摘要:9月新增信贷或是2024年“最后一降”(欢迎关注杠杆游戏)
撰文|张银银&编辑|欣欣然
日前,央行发布了9月金融数据。几个要点:
1)2024年9月M2同比增长6.8%,前值6.3%,M1同比-7.4%,前值-7.3%。
2)新增人民币贷款1.59万亿元,同比少增7200亿元。
图表来源|民生证券研究院(特此感谢)
3)新增社融3.76万亿元,同比少增3722亿元。
4)社融存量增速为8.0%,前值8.1%。
对于上述数据,我们可以发现,9月贷款偏弱局面仍在持续;同时,9月底开始的强政策预期,带动M2增速企稳回升,有分析认为9月新增信贷或是2024年“最后一降”。
9月金融数据里还有些什么信号,杠杆游戏结合多家机构的看法,今天和大家做个交流。
1、M2超预期,M1下滑斜率有所减少
1)9月M1同比增长-7.4%,较上期回落0.1个百分点,M1同比增速连续六个月负增长,跌幅进一步扩大。
值得注意的是,杠杆游戏看到,M1同比增速延续放缓,与之前有明显差异,M1同比增速下降主要是M0同比增速放缓带动,而非企业存款变化导致。
中邮证券注意到,金融创新扰动M1和M2指标有效性,M1与M2同比增速负剪刀差进一步走阔。金融创新降低居民现金需求,M0同比增速放缓带动M1同比增速走弱。
9月M0同比增速为11.5%,较8月下降0.7个百分点,而9月企业新增人民币存款7700亿元,同比多增5690亿元。
M0同比增速放缓,显示居民对现金需求减少,背后或是金融服务便利化、金融市场和移动支付等金融创新迅速发展的结果,如移动支付普及度提升,居民减少对现金持有量。
图表来源|平安证券研究所(特此感谢)
2)9月M2同比增速6.8%,较8月回升0.5个百分点。我们理解,中邮证券认为,主要来自两方面力量:
一是理财资金回流证券账户。近期一揽子增量政策持续加码落地,提振市场信心,9月资本市场显著回升,或带动理财资金向证券账户流动,推升M2同比增速。
根据普益标准发布的数据,杠杆游戏看到,截至9月30日,银行理财产品规模回落至29.27万亿元,较8月末环比减少7826亿元。
二是从存款变化来看,新增财政存款同比少增231亿元,财政支出力度增大,带动M2同比增速回升。
平安证券注意到,M2同比增速上行,受益于股票市场活跃度提升。
结合存款端分项看,作为M2的重要组成部分,与证券客户保证金相关的非银行业金融机构存款在9月份增长9100亿元,较2023年同期多增1.6万亿元,占到2023年9月M2存量规模的0.54%,基本可以解释M2的亮眼表现。
东海证券认为,财政正在发力,M2也因此受益增速较前值回升。
图表来源|国信证券经济研究所(特此感谢)
3)M1与M2同比增速负剪刀差走阔,部分原因或是金融创新发展,或对统计指标有效性产生扰动,M1与M2同比增速剪刀差的指示作用或有所弱化。
平安证券认为,“M1-M2 增速差”继续下行,经济内生活力待巩固。
“M1-M2 增速差”是经济周期中的领先指标之一,因其既能够反映企业信贷扩张和利润改善情况(企业活期存款相对定期存款的变化),又能够反映居民消费和储蓄搬家情况(居民存款向企业活期存款转移),且其领先PPI增速三到四个季度。
9月“M1-M2 增速差”继续扩大,在此背景下,增量财政货币政策陆续推出,或有助于激发经济内生活力,稳定工业品价格水平。
东海证券注意到,两者剪刀差走扩,反映经济活力有待提升。
2、社融表现依旧不太好,实体融资需求偏弱、政府融资支撑为主
2024年9月新增社融3.76万亿元,同比少增3700多亿元。9 月末社融存量同比增长 8.0%,较上月回落0.1个百分点。
不过这个数字,其实好于预期,较Wind一致预期3.52万亿元高0.24万亿元,亦好于季节性,较近五年均值3.31万亿元高0.45亿元。
东海证券注意到,9月金融数据带来的增量信息相对有限,政府债券融资依然是主要支撑。9月新增政府债券融资15353亿元,同比多增5433亿元。
非标融资新增1712亿元,同比少增1295亿元。股票融资新增128亿元,同比少增198亿元。社融口径下人民币贷款新增19730亿元,同比少增5639亿元。
重要的变化可能主要体现在存款端,一方面是股市走强对资金流动的影响,另一方面反映出财政正在发力,M2也因此受益增速较前值回升。
