导读
“浑水”又来摸鱼了？
1
摸到一条大鱼
浑水摸鱼，摸到一条大鱼。
6月13日晚间，浑水创始人卡森·布洛克（CarsonBlock）表示，好未来教育集团(NYSE:TAL)的利润涉嫌作假，他正在做空这家公司的股票。
布洛克在接受彭博电视采访时表示：“好未来的业务没有问题，但利润存有作假行为。”
14日晚间，好未来集团回应称：浑水的指控包含大量错误、未经证实的猜测以及对事件的恶意解读；同时，董事会将审查报告内容。
浑水做空报告中称：
虽然TAL是一家“真正的企业”，但至少从2016财年起，它已经欺诈性地夸大了其利润。
我们估计，在2016财年到2018财年期间，TAL夸大了净收入至少43.6%。我们对利润通胀的估计仅基于我们能够量化的数据-欺诈性的利润通胀可能超过了这一估计。
我们估计TAL在此期间的累计净收入利润率仅为8.8%(而报告的12.4%);我们估计其2016财年净利润率仅为10.4%(而报告的11.6%)。
我们认为，欺诈行为遍及核心培优业务，并正在转移到TAL的在线业务中。
这是一系列报告中的第一部分。在本报告中，我们涵盖了两套欺诈交易，我们估计TAL2016-2018年税前利润高达1.523亿美元或28.4%。
（浑水报告截图）
浑水估计，在2016财年至2018财年期间，好未来的净利润至少被夸大了43.6%。税前利润被至少夸大了39.5%，营业利润被至少夸大了21.6%。此估计仅仅基于浑水能够量化的信息，实际欺骗性的利润夸大程度可能超过了这个估计。
（浑水报告截图）
消息一出，好未来股价暴跌，跌幅一度达到15%，周三收盘暴跌9.95%。当天，教育中概股也出现大规模下跌。
2
浑水摸鱼也要专业一点
MuddyWatersResearch，中文译名“浑水”，以猎杀中概股而声名大噪。
浑水公司创始人卡森·布洛克（CarsonBlock）拥有在上海工作的经历，会说一些中文，公司名称取自中国成语“浑水摸鱼”之意，他们依靠揭露上市公司的虚假财报和欺诈行为而做空获利。
从2010年开始，浑水公司就针对中概股就财务造假、虚构收入、虚构客户、高层变动等问题进行做空。
面对来势汹汹的外资做空机构，中国概念股的股价往往都不堪一击。
早在2012年7月，浑水公司发布报告质疑新东方财务报告存在欺诈。导致新东方股价一夜暴跌35.02%，累计下跌57.32%，市值缩水过半。但最终，经过3个月的调查和美国证监会的审核，浑水公司对新东方的做空以失败告终。
就本次对好未来的做空，有媒体认为浑水证据不足，没有实锤，有的只是各种“怀疑”和“认为”。
对于像浑水这样的做空机构，一方面有人认为，苍蝇不叮无缝的蛋，国内也应该有浑水这样的机构；另一方面，也有人持相反观点对好未来仍保持信心，有行业人士曾针对新东方被做空一事称，我们看起来不要紧的东西在注重规范的美国人眼里可能完全不是那么回事。
3
你可能不知道好未来，但你一定知道学而思
好未来公司官网显示，北京世纪好未来教育科技有限公司是一家教育科技企业，2010年10月，好未来的前身学而思在美国纽交所挂牌，全面布局教育产业，构建智慧教育、教育云、内容及未来教育、K12及综合能力和国际及终身教育五大事业群，旗下共有学而思、学而思网校、爱智康、摩比思维、励步英语、顺顺留学、家长帮等15个业务品牌。
从2016年开始，好未来的股价迅速攀升，从10多美元升至现在的41.11美元。
好未来2017年财报显示，好未来营收增长64.4%，达到17.15亿美元；净利润同比增长69.8%，达到1.98亿美元。公司经营、成长性令人惊叹。
浑水报告称，“我们发现了两笔虚假的交易，这两笔交易虚增了好未来在2016到2018财年的税前利润1.532亿美元，或28.4%。”
根据报告，这两笔交易分别是2015年好未来投资顺顺留学（Shunshun），以及2015年好未来投资轻轻家教，并宣布将旗下业务“智康一对一”与轻轻家教整合。
浑水创始人CarsonBlock称，“你会看到好未来一直在对投资以及他们如何进行投资的相关情况撒谎，这是他们正在做的事情的核心。”Block称，欺诈公司对美国市场构成了风险。
小券（ID：quanyeguancha）查询财报发现，好未来2016年和2017年的税前利润分别为1.47亿美元和2.39亿美元。2018年一季报还未公布，两年税前利润合计3.86亿美元。
浑水质疑的这两笔“虚假”交易，都是通过出售--投资--收购这个路径完成的。浑水认为这种“兜了一圈又回口袋”的做法是骗子行为，利润也是并未发生的交易中凭空捏造的。
但浑水的证据不足，确实很难让人信服。
你可能不知道好未来，但你一定知道学而思。
年初，公布的胡润全球富豪榜单中，国内知名的从事校外培训公司学而思创始人、好未来集团董事长张邦鑫以365亿元财富位列2018胡润全球富豪榜第361名，比去年上升563位，是唯一一位教育行业上榜者。
1980年，张邦鑫出生在江苏扬中一个普通的农民家庭。他出生这一年，离家不到150公里的江阴一个村庄里，18岁的俞敏洪考入了北大，并在13年后创办了新东方。也许他从不曾想到过，现如今自己也成为不断被拿来和俞敏洪对比的同行中人。
张邦鑫是学理科出身，2001年，他从四川大学生命科学学院本科毕业。2002年，考入北大，开始生命科学硕博连读。家境一般的张邦鑫，边读研究生边打工，在北大读研究生第一年，他做了七份兼职，其中有三份是家教，两份是带辅导班，还有一个是做网站，另外一个是在网校答题，丝毫没有闲下来，重要的是他从中嗅出了巨大的商机。
一步一步，张邦鑫逐渐把课外辅导做成了大生意。在家教期间，张邦鑫将一位数学成绩中上等的北京6年级小学生，提高至连续3次取得100分的好成绩。通过这位学生家长的口碑传播，张邦鑫的学生数量增加至20人，但他觉得人数太多，不能保证教学质量，便将这些学生分成两个班，并逐渐与其他同学合作办班。
做奥数培训，是张邦鑫抓住的另一个契机。2003年，张与同学合伙创办奥数网，同时在线下开数学小班授课。彼时，张与合伙人曹允东曾针对北京“迎春杯”(一项传统中小学数学比赛)设置课程，在《北京晚报》上登了一条豆腐块广告，为他们吸引来了首批100多名学生。“奥数这个点抓得特别准。”曹允东多年后曾公开表示。
2004年，在张邦鑫所创办的辅导机构中，接受培训的学员里，有42人最后考取了中国人民大学附属中学实验班。该机构小学奥数培训渐成气候，2005年时营收就突破千万元，这一年，张邦鑫将辅导机构正式更名为学而思，专门从事中小学课外辅导培训。
2010年10月，学而思正式登陆美国纽交所挂牌交易，成为继新东方后，国内第二家在美国上市的教育培训机构。彼时，30岁的张邦鑫也成为美国纽交所最年轻的敲钟人。
2013年，学而思更名为好未来，自上市后多数年份净利润增长率超过30%。不知道这次被“浑水”摸到之后，“好未来”还有没有好未来？
