中美贸易战下,我们还有投资机会吗?

中美贸易战下,我们还有投资机会吗?
2018年04月14日 09:44 美美和云云

李迅雷

现任中泰证券股份有限公司首席经济学家兼研究所所长、中泰证券资产管理公司首席经济学家,同时担任上海市人大常委、人大财经委委员、九三学社中央委员等。中国金融四十人论坛特约成员,上海新金融研究院学术委员、中国首席经济学家论坛副理事长。

李迅雷先生从事宏观经济、金融与资本市场的研究20多年,曾先后任国泰证券君安证券首席经济学家、海通证券副总经理兼首席经济学家,编著、翻译经济及证券类书籍多部,并在各类学术性刊物上发表论文、研究报告百余篇,所主持各类课题曾多次获奖。

4月13日,刚刚从博鳌归来的中泰证券首席经济学家李迅雷先生与ET财经观察进行了独家对话,从宏观研究角度阐述了中美贸易战背景下,中国利率、汇率以及金融、房地产、先进制造业的影响。

1

人民币将适度升值,中国加息的必要性不大

ET财经观察:中美贸易战下一步会不会对我们的汇率或者利率沉重影响?现在中国的利率是以外汇储备为基础,美国现在采取的政策首先是加息,然后再采用贸易战,如果它进一步升级扩大的话,会不会影响我们对外汇储备的规模?它对咱们中国的汇率是不是也产生更深入的影响?

李迅雷:第一个来讲,中美贸易战,首先美国是希望人民币能够持续升值,他是不希望贬值的,因为升值对它有利,就像当初1985年广场协议,也是逼迫日元升值一样的。中国实际上最近人民币汇率是在有所升值,其实也是希望美国能够看到这一点,就是中国还是有诚意的,中国进口能够适度增加的。

利率这一块,我想我们还是会保持利率水平的相对稳定。我这里面讲的是基准利率,市场利率的话会小幅浮动。因为在中国现在这么一个经济增速往下走,在通胀又没有起来的情况下面,你要跟随着美国加息也没有必要。所以这一点我还是认为利率水平会稳下来。

ET财经观察:中国虽然没有加息的必要,但现在除了居民储蓄的利率,根据国家的政策不变,但实际上企业的里已经市场化了,因为现在资金的成本也是比以前大幅度提高。

李迅雷:对,既然已经提高了,说明市场还是在起作用的。我们一定要认识到,现在企业拿到资金的实际成本已经是在提高了。所以说也就没有必要去动这个基准利率了。所以我前面在发言当中也是提到,就是中国的利率双轨制怎么并轨?是不是也像在当年把汇率并轨一样,直接取消官方汇率。

ET财经观察:那我们会不会采用之前的方式呢?

李迅雷:这是我思考的一个问题,因为现在实际上基准利率大家都不看了,你说居民还有多少人去存银行?所谓的存银行,就是定期存款,因为活期的钱只能放在银行。定期的钱他不会买银行,而去买理财产品了,理财产品基本上就在4%到5%,而基准利率是1.5%。所以我认为基准利率应该不会动。

ET财经观察:那就是说我们其实已经没有加息的必要了。

李迅雷:因为加了也没意思,市场利率已经挺高了。

ET财经观察:现在我们只要能够稳住房价,我们的金融杠杆再大,也不会重蹈80年代初日本的覆辙。

李迅雷:对。当年日本一个是工资成本大幅度提高了,另外一方面,由于日元升值太大了,大概在三年当中升值了50%多,这么大的升值幅度,又为了避免由于升值带来的对经济的冲击,所以它就采取低利率的政策,中国现在来讲不会这么做。

2

中小机构受金融开放影响比较大,外汇管制会逐步宽松,中国人要提高海外资产配置比重。

ET财经观察:您刚刚参加完博鳌论坛,会上明确金融要进一步扩大开放。您觉得扩大开放之后,对我们中国的金融行业,您也提到是利大于弊,会有什么样的冲击或者影响?

李迅雷:冲击、影响,就是因为现在它进入的门槛大幅度下降了,所以它在国内设立这些分支机构,它用的东西都是国外的金融管理,这些理念都比较先进的,所以金融同行还是会有一定的竞争压力。

另外,中国金融行业现在也是处在分化当中,对于那些小的金融机构,可能压力会更大。小的金融机构本来就在竞争当中处于弱势,现在又来了新的竞争者,这个竞争者必然是从一个起初规模比较小的,逐步做大的。小的金融机构跟跨国金融机构来比,管理能力、人才这方面,更不具有优势。

这个变化,其实是加速中国金融业分化的过程。

ET财经观察:您比如说像我们金融开放之后,现在您也知道,咱们现在外汇管制也比较严,特别是您也提到海外配置资产。

李迅雷:现在一个是沪港通、深港通配置,现在不是要放开QDII了,通过QDII这个形式来配置资产,所以还是有机会的。

ET财经观察:金融行业加大开放的背景下,中国的外汇管制是不是也会逐步宽松?

李迅雷:对,我觉得将来应该也会宽松。既然我们现在要推利率市场化、人民币国际化,在这种背景之下,如果说我们还是要加强管控的话,对于人民币国际化是不利的,所以我相信应该会有相应的政策出台。

3

中国制造2025是中美贸易战的重点,将倒逼中国核心技术的提升。

ET财经观察:我们看到美国的制裁名单是针对中国高端产业的精准打击,ET财经观察也发过一篇《激辩的中美贸易战,未来二十年你将看到什么?》进行了论述,您对此怎么看?