实体融资需求仍然相对偏弱,积极一点是居民短贷从同比口径上来看略强于8月。后续一揽子政策落地后,地方财力约束有望减轻,市场主体信心修复后,实体融资需求或将趋于回升。
平安证券注意到,9月政府债净融资规模同比多增5400多亿元,且新增财政存款较2023年同期少增200多亿元。根据测算,9月的财政资金投放力度较8月增加近4000亿元;
图表来源|中邮证券研究所(特此感谢)
中邮证券也认为,新增社融数据并未呈现显著性变化,政府债券发行节奏加速,带动新增社融回升,好于预期和季节性水平。
从新增社融分项同比变化来看,政府债券融资仍是主要支撑,这与专项债券发行节奏后置有关;实体经济信贷融资、企业债券和股票融资同比增,仍是主要拖累。
值得一说,新增企业债券融资-1926亿元,同比少增2576亿元。
平安证券分析说,2024年5月至9月,社融口径表内贷款同比缩量,但政府债融资持续同比多增,对冲其负面影响。
展望四季度,杠杆游戏看到各家机构普遍认为,考虑到财政政策仍有加力空间,预计政府债融资对新增社融的支撑还将持续。
预计2024年四季度政府债融资规模可达到3.8万亿元以上(其中“两会”安排的待发行规模约1.5万亿元,预计用于债务化解和弥补预算赤字的增量政府债融资规模可达2.3万亿元以上),高于2023年四季度的3.65万亿元。
3、信贷需求尚未明显回暖
平安证券注意到,2024年9月新增人民币贷款1.59万亿元,同比减少约7200亿元;贷款存量同比增速为8.1%,较上月回落0.4个百分点。
居民短贷、中长期贷款分别新增2700亿元、2300亿元,同比分别少增515亿元、3170亿元。企业短期、中长期贷款分别新增4600亿元、9600亿元,同比分别少增1086亿元、2944亿元。
结构上:
1)票据贴现规模增加,对贷款增速的支撑达到0.09个百分点。9月票据融资同比多增近2200亿元,票据融资存量同比增速达到12.1%,在主要分项中表现最强。
详细看,9月新增票据融资686亿元,同比多增2186亿元,是人民币贷款中的主要支撑项。
2)企业贷款增速回落,对贷款增速的拖累增加0.23个百分点。9月企业短期和中长期贷款余额同比增长10.2%,较上月回落0.4个百分点。其中,企业短期贷款较2023年同期低近1100亿元,企业中长期贷款同比少增2900亿元左右。
据央行数据,9月末制造业中长期贷款余额13.88万亿元,同比增长14.8%,较8月末增速回落1.1个百分点;9月末普惠小微贷款余额32.90万亿元,同比增长14.5%,较8月末回落1.5个百分点。
3)居民贷款增速回落,对贷款增速的拖累增加0.16个百分点。9月居民贷款存量同比增长 3.1%,较上月回落0.5个百分点。
从居民贷款细分类型看,9月居民中长期消费贷款(包含个人按揭贷款相关)存量同比增长 1.0%,较上月回落0.5个百分点;
图表来源|中国银河证券研究院(特此感谢)
居民经营贷款同比增长9.9%,较上月回落1个百分点,已低于企业贷款增速;
居民短期消费贷款存量同比增速-2.3%,较上月提升0.3个百分点,已连续5个月负增长。
由此看,稳定居民贷款增速,不仅需关注房地产相关的个人按揭贷款,还需关注普惠小微相关贷款和短期消费贷款的投放。
但是不用杠杆游戏说,这对于银行(金融机构)来说,又是个风险。
东海证券认为,权益走暖带动非银存款大幅多增。比如,9月非银存款新增9100亿元,同比大幅多增1.58万亿元,与9月下旬权益市场大幅走暖有关。
一方面可能由居民存款贡献(同比少增3316亿元),另一方面理财赎回转移亦有贡献,这在一定程度上也推升了M2增速的回升。
此外,财政发力开始体现——9月财政存款同比多减,而企业存款同比大幅多增5690亿元,或反映财政发力正在兑现。
企业存款通常在季末增加,但此前一、二季度季末新增幅度均少于2023年同期,但三季末高于2023年同期。
总的来说,如邮证券所言,信贷需求尚未明显回暖,票据融资冲量特点依然明显。
希望9月新增信贷或是2024年“最后一降”。
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