近日，证监会官网预披露了西安冰峰饮料股份有限公司（冰峰饮料）申请深市主板上市的招股书。
最近两年，冰峰的营收复合增速为7.74%，在申万软饮料板块9家A股公司的饮料业务中处于较领先的地位；扣非归母净利润复合增速为15.7%。但冰峰2020年3.31亿元的营收规模，明显落后于申万软饮料板块9家A股公司的饮料业务。
招股书将冰峰最近三年营收稳定增长，归因于加大产品营销及品牌推广力度、不断扩大和完善营销网络的全国覆盖率并拓展新市场、不断推出新口味及新包装产品并完善产品结构。但在这背后，冰峰的经营情况仍存在一定的结构性问题。
最近三年，冰峰的促销费用明显增加、广告费及业务宣传费则前高后低，促销活动或许对其营收起到了更大的拉动作用；2020年，陕西地区营收、橙味汽水及酸梅汤营收的主营业务收入占比分别为80.23%、96.26%，说明其存在销售区域集中风险、产品种类集中风险。
截至2020年末，冰峰持有的货币资金为2.12亿元，总资产为3.16亿元，可以说并不差钱。但为了提升产能、向全国性品牌发展，其仍计划募资6.69亿元。其中，区域营销中心建设项目的场地投入部分预计可达8412.6万元，部分资金将用于8个城市的办事处购置办公场所。
去年营收3.3亿，在A股软饮料公司中居于末位
网络上流传的中国汽水图鉴，在中国地图上标注了北京北冰洋汽水、上海正广和汽水、武汉二厂汽水、重庆天府可乐等多家历史悠久的国产汽水品牌，而西安冰峰汽水也位列其中。
招股书称，冰峰汽水起源于1948年，先后获得“西安老字号”、“陕西老字号”、“陕西食品行业最佳人气品牌”等荣誉，主营业务为橙味汽水、酸梅汤等饮料的研发、生产与销售。
受疫情等因素影响，国内软饮料公司近年业绩增速较为疲软。财务显示，在申万软饮料板块9家A股公司的饮料业务中，仅有李子园、东鹏特饮的饮料业务在2019年及2020年均实现了营收同比增长，两家公司饮料业务最近两年的营收复合增速分别为17.12%、27.82%。
与同行相比，冰峰近年的业绩增速表现尚可。2018年、2019年及2020年，其营收分别为2.85亿元、3亿元及3.31亿元，两年复合增速为7.74%；扣非归母净利润分别为6830.49万元、7503.14万元及9143.46万元，两年复合增速为15.7%。
不过，冰峰的营收规模仍然较小。财报显示，2020年，申万软饮料板块9家A股公司饮料业务的营收平均值为22.67亿元。其中，饮料业务体量最小的泉阳泉，其2020年矿泉水业务的营收也达到了6.04亿元，是冰峰当年营收的1.82倍。
招股书称，冰峰最近三年营收稳定增长，主要是由于其“加大产品营销、品牌推广力度，树立良好的品牌形象”；“不断扩大和完善营销网络的全国覆盖率，拓展新市场”；“不断推出新口味、新包装产品，完善产品结构，以满足不同消费群体的需求”。
但从招股书披露的情况来看，以上第一点及第三点表述均有值得商榷之处。
首先，如果根据旧收入准则，将2020年调整至主营业务成本的1280.33万元与合同履约相关的运输及装卸费用，还原至销售费用。那么，最近三年，冰峰的销售费用总支出（包含运输及装卸费用）分别为3077.42万元、4319.47万元及4184.65万元。
而在销售费用中，与产品营销、品牌推广关系最密切的是广告费及业务宣传费。招股书称，广告费及业务宣传费主要包括电视广告、新媒体广告、户外广告、车体广告及专题活动费用等支出。
最近三年，冰峰的广告费及业务宣传费分别为941.72万元、695.14万元及718.18万元。广告费及业务宣传费前高后低的趋势，与招股书中“加大产品营销、品牌推广力度”的表述不大相符。
