12月债市回顾：
资金面先紧后松，
债市窄幅震荡后走向牛陡行情
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12月资金面先紧后松，债市窄幅震荡后走向牛陡行情。12月上旬，央行持续公开市场净回笼，同业存单利率仍维持高位，市场对于后续资金面不确定性持偏谨慎态度，资金分层情况显现，压制短债情绪。12月中旬，MLF平价超量续作8000亿元，资金面边际转松，存单利率下行，短债情绪提振。12月下旬，央行维持公开市场净投放呵护跨年资金面，同业存单利率下行，短债情绪提振。21日工商银行发布《调整人民币储蓄存款利率相关说明》，市场对于存款利率调降的预期升温，当日10Y国开活跃券利率下行近3BP；22日国有大行存款挂牌利率正式调降，利率下行态势延续。截至12月29日，1Y/10Y国债利率分别收于2.08%、2.56%。（数据来源于Wind）
基本面：
PMI继续下降，通胀降幅或缩小
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12月CPI和PPI降幅或缩小。12月以来猪肉价格继续下降，鲜菜和水果价格上涨，预计12月CPI同比降幅或缩小。12月以来国际原油价格同比降幅缩小，国内油价、沥青和玻璃价格下降，但国内煤价、钢铁和水泥价格上行，叠加上年同期对比基数显著走低，预计12月PPI同比降幅或转为缩小。
12月制造业PMI继续下降。12月制造业PMI为49%，已连续三个月处于荣枯线下方，其中生产指数、需求指数、新出口订单指数分别为50.2%、48.7%、45.8%，较11月分别-0.5pct、-0.7pct、-0.5pct。非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.4%和50.3%，仍在扩张区，服务业PMI持平、建筑业PMI上行。（数据来源于Wind）
12月货币市场：
资金利率下行、票据利率分化
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12月（12/1-12/29）央行净投放资金10480亿元。逆回购投放59830亿元，逆回购到期58250亿元；MLF投放14500亿元，MLF到期6500亿元；国库现金投放1800亿元，国库现金到期900亿元。
资金利率下行、票据利率分化。12月R001月均值下行17BP至1.75%，R007月均值上行15BP至2.50%；DR001月均值下行16BP至1.61%，DR007月均值下行14BP至1.84%。3M存单发行利率、FR007-1Y互换利率先上后下；12月票据利率分化，半年/3M国股银票转贴价格月均值分别为1.16%、0.30%，较11月分别环比上行5BP/下行27BP。（数据来源于Wind）
12月二级市场：
债市牛陡行情
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相比于11月30日，12月29日1年期国债收益率下行26BP至2.08%，10年期国债收益率下行11BP至2.56%；1年期国开债收益率下行30BP至2.20%，10年期国开债收益率下行9BP至2.68%。
国债&国开债利率所处分位数整体下行，期限利差走阔。除10Y、30Y外，各关键期限隐含税率整体下降。10Y国开债隐含税率由3.53%上升至4.64%，位于20%分位数水平。（数据来源于Wind）
12月信用市场:
信用利差多数走阔
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12月份信用债收益率水平相比上月整体下行，信用利差多数走阔。根据Wind数据显示，从12月份收益率水平来看：1年期各等级中短票下行20-23BP，城投债下行16-22BP；3年期各等级中短票下行17-28BP，城投债下行20-24BP；5年期各等级中短票下行16-20BP，城投债下行19-24BP。12月份信用利差方面，1年期各等级中短票利差走阔7-11BP，城投债利差走阔8-14BP；3年期AAA、AA中短票利差走阔1-6BP，AA+中短票收窄5BP，AAA、AA+城投债利差走阔3BP，AA城投债利差收窄1BP；10年期各等级中短票利差收窄3-7BP，城投债利差收窄6-7BP。（数据来源于Wind）
1月债市前瞻：
防守为主，或可关注阶段性机会
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基本面方面，11月各项数据显示国内产需两端动能出现分化，在政策的发力支持下，供给端恢复速度好于需求端，但整体向上恢复的弹性稍显不足。12月制造业PMI受制于国内需求端走弱、海外备货季节性走弱和红海事件等地缘政治的影响再度下行。中央经济工作会议对24年财政加码定调较为中性。
政策方面。货币政策方面，12月中旬MLF平价超量续作，冲淡市场对降准的预期；12月末，四大行先后宣布调降存款利率，市场对24年一季度降息的讨论再起。产业政策方面，北京、上海先后宣布调降首付款比例，地产政策的脉冲进入尾声；三大工程、万亿国债投向水利项目等政策导向对中上游开工投资有一定提振。财政政策方面，中央经济工作会议定调明年财政政策，总量适度、节奏精准或成为明年政策的关键词。在化债政策不断推进过程中，融资平台新增发债受到限制，地方政府显性债务规模增大，经济增长对财政、准财政的依赖性增大。
整体而言，债市情绪12月再次积极，但利率债收益率下降较快，后市债市策略或略带谨慎，或可关注组合流动性，防范债市回调带来的压力。（数据来源于Wind）
（市场有风险，投资需谨慎）
