2019年上半年，对VC/PE行业来说是最难熬的半年。
文 | 陶辉东
来源丨投中网
募资难有没有好转？
“没有，很难。”投中网向多位投资人提出这一问题，得到的回答相当一致。数字也印证这一感受，2019年上半年募资、投资双双腰斩，这个冬天有多冷可想而知。
但凛凛寒冬之中也并非没有转机。中基协公布的最新数据显示，已经持续数月的募资萎缩在7月终止了。7月底私募股权、创业投资基金规模达到了9.32万亿元，较上月增长1400亿元左右；私募股权、创业投资基金管理人为14719家，较上月增加40家；管理的私募基金数量达到35094只，增长了405只。尽管微弱，但似乎募资略有复苏之势。
断言春天要来了为时尚早，不过相对于过去一年的极度悲观，VC/PE行业基本面的改善肉眼可见。A股回暖，带来了VC和PE的减持潮，LP们正在回收大笔现金。科创板的推出，更是大大缓解了退出难问题。一些机构正在抓住这一难得的窗口期，逆势扩张。
上半年钱荒
2019年上半年，对VC/PE行业来说是最难熬的半年。
CVSource投中数据显示，2019年上半年VC/PE募集完成基金数量同比下降了 51.69%，总规模则下降30.17%了。7月份颓势继续，工商资料显示，2019年7月工商新注册基金数量236支，同比2018年7月的352支下降32.95%。
这是在2018年募资“腰斩”基础上的又一次腰斩，以完成募资基金规模计，2019年上半年中国VC和PE机构的募资额已经不及两年前的1/4。
募资难正在加速清退过去几年一哄而上形成的庞大GP群体。中基协数据显示，2019年上半年，有80家GP因为无基金产品备案，而被自动注销基金管理人资格。此外，还有大量因纪律处分、异常经营及失联等情形被协会注销的GP，仅7月就达20家。
募资端从2018年下半年开始的“钱荒”，进入2019年之后传导到了投资端。2018年中国VC市场的投资规模还略有增长，到了2019年上半年则像募资一样上演了腰斩。CVSource投中数据显示，2019年上半年创投市场的融资案例数、融资规模均下降了50%以上。
“钱荒”正在让股权投资的方方面面进入冰冻期。
一位新能源行业的创业者向投中网讲述融资碰壁的经历：财务投资人已经基本不投了，现在接触的都是产业资本，而产业资本亦很谨慎，要求有现金流规模。这位创业者无奈道：“都想锦上添花，我有现金流就不急着融资了。”
作为上游资金来源，市场化母基金缺钱已经不是秘密。2019年7月，前海母基金董事长靳海涛在一次演讲中表示，市场化母基金目前面临的一个很大困境是募资难，甚至比直投基金募资更难。
因为退出难，过去的边缘门类S基金，即PE二级市场基金近年也开始引起关注，一些大机构也在筹备S基金，但到目前为止仍然雷声大雨点小。
一位做二手项目交易中介的人士向投中网坦言，现在交易难做，市场是一边倒的买方市场，想出货的人很多，但有钱和意愿“接手”的机构太少，“能接手的基本上就是一些国资了”。
从过去半年募集的规模较大的人民币基金LP构成不难看出，在如今的市场上，成功的募资已经离不开政府引导基金，政府引导基金的出资比例普遍接近一半，这还不包括其他国资性质的LP。但政府引导基金的出资节奏也在放缓。数据显示，2019年上半年政府引导基金投资的子基金数量约为2018年同期的一半。
黑马何在？
在恶劣的市场环境之下，什么样的GP能募到资？
首先当然是头部机构，2019年上半年不乏明星机构募集的超大基金。CVSource投中数据显示，2019年上半年募集规模超10亿美元的基金有12只，它们数量占比仅为1.5%，但募资额占比却高达57%，VC/PE两极分化愈发严重。
那么中小机构如何在寒冬中求生存？虽然寒冬不是中小机构逆袭的好时机，但这也并不意味着黑马没有机会。
中基协备案信息显示，7月登记备案的规模最大的人民币私募股权基金之一，是规模达10亿元的深圳市物明福田健康产业投资合伙企业（有限合伙），其GP是专注于医药领域投资的物明投资。这只基金由深圳市引导基金出资30%，深圳市福田区引导基金出资15%，两者相加占了基金总盘子的45%，剩下的份额则来自天煌制药和广生堂两家产业资本。
物明投资是一家成立仅四年时间的新锐机构，过去的募资来源主要是产业资本和银行，受资管新规影响很大，因为银行这条线基本上断了。但政府引导基金及时补上了这一缺口。
“能做到这一点，当然是因为业绩。”物明投资合伙人张英杰向投中网表示，物明投资到现在还没有亏钱的项目。其重仓投资的迈瑞医疗私有化项目，2019年即将解禁，回报接近3倍。
2019年8月12日，“科创板创新药第一股”微芯生物在上交所挂牌上市，开盘大涨500%，让20余家VC和PE赚的盆满钵满，就连最后一轮入股的投资机构账面回报都超过了10倍。倚锋资本董事长朱晋桥刚参加完敲钟，当天晚上就约上饭局，开始为新一期基金募资。
倚锋资本连续参与了微芯生物三轮融资，是微芯生物这块蛋糕的主要受益者之一。在微芯生物之后，倚锋资本还有两个生物医药项目已经申报了科创板。
朱晋桥踌躇满志地向投中网表示：“我们后面一年募的钱，可能会比过去9年加起来都要多。”
资本的反应一向敏锐，科创板财富效应很快就开始向一级市场传导。尽管科创板的火热是意料之中的事，其火热的程度还是超出了很多人预期。
科创板第一批上市的心脉医疗，目前市值已经突破100亿元人民币。而它的母公司、港股上市的微创医疗（持有心脉医疗约60%股份），市值还不到100亿港元，A股的估值高地效应又一次出现。大热的微芯生物，券商分析师给出的估值数字普遍在百亿元以内——这仅是其目前市值的1/3。另一位投资人表示，就生物医药而言，科创板现在的估值水平是港股的几倍。
科创板红利激起了LP的热情。倚锋资本亦有募集美元基金，投资于海外生物医药项目，包括华人团队。但LP们担心，这是否会给项目日后申报科创板带来麻烦。尽管科创板允许红筹架构，但到目前为止尚没有过会的案例，现在所有人都在等待第一例的出现。