实际上，导致冰峰2019年及2020年销售费用总支出明显提升的，是这两年大幅增加的促销费用。最近三年，其促销费用分别为337.12万元、1479.6万元及1138.03万元。
以2018年为基准，冰峰2019年及2020年的促销费用增加额分别为1142.47万元及800.91万元，而最近两年的销售费用总支出增加额分别为1242.05万元及1107.24万元，最近两年促销费用增加额占销售费用总支出增加额的比例分别为91.98%及72.33%。
招股书称，冰峰的促销费用主要包括各终端渠道的堆头、陈列、商超进场费以及其他包括捆绑、特价活动等推广促销费用。2018年，其促销费用率较低，促销力度不足。
招股书还称，结合市场反馈情况，着力扩大品牌知名度和影响力，冰峰增加2019年促销投入，加大促销力度，促销费用率相应上升。结合前期投放情况和市场基础，其2020年着力优化费用投入结构，促销费用率较2019年有所下降。
因此，根据最近三年冰峰的促销费用、广告费及业务宣传费的变化情况推断，相比于广告及业务宣传活动，其促销活动对其营收的拉动作用或许更大。
去年其他产品的主营业务收入占比仅为3.7%
招股书中提到的冰峰最近三年营收稳定增长的第二点原因——“不断扩大和完善营销网络的全国覆盖率，拓展新市场”，则与披露的内容大致相符。
最近三年，冰峰除陕西之外其他七个地区的营收分别为3175.26万元、4386.33万元及4528.36万元，占主营业务收入的比例由11.13%提升至13.68%；两年复合增速为19.42%，高于整体营收的两年复合增速。
冰峰经销商的变动情况也侧面印证了这一现象。最近三年，经销渠道产生的营收占主营业务收入的比例均超过91%，是其主要收入来源。
最近三年末，冰峰A级、B级、C级经销商（年采购额200万元以上、拥有库容不低于2000箱库房面积的）的数量均保持相对稳定，而规模最小的D级经销商的数量则由2018年的220家逐年增长至2020年的329家。
这些新进入的小经销商，还拉低了冰峰对经销商的平均销售额。2018年至2020年，其对经销商的平均销售额从107.72万元逐年减少至81.63万元。
同一时期，冰峰电商业务的营收分别为406.62万元、1098.77万元及2014.79万元，占主营业务收入的比例由1.43%上升至6.09%；两年复合增速高达122.6%，也高于整体营收的两年复合增速。
不过，尽管其他七个地区、电商近年的主营业务收入占比明显提升，但冰峰仍是一家绝大多数营收来源于陕西省内的本土公司。最近三年，冰峰陕西地区分别实现营收2.49亿元、2.45亿元及2.66亿元，占主营业务收入的比例分别为87.44%、81.73%及80.23%。
招股书提示到，冰峰的销售收入主要来自陕西，一定程度上制约了其未来向外拓展业务的发展。如果其不能有效开发陕西省外新市场，拓宽更广阔的产品市场区域，将对其未来成长产生一定影响。
至于“不断推出新口味、新包装产品，完善产品结构，以满足不同消费群体的需求”这一招股书中提到的第三点原因，同样只能构成冰峰最近三年营收稳定增长的部分原因。
据招股书披露，2015年至2020年，冰峰推出的新产品包括酸梅汤及罐装酸梅汤、苹果及水蜜桃及金桔柠檬果汁汽水、花生露、无糖橙味汽水及低糖酸梅汤、三大茯茶等。但从营收构成来看，冰峰的发家产品——橙味汽水仍然贡献了绝大部分营收。
最近三年，玻璃瓶橙味汽水及罐装橙味汽水共实现营收2.46亿元、2.53亿元及2.7亿元，主营业务收入占比分别为86.38%、84.38%及81.48%；玻璃瓶酸梅汤及罐装酸梅汤共实现营收3539.23万元、3951.97万元及4892.3万元，主营业务收入占比分别为12.41%、13.16%及14.78%。
