好买说：
今年以来，油价崩盘，股市惊魂，一系列的黑天鹅给全球经济复苏出了难题。危机之中，见证历史，承受波动，后疫情时代中国经济又会如何演绎？
在2020年5月13日的好买财富·第八届中国私募行业高峰论坛宏观专场上，海通国际首席经济学家孙明春通过线上直播，分享了自己对全球危机的解读，以及对危机下中国经济的展望。
作为香港中国金融协会副主席，中国金融40人论坛成员，孙明春在中央银行、商业银行、投资银行和资产管理领域具有20多年从业经验，对中国经济、全球宏观与金融市场有着独到见解。对于当前市场，他认为：
● 全球危机尚在早期，最坏的时候可能尚未到来，对市场调整也需保持关注；
● 面对百年一遇的冲击，中国经济基本面稳固，危机下的中长期机遇不容忽视。
疫情是否成为全球经济发展的绊脚石？中国经济是否更易度过难关？我们或许可以从中一探究竟。
1、最坏的时候还没来到？
“这是一场百年一遇、错综复杂的‘立体危机’，千万不可掉以轻心。”
与市场上的很多“声音”不一样的是，孙明春认为，由新冠疫情引发的全球危机仍处于早期发展阶段，市场调整难言结束。
以史为鉴，不论是1929年大萧条后25年才“收复失地”、1997年亚洲金融危机历时一年多才见底，还是2008年美国“次贷危机”到“金融海啸”的一波三折，又或是1999年“科网泡沫”破裂与2001年“911”事件共同带来的三年下行期。历史一次次告诉我们，危机下的见底似乎不会“一步到位”。
“如果一个危机的导火索背后有实质性的基本面的影响，大家应该去衡量基本面到底对经济和社会有多大冲击。”
孙明春认为，虽然当前刚刚过了危机突发期，但仍然处于危机的早期阶段，很多“内伤”已经形成，尚未暴露。在经历了第一阶段紧急而又剧烈的流动性冲击之后，全球金融市场还将面临数轮来自经济基本面、企业盈利、金融市场内部、国内政治、国际关系、乃至疫情自身演化的挑战和冲击，不可过早乐观。这点也可以从已公布及预测的十大经济体一季度GDP增长率中看出。
全球十大经济体2020年1季度GDP增长率
总体而言，全球金融体系遭遇了巨大冲击，目前我们看到的只是冰山一角，相关金融风险不可忽视，对待市场也须保持关注。
2、中国经济是否更易“渡过难关”？
悲观者正确，乐观者赚钱。
全球危机下，中国经济挑战与机遇并存。
挑战来自国内经济与金融体系遭受的冲击，这点毋庸置疑。例如三驾马车中的“投资”与“消费”，一季度以来都是双位数的负增长。然而，为何人民币资产在全球危机中表现依旧稳定？
第一，中国是全世界基本面最稳健的经济体之一。国家外汇储备也稳居全球第一，政府的财政空间也相对更大，有巨大的国有资产做后盾。另外，中国的国民储蓄率最高，老百姓的积蓄比较丰厚，在危难时刻更容易撑得住，从而渡过难关；
第二，中国的宏观政策更具前瞻性。过去四年来，中国降杠杆成效显著，提前释放了风险。货币政策也一直保持谨慎，为未来的宽松留出了空间。疫情发生前后，货币政策已开始微调，进一步放松空间较大；
第三，中国资产整体估值较为合理。中国的国债收益率更高，股票市场估值较低，对国际投资者具有吸引力，而人民币汇率整体也处于长期升值通道之中。
在孙明春看来，机遇与挑战之下，人民币与人民币资产能否成为避险资产取决于未来的政策应对与经济表现。
“这一阶段，财政纾困应不计成本，但大规模刺激经济需要谨慎，转型升级依然是中国未来发展的主题。”
站在当下，悲观的理由都很深刻，但放眼未来，乐观的理由同样坚定，那就是一切都会过去。正如孙明春所说：
“要正视短期面临的风险和困难，但是也不要太悲观，要借这个机会，为未来播种。”
3、现场精彩问答
问题一：美股经历大幅反弹后基本收复失地，如果美股开启新一轮下跌的话，对港股和A股有哪些影响？
孙明春：首先从信心及情绪角度来说，美股再次下跌，反应的是投资者对全球经济前景的不乐观，对金融体系的担忧等等。但是无论是A股还是港股，相较于美股的优势就是我们的估值，且过去这些年风险也释放了很多，不太会出现美股那样的暴跌。
问题二：您觉得全球危机尚在早期，最坏的时候或未到来，而中国经济在某些方面优势明显，那么A股市场未来走势是否会由底部而上呢？
孙明春：我们要把中国经济短期、中期、长期区分开。虽然中长期有较好的基本面，短期面临的挑战也是不容忽视的。因此投资者要密切关注全球疫情、全球经济的发展，也要看看国内企业经营情况，金融机构的资产质量。总而言之需要客观看待市场。
问题三：4月CPI增速回落，PPI跌幅扩大，未来是否有通缩风险？对大类资产配置会有什么影响？
孙明春：今年全球通缩的概率要远大于通胀，因为对需求的冲击远远超过供应。但随着发展中国家进入疫情爆发期，供应链的一些环节也会受到影响，加上全球“放水”，通胀预期是比较强的。大类资产配置中，看好利率债，对于信用债要小心。
（本文数据来自于海通国际，数据统计时间截止到2020年5月12日）
