的极度不公平。而另一方面，拿到钱的人进行日常消费后，更多的资金被储存起来。因此，整个市场上的消费不足、投资也不足。这造成了两个结果：其一是通胀程度与货币的超发无法匹配；其二是接近于0的低利率。
具体而言，货币超发更多体现在了资产价格的上涨，在中国体现在房地产上，美国体现在股票方面，日本则是债券。利率方面，利率接近于零，理论上利率应该变成负1%或者负2%，但没有哪个经济主体愿意这么尝试，所以造就了今天低增长、低通胀、低利率的环境。
在这样的环境下体现出“K型”经济：K往下的笔画，包括零售、酒店、餐饮、消费、娱乐等；K往上的笔画，包括房地产、股市、科技、在线消费、物流等。
比如，美国5家规模最大的公司谷歌、苹果、微软、Facebook、亚马逊，在2020年上涨的幅度大约在50%，但是二级市场上剩下的495家公司全年来看并没有上涨。复苏过程中，这495家落后的公司估值比较低，涨幅较小，最终会吸引资金的流入。
也就是说，未来将出现“K型”的反转，此前涨幅较大的科技公司接下来会涨得慢一些，而受损的行业，包括金融、能源、原材料、工业等会有大幅的反弹。
风险资产持续受到热捧
在上述一系列背景下，夏春也阐述了诺亚财富对于2021年上半年提出的10个核心观点：
第一，即前述全球低增长、持续的宽松货币的情况下，风险资产比如优质的股票或房地产会更受投资者欢迎，这是无法避免的现象。
第二，疫情的影响不断在减弱，全球经济近年整体都会慢慢复苏，复苏的成果甚至会超过大家的预期。在这个过程中，生产端目前恢复得较为理想，但是从生产端扩大到消费端还需要一段时间。
第三，资本市场估值问题是非常重要的，但应该从大的市场走势和变化上来看核心问题，对大的资产板块进行把握，创造的收益远远超过个股或者某类别里单个资产。
第四，美元进入了长期贬值的渠道。诺亚财富预计，2021年上半年美元会继续弱势，但下半年会有所反弹。
第五，中国大的市场和亚太新兴市场是值得被看好的大板块。
第六，“K型”表现的反转将持续，也就是说，2020年落后的板块中，反转向上的板块依然会维持较好表现。相反地，2020年表现很好的板块基本上会与大盘齐平。具体而言低估值板块旅游、酒店、航空的反转还会持续。
第七，全球对科技大平台反垄断的问题上，监管的力度需要细心地去观察，市场也在消化。但也需要注意，有硬科技，为实体经济服务的科技企业是值得重投资的，包括很多企业也受益于其他企业被反垄断调查，一些平台型公司在这个过程中是受益的。
第八，诺亚仍然看好房地产，因为房地产在疫情下对于经济复苏起到了支持的作用。如果房地产在这个过程中下跌，会使得其他努力都起不到作用。
第九，疫情结束以后会有很多新的政策，可能会对资本市场形成一种利空。到目前为止的政策上，主要还是一个利好阶段，但是2021年下半年有可能会出现一些利空。也就是说，在投资上要开始考虑一些新的方向，对新能源、可持续发展、环境保护、公司治理，以及对社会有贡献的公司会得到社会的追捧，而一些科技公司主张“996”，不顾员工的福利，只追求股东利益的公司可能会受到一些抑制。
第十，往往投资者觉得市场该跌的时候，市场涨得很好；投资者觉得市场该涨的时候，市场又下跌了。经济和市场是分离的。
（编辑：何莎莎 校对：颜京宁）
