本文源自:金融界网站
来源：出海记IPO 墨白
中国知名电动车制造商蔚来即将登陆美国市场，有望成为今年美国第四大IPO公司。在追求美好明天和蔚蓝天空下，蔚来的未来真好吗？
中国知名电动车制造商蔚来即将登陆美国市场，蔚来希望筹集最多15亿美元，使其成为今年美国第四大IPO。可蔚来的未来会怎样呢？追求美好明天和蔚蓝天空，为用户创造愉悦生活方式的愿景能达到吗？
这家总部位于上海的电动汽车生产商Nio Inc.（蔚来）已经在近期申请了首次公开募股（IPO），他们希望为公司的扩张继续筹集资金，并且计划推出一款较小的电动SUV用于扩大其客户群。
蔚来在八月初提交的IPO申请中，计划发行价值约18亿美元的美国存托凭证。但根据近期修改的F1文档显示，蔚来计划出售1.6亿ADS股份，每股ADS代表1股A类普通股，发行价暂时定位6.25-8.25美元之间，筹集资金缩水至15.2亿美元。同时给予承销商最多2400万股ADS股份的超额配售权。
如果蔚来成功筹集到这笔资金，它将成为今年美国第四大IPO，仅次于安盛控股（Axa Equitable Holdings）的31.6亿美元、PagSeguro Digital的26亿美元和爱奇艺（iQIYI Inc.）的24亿美元。
公司预计在纽约证券交易所以NIO的代码上市，而承销商包括摩根士丹利、高盛和摩根大通。而其股东中，中国科技巨头企业腾讯控股只有其15％的股份，投资巨头高瓴资本持有7.5％的股份，公司创始人兼首席执行官李斌持有17％的股份。
在这个招股书中提到，特斯拉是其潜在竞争对手，而蔚来将在豪华电动汽车市场与特斯拉展开竞争。那么对于这家即将上市的公司，我们需要知道什么呢？
蔚来寓意“蓝色天空即将来临”
2014年11月，蔚来由李斌、刘强东、李想、腾讯、高瓴资本、顺为资本等深刻理解用户的顶尖互联网企业与企业家联合发起创立，并获得淡马锡、百度资本、红杉、厚朴、联想集团、华平、TPG、GIC、IDG、愉悦资本等数十家知名机构投资。
2016年11月21日，蔚来在伦敦发布了英文品牌“NIO”。同时首次推出“超级汽车”EP9。同时于2017年12月推出首款量产汽车ES8，并于今年6月开始交付。ES8是一款七座全铝车身电动SUV，在中国的售价比特斯拉的Model X要低。
蔚来在招股书中提到：“目前，我们认为中国消费者无法以有竞争力的价格购买到优质纯电动车，预计ES8最初将面临来自优质纯电动车的竞争”。招股书还实现，截止7月底，Nio已经交付了481台ES8s，并获取了1.7万多台ES8s订单的押金。
当然，蔚来还计划在2018年年底推出第二款车型ES6，并在明年上半年开始交付。蔚来表示ES6是一款五座的高性能高级电动SUV，定价将低于ES8，目标是更广泛的客户群。但在最新的文件中蔚来称，可能无法成功开发ES6，因为其汽车可能达不到客户的期望，在商业方面可能不可行。
多年未曾盈利
相比雄心壮志，蔚来和特斯拉却有很多的共同点：公司持续烧钱，公司现金流匮乏----这也可能是蔚来计划上市的部分原因。
蔚来在招股书中称：“虽然我们近期开始产生营收，但依旧没有盈利，并且运营现金流为负，并且可能会在一段时间内持续下去。”蔚来公布的业绩数据称，2018年前6个月汽车销售收入为670万美元，总收入为700万美元，净亏损超过5.02亿美元，而2017全年的净亏损为7.588亿美元。
截止今年6月，蔚来已经消耗了5.49亿美元的运营现金，而去年全年为6.91亿美元。今年上半年资本支出达到1.63亿美元，去年全年为1.68亿美元。公司预计未来三年资本支出将达到18亿美元左右，而这些融资将被用于改善工厂设备，投入研发以及用于销售服务扩张等方面。并表示有1/3的融资额在下半年使用。招股书同时还显示截止六月份，蔚来的总借款额度达到1.899亿美元，主要是银行贷款以及投资人的贷款。
制造汽车的“经验有限”
蔚来汽车的招股书中提到了自己缺乏制造汽车经验的风险，熟悉的人也都会去看看特斯拉的风险警示。特斯拉的风险提示中写道：“我们不能确认，我们何时能开发和制造出有足够质量保证和吸引客户的汽车。”
蔚来承认，到目前为止他们在大批量生产电动汽车方面只是“经验有限”。他们的招股书中写道：“我们不能保证未来能够开发出高效自动化、并且能产生效益且被大众接受的ES8所需的产量和汽车，因为我们需要不同的、可靠的组件供应来源。”
我们知道，ES8使用了1700多件从160多家供应商提供的零部件。而且其中很多零部件都是单一供应商，所以蔚来需要面对的还有和其他汽车制造商一样的供应商问题。
在招股书中蔚来也提到，供应链使我们面临各种潜在交货失败和零部件短缺的风险，公司蔚来目前高度依赖政府对于电动汽车有利激励和刺激。
贸易纠纷影响
蔚来表示，其业务可能受到贸易关税和其他贸易壁垒的“负面影响”，这其中就包括美国三月以来对于钢铁和铝征收的关税，以及针对中国商品征收的额外关税。
虽然说未来目前不向美国出口任何产品，似乎看不到关税对于未来产生的影响，但关税措施依旧会影响原材料的价格，对于未来成本一定会有不同程度的提升。
不寻常和高风险的企业结构
蔚来的股权结构和许多在境外上市的中国企业一样，属于一家可变利益实体（VIE架构）。VIE是上世纪90年代创立的一种公司结构，目的是为了其本质是境内主体为实现在境外上市采取的一种方式。外国投资者购买离岸公司股票，企业中国实体由高管所有，按照合同约定向离岸公司支付费用和使用费。
这种“协议控股”是指境外上市实体与境内运营实体相分离，境外上市实体在境内设立全资子公司（Wholly Foreign Owned Enterprise，WFOE ），该全资子公司并不实际开展主营业务，而是通过协议的方式控制境内运营实体的业务和财务，使该运营实体成为上市实体的可变利益实体。
VIE结构中最大的一个例子是阿里巴巴集团控股有限公司（Alibaba Group Holding Ltd.），这家中国实体由其创始人兼董事长马云（Jack Ma）拥有。
这种安排的风险在于外国投资者实际上并不持有该公司的股票，而当地管理层甚至中国政府可能决定或强迫与这家上市公司分拆，让美国投资者处于进退两难的境地。
IPO的靴子即将落地，可蔚来的未来究竟会怎么样，敬请拭目以待......
