光大证券:CPI转负无需担忧 关注明年PPI修复高点及对应时点

光大证券:CPI转负无需担忧 关注明年PPI修复高点及对应时点
2020年12月10日 08:21 金融界网站

本文源自:金融界网站

  来源:光大证券

  事件:

  2020年11月CPI同比下降0.5%,比10月下降1个百分点;核心CPI同比上涨0.5%,涨幅与10月持平;PPI同比下降1.5%,降幅比10月收窄0.6个百分点;PPI环比上涨0.5%,比10月上升0.5个百分点。

  点评:

  CPI 11年以来首次转负,核心CPI延续稳定态势

  11月CPI同比下降0.5%,2009年10月后再次转负,环比下降0.6%,降幅比10月扩大0.3个百分点,CPI同比、环比延续快速下降态势,但下降速度有所减缓。11月CPI同比降至负值区间是去年同期基数较高、翘尾因素减少以及猪肉价格由升转降等因素综合作用的结果。来自需求端的推力可能并不差,因此无需过多担心CPI转负。从数据表现来看,核心CPI并不差。CPI目前已经下一台阶,后续高基数背景下,CPI可能进一步下降并持续到明年1月,但目前来看下降的速度将变慢;核心CPI增速已经企稳,后续则有望随着消费的进一步恢复而抬升。

  PPI重新进入修复通道,关注后续修复的高点及对应时点

  11月PPI同比下降1.5%,降幅与10月相比收窄0.6个百分点,环比增长0.5个百分点,原油价格影响逐步消去,PPI重新进入到修复通道。后续,随着经济继续复苏,且全球需求整体上也有一定提升,工业产品需求持续改善将延续,PPI将继续处于向上的修复通道中。目前需要关心的问题是明年PPI能够修复的高度以及对应的时点。我们认为,明年PPI的高点可能在5-6%,高点对应的时间将是明年下半年,3季度的可能性较大。

  债市观点:

  近期,在流动性相对宽裕、信用风险缓释背景下,10Y国债收益率稍有下降,但仍处于较高点位,而国债10Y与1年期利差平均水平降至40bp左右,处于较低水平。后续基本面要想恢复到疫情发生前仍需要一定时间,但经济结构向消费倾斜,而较高的宏观杠杆率也将制约后续经济复苏高度,从而相应制约收益率的高度。政策的传导通常是从曲线的短端向中长端传导,其表现为DR007利率先变动,CD利率以及两者利差滞后变动。

  目前DR007相对稳定,并且正在向1Y、10Y等中长期限传导。存单利率也开始出现冲高回落迹象,后续小幅下行可期。三季度货币政策执行报告表述相对中性。随着基本面走出单边向上发展轨道且银行负债端的逐步稳定,长端利率亦会趋稳甚至出现阶段性机会。

  风险提示:目前境外疫情再次恶化,给我国施加输入压力,也为全球经济复苏增加了不确定性;国内疫情零星出现,防控压力仍然较大;经济仍处在复苏进程中,需关注复苏的进度和高度;一些政策的实施效果也需要进一步观察。

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