随着国外AI产业链公司业绩陆续披露并有较好表现，特别是龙头业绩超出市场预期，投资者对AI产业的担忧逐渐消散，对AI算力投入持续性的看法越来越乐观，行业业绩的高涨有望带动新一轮行情。
春节至今，AI算力产业链主要有两重变化。一是进入美股财报季，大部分AI产业链公司业绩较强，美股算力公司延续涨势；二是OpenAI发布视频生成模型Sora。尽管视频生成模型目前处于早期，现阶段象征意义更胜于实际意义，但生成式AI的货币化潜力提升成为市场共识。过去半年，业绩持续性是AI算力板块产生分歧的重要原因，而AI产业链较强的业绩表现，以及Sora的发布，有望进一步提升投资者对算力投入持续性的预期。
我们认为，近期美股季报披露与Sora发布，是AI算力产业链近半年以来的一次强催化。海外AI产业链受益明确，光模块是其中的代表领域。随着海外乐观情绪持续，国内光模块行业有估值提升的潜力。
光模块是光通信中实现光电转换的核心器件，能够大幅提升算力的使用效率。国内光模块龙头目前处于2024年20倍左右市盈率，且过去半年的调整主要基于业绩预期，估值一直比较稳定，估值受压制的核心即市场对业绩持续性有分歧，而算力的业绩持续性取决于算力持有方的资金回报率，Sora的发布则有助于改善资金回报率的预期。
当前，光模块行业格局进入下半场。大模型时代让光模块处于聚光灯下, 800G技术成熟度、供应链保障一度成为热点问题，也让龙头供应商的话语权逐步集中。随着GPU厂商寻访新供应商、导入LPO产品、自研电芯片等尝试，降本与下游增强主导权逐渐成为产业链趋势。在此背景下，除了技术持续升级可以巩固龙头优势，龙头供应商将逐渐承压，硅光芯片、LPO、CPO等二线生产企业有望迎来红利期。
图：光模块行业格局进入下半场