除了这两类产品外，冰峰包括苹果味汽水、果汁汽水、花生露、茯茶在内的其他产品，最近三年的营收分别为343.41万元、738.16万元及1236.31万元，主营业务收入占比分别仅为1.2%、2.46%及3.74%。
对此，招股书提示到，冰峰最近三年开发多项新产品，风味饮料上市销售快速增长，茯茶饮料处于发展期，后续将进一步丰富产品线。但因新产品延伸研发需要投入较多资源，且可能存在研发失败或市场不认可的风险，从而对其业绩产生一定影响。
预计场地投入8400万元，部分将用于购置办公场所
与其他老牌国产汽水一样，冰峰之前也为国企所属。为实现西安国有资本从商贸流通领域退出的目标，西安市商贸系统指定六个单位合并重组改制为西安市糖酒集团有限公司（下称糖酒集团）。
截至今年6月18日，糖酒集团持有冰峰饮料99%的股份，并通过全资子公司久悦酒业间接持股1%，为冰峰饮料的控股股东。
而糖酒集团董事长兼总经理张军目前实际持有糖酒集团9.25%的股权，受两名隐名股东所托持有糖酒集团0.82%的股权，作为执行事务合伙人的君悦糖酒、共筑糖酒、共益糖酒、荣益糖酒、共载糖酒合计持有糖酒集团46.05%的股权。三项合计，张军控制糖酒集团56.12%的股权。
此外，根据今年1月1日签订的协议，盈信国富委托张军在36个月内行使其所持糖酒集团35.71%的相关股东权利，若冰峰饮料完成上市则委托期限延长至上市之日起满36个月终止。因此，张军合计控制糖酒集团91.83%的表决权，控制冰峰饮料100%的表决权，为冰峰饮料的实控人。
资产状况方面，冰峰的在手现金相当充裕。最近三年末，其货币资金分别为1.91亿元、1.22亿元及2.12亿元，占流动资产的比例分别为83.82%、49.57%及70.91%；总资产分别为2.47亿元、2.68亿元及3.16亿元，货币资金占总资产的比例分别为77.54%、45.72%及67.02%。
招股书称，冰峰流动性良好的主要原因，一是其实行自产与委外相结合的生产模式，厂房、生产机器设备等固定资产的投资规模较小；二是其对经销商主要采用“先款后货”的销售结算方式。
这种生产模式也使得冰峰的产能存在瓶颈。招股书称，冰峰目前拥2.4万瓶/小时、1.8万瓶/小时两条生产线，2020年旺季（5-9 月）产能利用率达101.26%（扣除生产线维修保养用时后每天24小时运行）。
因此，提升产能就成为冰峰的募资目的之一。其计划发行占发行后总股本的比例不低于25%的股份、拟募资6.69亿元，用于玻璃瓶装生产线改扩建、营销服务网络升级及品牌建设、信息化管理平台建设等三个项目。
其中，冰峰预计投入募资1.99亿元，先对原1.8万瓶/小时生产线进行拆除、新建3.6万瓶/小时生产线，后对2.4万瓶/小时生产线进行智能化改造升级。
本次募集资金的大头（4.3亿元），则被用在了营销服务网络升级及品牌建设上。冰峰拟在未来三年分别将1.4亿元、1.09亿元及1.81亿元募资用于区域营销中心建设、渠道建设、品牌建设。而区域营销中心建设的重点就是场地投入，未来三年的累计场地投入可达8412.6万元。
值得注意的是，区域营销中心建设包含西安营销总部建设、全国其他区域营销中心建设。招股书未透露前者的办公场所将以购置还是租赁获得，但明确表示后者的主要内容为在全国9个城市建设办事处，而其中有8处办事处将以购置方式获得办公场所。
此外，冰峰还计划将募资中的4032.99万元，用于建设包括企业资源计划系统、商业智能决策系统等在内的信息化管理平台。
