本文源自:券商研报精选
【天风研究·固收】孙彬彬/孟万林
摘要
为什么会有“资产荒”？
金融体系的负债成本变化慢，造成资产收益越来越难以满足负债对收益要求。这一点在银行体系体现尤其明显，如2023年，虽然央行采取了降低存款利率等行为，但是由于银行存款结构定期化等问题，导致多数银行的实际负债成本是上行的。与此同时，2023 年国有大型银行的贷款利率平均下行幅度达到32.5bp ，股份制银行下行幅度也达到了25.3bp 。贷款利率下行，存款利率上行，银行的息差被压缩。银行作为金融市场最主要的主体，其面临的缺资产状况，会传递到整个金融市场。
哪些资产能缓解“资产荒”？
6 家国有大行的平均存款成本为1.855% ，而有公开数据的股份制银行的平均存款成本为2.2% ，再考虑各家银行的业务管理成本大概为生息资产的0.8% 。因而匡算下来，国有行需要的资产收益率低点在2.7%左右、股份行在3.0%左右。对于债券投资，尤其是利率债，几乎不占用资本，管理费用也较低，因而实际上可以接受更低的收益。
30 年国债当前2.6% 的收益，满足基础的收益要求。而目前债券市场的大部分信用资产都难以满足银行的收益要求。能够满足收益要求的，主要集中在低等级信用债（AA-）。
银行角度的“资产荒”与银行做什么？
银行在“资产荒”压力下，最直接的结果是净息差将被大幅压缩。体现在银行难以找到合适的资产，存贷差走阔，票据利率处于低位。
大行在“资产荒”中配债行为受影响有限，城农商行逢高买入信用债，一定程度上呈现出“大行放贷、小行买债”的情况。
如何展望？
社会融资需求不足，银行“资产荒”愈演愈烈，银行仍承受较大息差压力，这一点短期内或难以改变。超长久期利率债能满足大行的收益要求，能适当缓解“资产荒”，但难以改变缺资产的大趋势，低等级信用债可能还将是市场的博弈关注点。
1.为什么会有“资产荒”？
金融体系的负债成本变化慢造成的负债成本高是主要原因。
按照贷款派生存款的逻辑，金融体系的资产和负债应该是一一对应的。但随着经济的运转、财富的积累，银行的资产负债表发生变化，逐步形成了当前国内银行体系贷款略少于存款的局面。目前，银行的负债结构中，存款占比在59%-75%之间，是银行最主要的负债来源。而资产中，主要是贷款、金融投资等。
2023年，虽然央行采取了降低存款利率等行为，但是由于银行存款结构定期化等问题，导致多数银行的实际负债成本是上行的。6大行中，只有中国银行（本币口径）、邮储银行的存款付息率下降，其他几家大行的存款付息率均有所上升。
但同时，各家银行的贷款利率却在持续下行。2023年，国有大型银行的贷款利率平均下行幅度达到32.5bp，股份制银行下行幅度也达到了25.3bp。
贷款利率下行，存款利率上行，银行的息差被进一步压缩。银行作为金融市场最主要的主体，其缺资产的状态会传递到整个金融市场，进而呈现出市场“资产荒”的状态。
2.哪些资产能缓解“资产荒”？
首先，我们统计了银行的存款平均付息成本，作为第一条参考线。2023年，6家国有大行的算数平均存款成本为1.855%，而有公开数据披露的股份制银行的算数平均存款付息率为2.2%。如果满足以上两条线，理论上来说，就达到了基础要求。
在此基础上，还需要考虑各家银行实际上的业务及管理成本，大概在80bp左右。我们统计了2023年有公开数据的银行，统计了其业务及管理费/生息资产。受近几年银行净息差持续压缩影响，银行也在逐步压缩业务管理费支出，2023年国有大行、股份行、城商行、农商行的业务及管理费/生息资产分别下降至86bp、79bp、76bp、88bp。
将存款付息率与业务及管理费/生息资产简单相加可知，对于国有行、股份行需要分别达到2.716%、3.03%的收益率才可以满足收益要求。另一种计算方法是用银行的计息负债收益率统计，国有行和股份行需要达到2.89%和3.12%。
