中泰证券股份有限公司康雅雯,朱骎楠近期对神州泰岳进行研究并发布了研究报告《核心产品流水持续上扬，一季度业绩超预期》，本报告对神州泰岳给出买入评级，当前股价为9.78元。
神州泰岳(300002)
投资要点
事件：神州泰岳近期发布2023年年报与2024年一季报
2023年度实现营收59.62亿，同比增长24.06%，归母净利润8.87亿，同比增长63.84%，扣非后归母净利润为8.29亿，同比增长85.77%。2023年Q4单季度实现营业收入19.11亿，同比增长21.67%，归母净利润32.4亿，同比增长105.25%，扣非后归母净利润2.92亿，同比增长160.45%。2023年经营性净现金流为10.78亿，向全体股东每10股派发现金红利0.6元（含税）。
2024年一季度，实现营业收入14.88亿，同比增长22.79%，归母净利润2.95亿，同比增长65.62%，扣非后归母净利润为2.87亿，同比增长95.39%。
《旭日之城》（Age of Origins）与《战火与秩序》（War and Order）流水季度环比持续上升。根据公司年报披露流水数据，《旭日之城》2023Q1~Q4季度流水分别为7.39亿/7.95亿/8.31亿/9.26亿，《战火与秩序》季度流水分别为2.83亿/2.88亿/2.89亿/2.9亿。两款核心游戏表现出色，持续验证公司在SLG领域长线运营能力。同时公司游戏业务毛利率全年为71.14%，较去年67.53%大幅提升，在流水持续上行的过程中，毛利率也大幅提升，说明公司流水获取质量与效率较高，两款核心游戏运营呈现出非常健康的态势。
新游戏《代号LOA》与《Dreamland》均在研发中，两款产品类型均属于SLG+模拟经营品类，一款为文明题材，一款为科幻题材，题材上面向不同的受众。新游戏若推出有望进一步增厚公司的收入水平。
智能催收业务高歌猛进。2023年鼎富智能实现收入1.43亿，而上半年为38.33百万元，下半年整体收入过亿，环比提升明显。同时亏损收窄，2023上半年鼎富亏损为44.52百万元，全年亏损为62.93百万元，因此下半年亏损额为18.41百万元。考虑到2023年鼎富智能潜在的激励开支较多，实际业务亏损将更少一些。
销售费用开支控制得当。2023年全年公司销售费用开支为14.7亿，销售费用率为24.7%，较去年同期下降1.4个百分点，2024Q1销售费用为2.88亿，销售费用率为19.4%，较去年同期下降7.9个百分点。
盈利预测与估值：公司《旭日之城》与《战火与秩序》流水维持优异表现，且费用开支控制得当，适当上调2024与2025年业绩预测，预计公司2024~2025年收入分别为69.04亿（原69.69亿）、80.49亿（原78.05亿），同比增长15.8%与16.6%，归母净利润分别为10.57亿（原9.93亿）、12.32亿（原12.04亿），同比增长为19.13%与16.59%。当前市值对应2024及2025年PE为18x、15x，维持“买入”评级。
风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券马笑研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.66%，其预测2024年度归属净利润为盈利9.87亿，根据现价换算的预测PE为19.46。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为12.83。
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