浑水调研·挖掘上市公司价值，揭开资本市场真相
撰稿|浑水研究院市值研究中心|金禾
近年来，生物医药板块持续大涨，这不仅让相关企业赚的盆满钵满，更创造了像孙飘扬夫妇这样身价超过2000亿的富豪。但是对于中医药行业来说，其关注度虽然并没有西药那样高，但是也不乏一些龙头企业大放异彩。
10月28日，“连云港药业四巨头”之一的康缘披露三季报，根据财报显示，公司2020年前三季度实现营业总收入22.7亿，同比下降32.5%；实现归母净利润1.9亿，同比下降49.7%。
这个业绩下滑主要是受上半年新冠疫情影响，公司多个拳头产品销售不畅。但是随着疫情逐渐好转，公司业绩的负面影响也将逐步消除。
疫情影响较大
康缘药业主要从事药品的研发、生产与销售，公司产品主要用于抗感染、妇科、心脑血管、骨科等领域，而一季度爆发的新冠疫情对公司经营打击较大。
具体来看，康缘药业抗感染系列核心品种如热毒宁注射液、金振口服液等药品销售收入上半年下降幅度较大，其中，热毒宁和银杏下降幅度最大，下降52.75%。金振下降35.83%。造成热毒宁注射液和金振口服液下滑的原因是疫情和口罩防护增强导致流感病人减少，造成产销量下滑，而非企业自身经营原因。
另外，银杏二萜内酯经第二次医保降价谈判后再次纳入国家医保目录，降价也对该品种销售和公司上半年营业收入产生了一定的负面影响。
虽然疫情得到全面控制，公司的龙头优势也将重新显现。
值得注意的是，公司的止痛膏药增长超30%，这款骨科用药在老龄化背景下有望成为公司新爆款。
其实，中药行业一直是中国国内赢利能力较强的行业，产品利润率非常高，而整个中医药行业又分为中草药和中成药两大类别，其中中成药毛利率最高，康缘则属于这一类型。
根据2019年年报显示，康缘的注射液、胶囊、和口服液的毛利率分别为81.59%、72.76%。79.67%，在行业内属于较高的水平。
西南证券研报认为，疫情短期对公司经营造成明显影响，待疫情全面控制后，公司核心品种将逐步恢复正常销售；受益于新进医保，银杏二萜内酯、金振口服液等品种快速放量；积极布局化学与生物创新药，多个品种以进入临床阶段。
研发投入行业第一
2020年，康缘药业的研发实力排在中药行业第一名。据了解，近三年，康缘的研发投入接近十亿，其中，42个药品为中药独家品种，4个中药保护品种，105个品种纳入2019年国家医保，以上品种也为公司未来业绩增长提供了保障。
根据2019年年报显示，康缘的研发费用为4.4亿元，同比增长53%，研发费用占营业收入比例达到9.7%，超过云南白药、同仁堂、驴皮阿胶等同类中医药企业。
2020年上半年，康缘药业研发投入虽然同比下降27.6%，但研发费用占营业收入比例仍超10%，达到12.5%，高于去年同期0.8个百分点，
另外，康缘药业还拥有一支约300名科研人员组成的研究队伍,涵盖中药学、天然药物化学、药物化学、药剂学、药物分析和临床医学等药学或相关专业领域,具有较丰富的新药研制、中试放大研究及产业化经验,人员及专业配备合理。
据了解，康缘药业的创始人肖伟，是中药学博士，研究员，被聘为多所高校的博士生导师，同时还担任“973”首席科学家，承担重大新药创制13项。在中药新药创制和制药工程技术领域潜心研究30余年，为我国中药产业技术创新做出重大成就和贡献。
康缘药业对研发的重视，能够保障公司新药品的持续产出，也为未来营收的增长打下基础。
私募大佬冯柳重新加仓
由于上半年业绩受疫情打击较大，康缘药业的股价出现了一波较大调整，但这也给了一些投资者逢低买入的机会。
浑水调研观察到，截至10月28日，私募大佬冯柳管理的高毅邻山1号远望基金（下称“远望1号”）三季度再次增持康缘药业650万股，持股量达到1800万，位列第四大股东。
冯柳是谁？——那个用了12年左右的时间，从小散到中散，再到牛散；再到基金经理，百亿级基金经理，9年实现了370倍收益的投资牛人。
被称为“投资风向标”的冯柳，一直是散户投资者们的典范，其持仓情况更是备受关注。
冯柳对康缘药业可谓情有独钟，最长情的“四大金刚”股中，康缘位列第三位，持有时间长达16个季度，截至去年末持有量达到2500万股，或许是担忧疫情对公司业绩的打击，冯柳曾在上半年减持了一半。
虽然康缘今年的业绩并不理想，但回顾一下康缘过去的成绩可以发现，在近10年中，康缘的净利润复合增速在12%，2019年净利润增长率为22.75%，或许是看到了康缘药业复苏之后的成长潜力，冯柳才会重新选择加仓。