截止2024/5/11,30年国债收益率为2.61%，实际略低于方法一计算得到的银行的收益要求2.716%（国有行）。但考虑国债投资不占用资本、业务费用支出较少，且业务及管理费率大概率还将进一步下降，对于收益的要求还有进一步下降的空间。因而，当前30年国债实际能够一定程度上缓解当前“资产荒”现状。
我们以30年国债收益率作为一条线，能够观察到，债券市场的主流资产都难以满足银行的收益要求。能够满足收益要求的，主要集中在低等级信用债（AA-）。
当然，信用债市场中有大量非银机构，如公募基金，理论上几乎没有负债成本，主要以相对业绩排名为主。但考虑到非金机构的资金部分仍然来自银行，因而实际或多或少还是受银行类似的负债成本影响，我们仍然可以将银行的收益要求作一个参考。
3.如何从银行角度理解“资产荒”？
银行在“资产荒”压力下，最直接的结果是净息差将被大幅压缩。在历史上几次比较典型的“资产荒”阶段中，实际上，都伴随着银行净息差的压缩，如2016Q1-2017Q1/2020Q1/2022-2023。
息差收窄是结果，而诱因最主要是银行的资产无处可去。我们观察银行的存贷比，2023年下半年以来，大行在持续降低，反而是中小行在持续提高。当然，小行存贷比提高主要是和存款增速低直接相关。
从绝对数额来看，大行更加缺资产，目前存贷差已经达到历史峰值。而中小行存贷差目前压力不算大。
更高频数据观察来自银行的票据利率，目前仍处于较低水平，反应银行实际缺资产。
4.面对“资产荒”，银行会做什么？
国股行存贷差走势、利率走势与利率债净买入相关性更强。2022Q4理财赎回、债市调整背景下，大行利率债净买入量较高，2023年利率债净买入与大行缺资产情况正相关，2024年3月以来，大行利率债净买入明显减少。股份行净买入量与利率走势同步略领先。
大行缺资产与信用债买入量相关性偏弱。由于大行对信用风险把控更严格，因而在信用债投资上，受缺资产情况影响更弱。
城农商行逢高买入信用债，2024年以来整体呈现净卖出。
5.小结
为什么会有“资产荒”？
金融体系的负债成本变化慢，造成资产收益越来越难以满足负债对收益要求。这一点在银行体系体现尤其明显，如2023年，虽然央行采取了降低存款利率等行为，但是由于银行存款结构定期化等问题，导致多数银行的实际负债成本是上行的。与此同时，2023年国有大型银行的贷款利率平均下行幅度达到32.5bp，股份制银行下行幅度也达到了25.3bp。贷款利率下行，存款利率上行，银行的息差被压缩。银行作为金融市场最主要的主体，其面临的缺资产状况，会传递到整个金融市场。
当然，从更宏观来说，是货币供给充足，而社会融资需求不足，一般是宽货币向宽信用传导过程中或尚未/不能完成传导的阶段。
哪些资产能缓解“资产荒”？
6家国有大行的平均存款成本为1.855%，而有公开数据的股份制银行的平均存款成本为2.2%，再考虑各家银行的业务管理成本大概为生息资产的0.8%。因而匡算下来，国有行需要的资产收益率低点在2.7%左右、股份行在3.0%左右。对于债券投资，尤其是利率债，几乎不占用资本，管理费用也较低，因而实际上可以接受更低的收益。
30年国债当前2.6%的收益，满足基础的收益要求。而目前债券市场的大部分信用资产都难以满足银行的收益要求。能够满足收益要求的，主要集中在低等级信用债（AA-）。
银行角度的“资产荒”与银行做什么？
银行在“资产荒”压力下，最直接的结果是净息差将被大幅压缩。体现在银行难以找到合适的资产，存贷差走阔，票据利率处于低位。
大行在“资产荒”中配债行为受影响有限，城农商行逢高买入信用债，一定程度上呈现出“大行放贷、小行买债”的情况。
如何展望？
社会融资需求不足，银行“资产荒”愈演愈烈，银行仍承受较大息差压力，这一点短期内或难以改变。超长久期利率债能满足大行的收益要求，能适当缓解“资产荒”，但难以改变缺资产的大趋势，低等级信用债可能还将是市场的博弈关注点。
风险提示
宏观经济表现超预期，负债端波动超预期，信用风险事件发展超预期
