本文源自:时代周报
时代商学院研究员 郑一佐高空作业平台是登高梯子、脚手架、升降机和吊篮等传统登高作业设备的替代与升级，可极大提升高空作业的安全性及作业效率。目前，从租赁设备收入规模和保有量看，美国和欧洲地区占据全球较大的市场份额。湖南星邦智能装备股份有限公司（以下简称“星邦智能”）是国内一家从事高空作业平台研发、生产、销售和服务的企业，产品种类主要包括直臂式、曲臂式、剪叉式、车载式、蜘蛛式和套筒式六大系列。7月31日，星邦智能IPO申请进入问询阶段，拟于创业板上市。时代商学院查阅其招股书发现，面对国内日趋激烈的竞争环境，星邦智能着手布局海外市场，2016年与国际知名的机械装备企业JCB（JCB Access Limited，杰西博）签订战略合作协议。2017年星邦智能的海外业务收入较高，但好景不长，2019年JCB与星邦智能提前终止合作协议，致使星邦智能出口销售收入大幅下滑20%。此外，星邦智能以牺牲部分利润空间为代价，致使2017年和2018年的主营业务综合毛利率水平较低，2019年虽其毛利率水平有所回升，但仍低于同行可比公司均等水平。针对上述相关问题，7月22日，时代商学院向星邦智能发函询问，但截至发稿该公司仍未回复。【企业档案】招股书显示，星邦智能成立于2008年2月，注册地址位于湖南省长沙市。自然人刘国良直接持有星邦智能34.72%的股份，为该公司控股股东；此外，刘国良和许红霞为夫妻关系，两人合计持有星邦智能47.78%的股份，共同为该公司实际控制人。星邦智能的产品广泛用于仓储物流、石油化工、港口船舶、市政园林、媒体广告、清洁维护等领域，客户主要为大型工程机械租赁商、专营高空作业平台租赁商和大型建设施工企业等。近年来，星邦智能一直拓展海外业务，产品主要销往东南亚、澳大利亚、中东、南美、欧洲等地区。此次IPO，星邦智能拟融资3.79亿元，其中，3.19亿元用于智能臂式高空作业平台生产基地建设项目，剩余0.6亿元用于智能臂式高空作业平台研发中心建设项目。星邦智能IPO基本信息如图表1所示。
一、海外大客户提前终止合作，出口收入同比下滑20%在高空作业平台的使用场景中，建筑施工和厂房场馆建设占比较高。但建筑施工、厂房场馆建设具有一定的周期性，与宏观经济的整体运行周期关联密切。同国际市场相比，国内高空作业平台行业发展相对较晚，早期一些机械制造企业开始布局高空作业平台细分市场并占据一定竞争优势。由于设备成本较高，高空作业平台的融资租赁业务逐渐兴起，对于使用周期短、有较大资金压力的客户尤其适用。但随着经营租赁商的增加，市场竞争开始加剧，经营租赁商对外出租的租金及出租率呈下降趋势，企业的经营风险有所上升。面对国内日趋激烈的竞争环境，一些企业纷纷布局海外市场，星邦智能也不例外。海外市场特别是欧美发达国家高空作业平台应用普及，制造商多，市场较为成熟。星邦智能为迅速拓展国际市场，于2016年与国际知名的机械装备企业JCB签订战略合作协议。2017年和2018年，星邦智能的海外业务收入较高，但2019年却大相径庭，销售收入大幅下滑。如图表2所示，2017—2019年，星邦智能出口销售收入分别为15884.8万元、23387.73万元和18631.97万元，分别占当期主营业务收入的55.78%、43.08%和23.38%，2019年的销售收入同比减少20.33%，占比也出现较为明显的下降。
其中，2017—2019年，星邦智能来自JCB的销售收入分别为12904.38万元、9710.89万元和7855.61万元，占主营业务的收入比例分别为45.31%、17.89%和9.86%。不难看出，2017年星邦智能的海外业务较为依赖合作客户JCB，但从2018年起，两者合作开始弱化，销售收入逐渐减少。2019年，JCB提前终止合作协议，并向星邦智能支付补偿款550.63万元。关于两者合作终止的原因，星邦智能表示，2019年上半年，JCB计划在印度工厂开展生产，同时星邦重工（星邦智能的前身）为规避未来研发共享上的风险和区域独家销售的限制，双方于2019年10月8日签订了《终止协议》。事实上，星邦智能在与JCB的战略合作协议中作出不少让步，包括采用JCB指定的原材料供应商，给予JCB的产品毛利率低于该公司的综合毛利率等。2019年两者合作终止，星邦智能虽获得一定数额的补偿款，但该事件对其海外业务的发展影响较大。二、主要产品毛利率低于龙头20个百分点为打开国际市场，星邦智能以牺牲部分利润空间为代价，出口产品的销售价格相对较低，致使2017年和2018年的外销产品毛利率水平不高，进而拉低了整体毛利率。2019年，星邦智能毛利率水平有所回升，但仍低于同行可比公司均等水平。招股书显示，2017—2019年，星邦智能主营业务综合毛利率分别为24.48%、26.91%和31.47%，而同期可比公司综合毛利率均值分别为34.96%、34.65%和34.82%，明显高于星邦智能。时代商学院认为，除外销产品毛利率拉低整体盈利水平外，星邦智能综合毛利率偏低的原因还有两个：一方面，星邦智能生产规模和资金实力水平有限，无法同可比公司浙江鼎力（603338.SH）一样，拥有自产的建设结构件生产线，造成生产成本相对较高；另一方面，星邦智能部分产品如车载式高空作业平台尚未形成规模化效应，市场认可度不高，销售价格偏低。从产品结构看，如图表3所示，星邦智能产品种类和型号众多，包括剪叉式、直臂式、曲臂式、车载式、蜘蛛式、套筒式等六大系列产品。其中，剪叉式产品的销售收入占主营业务收入的比例分别为52.09%、78.16%和79.9%，销售收入占比较高，是星邦智能的主要产品。
2017—2019年，星邦智能的剪叉式产品毛利率分别为22.54%、26.73%和31.34%，同期浙江鼎力该产品毛利率分别为42.75%、40.93%和39.76%，相比之下，浙江鼎力比星邦智能分别高出20.21、14.2和8.42个百分点，两者盈利水平差距较大。【严正声明】本文（报告）基于已公开的资料信息撰写，文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。文章版权归原作者及原出处所有，未经时代商学院授权，任何媒体、网站及其他平台不得引用、复制、转载、摘编或以其他任何方式使用上述内容。获得授权转载，仍须注明出处。（联系邮箱：TimesBusiness@163.com）
