本文源自:金融界网
业绩概览：财务表现强劲。利润率进一步提升。营业收入192亿，同比+18％；EBITDA146亿，同比+19％；净利润115亿，同比+23％。EBITDA利润率上升2个百分点至77％。；净利润率也上升2个百分点至60％。港交所自2018年以来，经营业绩已经连续三年创历史新高，基本面表现强劲毋庸置疑。
分布业绩：现货市场是最强驱动力，低息环境影响投资收益。现货市场是最强驱动力。港交所主要包括现货、股本证券及金融衍生品、商品、交易后业务、科技和公司项目，其中交易后业务部分主要也是现货市场交易结算收入贡献。从分布收入角度看，现货部分50亿，同比+37％，增速最快；交易后业务76亿，占比40％，占比最高。从分布EBITDA角度看，现货部分44亿，同比+44％，增速最快；交易后业务收入68亿，占比46％，占比最高。从分布EBITDA利润率角度看，现货部分和交易后业务最高，达88％；现货部分提升明显，由83％提升至88％。
低息环境影响投资收益。分布业务中，仅与公司自有资金投资收益相关的公司项目出现负增长，2020年公司项目实现收入9.57亿，同比-24％。2020年公司投资收益表现不佳主因低息环境下收益率降低。2020年，公司客户资金平均规模1755亿，同比+23％，但投资收益率由1.05％降低至0.79％，导致该部分投资收益下降7％至13.86亿；公司自有资金投资规模305亿，同比+9％，但投资收益率由4.42％降低至2.76％，导致该部分投资收益下降32％至8.42亿。
市场表现：新经济企业加速上市，互联互通继续扩大。ADT继续创新高。2020年港交所ADT达1295亿，同比+49％，创新高。主因：（1）大量新经济企业，尤其是二次上市明星中概股换手提升拉动交易量。2020年仅腾讯、阿里两家ADT贡献161亿，占比超过12％。（2）互联互通继续扩张。2020年南向ADT（买+卖）244亿，同比+126％；北向ADT1019亿，同比+119％。
IPO市场火热，新经济企业加速上市。2020年，香港市场IPO规模4002亿，位列全球第二；同比增速+27％，位列全球第一。其中，新经济公司，21家，规模达1623亿，同比大增+138％。同时在新经济等大型项目拉动下，平均单家IPO规模从19亿提升至27亿。
香港市场交易印花税政策复盘。若本次印花税调整获得批准将是香港市场开征印花税以来首次上调。1993年，香港市场开征印花税，对买卖双方征收0.15％的交易印花税。随后在1998年、2000年和2001年进行了3次下调，目前香港市场对买卖双方征收0.1％的印花税。今日香港财政司决定提交法案调整印花税税率，由买卖双方0.1％提升30％至0.13％。市场对该消息反应强烈，指数出现明显调整，恒生指数下跌2.99％；沪深港通南向交易净流出129亿，实际卖出近200亿，均创历史新高。但调整印花税法案尚需立法程序，港交所今日业绩发布会表示当前判断交易印花税是否上调为时尚早。本次交易印花税调整或源自香港政府财政压力加剧，但香港市场交易印花税率水平属于全球较高水平。
投资建议:调整盈利预测，2021年至2023年归母净利润分别为138亿/157亿/174亿，同比+20％/13％/11％.中长期看港交所对中国优质核心资产吸引力逐步增加，优质资产是对资金的本质吸引力，而非交易印花税等交易成本因素。短期港交所股价受可能提升交易印花税等负面情绪扰动，但中长期空间依然可观。
风险提示：交易印花税调整等政策不确定性，中概股回归、互联互通机制推进不及预期，全球流动性收缩，高管人士变动对港交所当前战略推进带来不确定性。
来源：招商证券
