3月19日，日本央行宣布上调政策利率，持续多年的负利率政策宣告终结。这是日本央行自2007年以来，时隔17年首次加息。
我们认为，此次利率决议前日本通胀预期已明显抬升，GDP增速高于疫情前，市场对日本退出负利率已有一定预期，且基准利率从-0.1%上调至0-0.1%，紧缩幅度较为有限，单次加息对资本市场以及全球资本流动产生的影响相对可控。
日本央行于2013年推出超宽松货币政策，2016年2月全球首家实施负利率政策，并于同年9月实行收益率曲线控制政策，通过大量购买债券，将10年期国债收益率控制在目标范围。此次调整货币政策，是因为2%的通胀率或即将实现，同时近一年来居民部门通胀预期有所抬升。2024年1月，日本CPI同比增长2.2%，连续22个月超过2%；核心CPI增长3.5%，连续14个月超过3%。考虑到这是日本进入通缩以来第一次价格中枢回归2%的正常增长区间，并且当前日本通胀与经济的稳定性仍待进一步验证，预计后续其货币政策将相对谨慎。
从资本市场来看，日本此次调整货币政策或对短期情绪形成干扰，而实质性影响则较为有限，资本市场的短期重心可能仍在于美联储的货币政策。
（1）对于投资日本股市的资金而言，利率提高带来融资成本提升，不过日本过去积极实施股票回购等股市改革，以及NISA小额投资免税计划等措施吸引的个人投资者有望对日股形成一定支撑，如能够实现自驱式上涨，海外资本的流向较难出现根本转变。
（2）对于日元而言，美日货币政策差异的缩窄将对日元形成支撑，不过考虑到市场已经对货币政策的操作预期较为充分，并且日本利率仍属于全球利率洼地，日元的反转仍需看到美日利差的持续变化。此次日本央行上调利率的同时结束了收益率曲线控制政策，但事实上，去年10月份，日本收益率曲线控制政策放松后日元整体表现并不强劲，日元后续的走势较大概率取决于后续日本经济增长和通胀的变化。
（3）对于借日元投资美债赚取套息交易的资金而言，从“比价效应”来看，日债收益率上升，则美债吸引力下降，市场较为担心套息交易策略反转的影响，不过我们认为影响较为有限。一方面，此次加息幅度较小；另一方面，此前扣除汇率、对冲成本后美日利差自2022年4月起持续为负，美国国债已被大量减持，小幅融资成本增加的短期影响有限。此外，如美债收益率发生较大波动，美联储也能够通过暂缓量化紧缩（QT）等方式干预使市场回到正常水平，美债更大的影响因素来自于美联储自身货币政策和美债的供给节奏。
图：汇率对冲后美日利差走势
