国金证券:A股市场机构抱团的“起承转合”

国金证券:A股市场机构抱团的“起承转合”
2021年01月15日 09:05 金融界网站

本文源自:金融界网

  来源:国金证券

  一、抱团往往伴随着机构对相关板块的配置仓位持续大幅提升,并不断创阶段性新高。近年来A股出现过四次典型的机构抱团:1)2007-2008年抱团周期,核心逻辑是强劲的经济利好周期板块业绩,2008年金融危机冲击导致抱团瓦解;2)2009-2010年抱团金融地产,核心逻辑是 “四万亿”刺激政策推动M2和地产投资增速快速上升,2010年地产政策收紧导致抱团逐步瓦解;3)2011-2012年抱团消费,核心逻辑是弱市中寻找确定性较高的板块避险,2012年四季度白酒塑化剂事件导致抱团瓦解;4)2013-2015年抱团成长的核心逻辑是互联网行业并购热潮推升业绩,2016年初并购政策收紧和商誉减值压力导致抱团瓦解。

  二、总结历史,每一次抱团的形成与板块投资逻辑的市场认可度息息相关,而抱团的瓦解往往意味着投资逻辑逐步被证伪,典型的机构抱团行为一般会经历四个阶段:1)在“集中加仓”阶段,板块投资机会获得大部分投资者认可,投资者集中加仓推动板块走势上行;2)在“持有观望”阶段,加仓的节奏有所放缓,已经建仓的机构维持仓位相对稳定,而还没有买入的投资者仍处在观望当中;3)在“抱团松动”阶段,随着板块估值泡沫化程度越来越高,部分投资者开始担忧估值过高和交易拥挤等问题,板块仓位逐步从高位下降;4)在“抱团瓦解”阶段,受事件型和基本面等负面冲击影响,集中减仓导致板块走势“踩踏式下跌”。

  三、2019年以来公募基金抱团板块基本上沿着“食品饮料→电子→医药→白酒/新能源”的典型路径演变。具体来说,2019年上半年集中抱团食品饮料,下半年集中抱团电子(半导体),2020年上半年抱团医药,下半年抱团白酒和新能源。截止2019年三季度,股票类基金对食品饮料、电子、医药和电气设备板块配置比重都处在相对高位,合计占比高达52.5%,上述板块成为所谓“核心资产”和“优质赛道”的典型代表。

  四、特别是食品饮料(白酒)行业,自2017年以来公募配置比重持续提升,抱团现象尤为显著。对比2011-2012年的食品饮料抱团,本轮食品饮料抱团持续时间更长。但从相对估值来看,当前食品饮料估值相对万得全A指数的估值并没有突破2011-2012年的高点。

  五、目前机构抱团的板块景气仍处在上行阶段,短期内行业逻辑难以证伪。后续打破当前机构抱团的催化因素或来自于其他板块的景气超预期。但抱团板块相对大盘的估值仍未到极端泡沫化程度,如果只依赖估值性价比这一因素,抱团松动的过程或相对波折。正如前文所述,诱发抱团瓦解的导火索主要为事件型或基本面等方面的负面冲击,也就是说当前机构抱团瓦解的前提是相关板块业绩大幅不及预期,或者出现重大利空事件冲击,但事件性冲击是没办法预测的。

  风险提示:经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、拜登加税等政策超市场预期

财经自媒体联盟更多自媒体作者

新浪首页 语音播报 相关新闻 返回顶部