本文源自:金融界网
来源：安信证券
■焦炭供给过剩，集中度低的问题逐步解决：2019年前焦化行业产能利用率低，行业的集中度显著低于上下游的钢铁与煤炭。到2020年初，行业产能利用率已经提升至81％。同时产量也在向主产地集中，困扰行业的两大问题正在逐步解决。
■焦炭行业去产能不断加码：根据目前政策要求，4.3m焦炉产能将持续去化。十四五规划指出“能源资源配置更加合理、利用效率大幅提高，主要污染物排放总量持续减少”。全国范围内退出置换4.3米及以下焦炉是大趋势。据Mysteel数据，目前4.3m焦炉产能占比仍超过三分之一，即行业仍有三分之一产能存在淘汰预期。
■“双控”背景下新增产能乏力，产能缺口难以弥补：能源“双控”要求下高耗能行业逐步从东部省份向中西部扩展，使得中西部省份未来可置换空间有限，东部地区焦化更是无法置换。同时由于焦炭行业前期亏损严重，导致固定资产投资长期低迷，融资困难也导致新建产能不足。主客观两方面因素将使得新建产能乏力，即使规划建设中的置换产能投产进度也将慢于预期。
■下游需求稳中有增：近两年钢铁固定资产投资完成额显著增长，对应行业新增产能增加。工艺技术提升使得置换后的产能实际产量发挥远大于置换产能；同时，部分淘汰的旧产能是闲置或者半退出的无效产能，通过置换使这部分产能被激活释放，从而带来实际产量增加。此外，由于废钢价格持续上涨，生铁将对废钢形成替代，将助力生铁产量上升。
■行业有望持续净短缺，焦炭行业可以实现长期盈利：与往年不同的是，2020年焦煤上涨启动明显滞后于焦炭，导致焦炭利润空间扩大。在实际产能利用率较高的背景下，焦炭供给收缩带来的价格上涨弹性较大，预计焦炭价格有望持续上涨。预计2021年，焦炭产业集中度提升，困扰行业的两大难题有望解决，行业景气恢复，有望实现持续盈利扩张。
■投资建议：焦炭行业的供需格局将随着产能退出持续改善，行业盈利空间将被打开，同时，在行业产能增长乏力的背景下，有增量的公司更加值得关注，相关标的有陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等；金能科技、山西焦化、开滦股份等标的有望受益于焦炭价格上涨带来的业绩提升。
■风险提示：1）行业去产能不及预期；2）新建产能投产进度快于预期；3）房地产、基建、制造业投资低于预期；4）产能淘汰政策变化。