李迅雷:这个问题主要在于中国现在跟美国之间有一定的竞争,美国会感到一定的竞争压力,但是这个竞争压力应该跟当年日美之间比的话,还是要小得多。因为我们的产业不像当年日本一样和美国的重合度那么高。

80年代的美日贸易摩擦是竞争性的,现在的中美贸易摩擦是结构性的。

关键是特朗普对中国的2025战略有意见。他认为中国2025是个政府主导的,他觉得市场经济那就是你企业要产业升级就升级,你不能够政府帮助企业进行产业升级,从而构成垄断性,让你把企业抚养大了,这种竞争是不公平竞争。

ET财经观察:针对高端制造,美国会不会进一步设置一些贸易壁垒?

李迅雷:对,他肯定会设置一些贸易壁垒,但反过来会加大中国的自主研发的动力。过去我们一些核心部件通过美国进口,比如芯片,而中国过去所谓的那些高端制造,有很大部分还是组装。如果美国对中国进行限制,肯定会倒逼中国对核心技术有所提高。当然短期内对于这个产业的影响是比较明显的。

4

国企、地方政府要去杠杆,中央政府、民营企业会加杠杆。

ET财经观察:现在有个观点是中美的经济改革其实都是在去杠杆,美国是靠减税,中国过去几年更多的是靠行政力量对过剩产能、僵尸企业的关停。下一步,中国的去杠杆手段会有什么变化?

李迅雷:中国现在的提法上略有变化,提出了结构性去杠杆的说法,去杠杆比以前会更加灵活。

以前就是去杠杆,什么部门都得去;现在提出结构性去杠杆,也就是说国有企业肯定要去杠杆的,然后地方政府要去杠杆;民营企业不一定去,可能还要加,而且民营企业的杠杆也不高;中央政府肯定也会加杠杆,因为有很多教育、医疗、社保的缺口,需要中央政府来投入。居民的话,可能是稳杠杆。

我觉得这个举措也是对过去的行政性去杠杆的一个改进。

民营企业里面,也有一些领域要去杠杆,就是金融行业的民营企业。一部分民营企业涉足金融领域,比如安邦,搞了那么多钱来炒作市场,导致了经济脱实向虚,所以这些要去杠杆。

5

股权融资长期会利好股市,但短期会给股市带来资金压力。

ET财经观察:股权融资这个问题您怎么看?

李迅雷:这肯定还是会鼓励,像现在的独角兽上市,这也是通过直接融资来使这些企业能进一步做强作大,然后也通过股权融资,来进行国企改革,债转股。

ET财经观察:对股市有什么影响?

李迅雷:我觉得对股市更多的提供投资机会。但是对这个市场来讲,投资者都是希望市场资金增加的,而不是希望股票数量增加,那股票数量就是供给增加了,这肯定价格就会下来,需求增加了,价格才会上去。

ET财经观察:所以现在IPO会趋于严格?

李迅雷:这种严格其实是针对部分企业而言,认为你不达标的,你就尽量不要上。但还是希望更优质的企业上市。短期来讲,股权融资对股市有一定的资金压力,长期来讲的话,如果有优质的公司上市,那也是个好事情。

6

房价不会有太大波动,房地产的投资机会是结构性的。

ET财经观察:您对2018年整个房地产的走势,包括房企的分化,能不能详细讲一下?

李迅雷:我觉得房地产2018年不会有太大的变化,总体还是有一个上升的趋势。

我讲的分化是客观存在的,从数据上来讲,中国前十大房企房地产销售收入占比越来越高,说明今后的房地产企业肯定是会分化,因为国家对房地产企业的融资严格限制。

我发现现在的房地产企业,大的房地产企业的融资成本相对比较低,小的房地产企业融资成本比较高。如果今年房地产销量出现下降,流动性压力自然会存在。

去年房地产融资里面大概3万亿左右是非标,今年对非标是严格限制的。这样它获得融资的渠道难度也在增大。

所以我认为房价今后不会有太大的波动,在2020年以后可能会有一个回落的势头。房地产是一个中国最大的行业之一,从整个行业来讲,基本没有太大机会。有的机会也是结构性机会,就是行业分化的机会。因为这么大一个产业,需求还是存在一些,即便是房地产销量再下降,还是一个很大的体量。

所以说结构性机会还是存在的,就是这些相对看好的龙头企业。

7

山东要搞差异化发展。

ET财经观察:您刚才提到了经济会更加集中,以及粤港澳大湾区、杭州大湾区,像山东这样的区域位置,会不会围绕青岛等城市形成这样的一个湾区?

李迅雷:我觉得山东要有差异化的发展战略。山东现在被别的经济发展体包围了,所以人家已经搞了,山东不一定非得去搞,要差异化,一定要找到自己的优势。

山东也提了十大产业,十大产业里边有五个是新兴产业,五个是传统产业,传统产业怎么去整合?新兴产业怎么去发展?这十大里面再排个优先劣后,可能会更好一些。

特别鸣谢:本次专访得到山东省金融学会的大力支持!

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