来源：复利研究院
作者：经济金融研究组
苏宁最终还是“卖身”国资……
01
苏宁“卖身”尘埃落定
2月25日苏宁易购发布停牌公告3日后，股权变更尘埃落定。
深圳国际今日发布公告，公司间接持有的全资附属公司深国际控股及深圳市鲲鹏作为受让方，与张近东先生、苏宁控股集团有限公司、苏宁电器集团有限公司及西藏信托有限公司作为出让方，就深国际（深圳）及鲲鹏资本分别可能收购苏宁易购集团股份有限公司的8%及15%已发行股份订立一份股份转让框架协议。
根据框架协议，深国际（深圳）及鲲鹏资本计划，分别拟按每股人民币6.92元（框架协议日期前60个交易日目标公司股票交易均价的90%），收购目标公司的7.45亿股及13.97亿股股份，占目标公司于本公告日期总股本的8%及15%。交易分别作价51.54亿元及96.63亿元。
深圳国际是一家以物流、收费公路为主业的企业。集团以深圳及粤港澳大湾区、长三角和环渤海地区为主要战略区域，通过投资并购、重组与整合，重点介入城市综合物流港及高速公路等物流基础设施的投资、建设与经营。
深圳市鲲鹏股权投资管理有限公司（简称“鲲鹏资本”）是深圳市委、市政府为深化国资国企改革、推动国有企业做强做优做大和助力全市产业转型升级而设立的战略性基金管理平台，于2016年6月注册成立，注册资本３亿元。
苏宁易购方面则表示，公司引进战略股东，将有利于公司进一步聚焦零售服务业务，提高公司资产及业务的运营效率和盈利能力，推动企业长期战略的实施落地。鲲鹏资本持股比例为15%，深国际持股比例为8%，公司控股股东、实际控制人张近东先生及其一致行动人苏宁控股集团、苏宁电器集团持股比例为21.83%。经向深圳证券交易所申请，公司股票将于2021年3月1日（星期一）开市起复牌。
02
苏宁经营早就出现问题
自2020年下半年开始，苏宁易购因巨额债券偿付出现资金链断裂，出售部分业务来缓解财务问题的信息陆续传出。
虽然苏宁方面对此回应称该消息为谣言，但其线下零售业务经营承压、线上零售和物流板块费用投入加大，经营亏损金额不断增加已为不争事实。
苏宁易购的财务报表显示，从2014至2019年，苏宁易购的归母净利润虽为正数，但扣非净利润却连续多年为负，分别为-12.5亿元、-14.6亿元、-11亿元、-0.88亿元、-3.59亿元、-57.1亿元。不仅如此，2020年业绩最新预告透露，预计2020年苏宁易购亏损约为34.53亿元-39.53亿元。这意味着苏宁易购的主营业务已连续亏损六年，且亏损幅度仍在不断扩大。
不仅如此，苏宁易购股份被质押的动作也越加频繁。
距国家企业信用信息公示系统的变更信息显示，2020年12月10日，苏宁控股集团（持苏宁易购3.98%股权）全部股东已将其所持公司股权，全部质押给淘宝（中国）软件有限公司，总出质股数为10万股、合计出质股权金额为10亿元，与苏宁控股的注册资本金额等同。
随后今年2月份，苏宁易购大股东张近东以及二股东苏宁电器，又陆续将其手中部分股份进行质押。截至目前，大股东张近东质押了4.42%的苏宁易购股份，数量为4.12亿股；苏宁电器集团质押的苏宁易购股份，占到公司总股本的9.64%，约是其持股比例的一半。
若此次张近东和苏宁电器若顺利完成股份转让，苏宁易购的股权结构中将不再包含苏宁电器，苏宁易购和苏宁电器将变成了两个完全独立的公司。
一位在某大型会计事务所平台任职的内部人员分析，此次资产重组的最大意义类似于建立一道防火墙，如此一来，其中一方公司债务危机便不会蔓延到另一方。
在频繁质押之后，2月22日，中信证券也随后研究了“苏宁系”相关公司的负债情况。其中，公告称苏宁易购短期债务占比一直处于较高水平，且可动用货币资金对短债的覆盖能力较弱。
03
之前就在卖卖卖
根据张近东最近说法“不在零售主赛道的，该关的关，该砍的砍。”，这意味着苏宁部分业务或会被放弃。
公开资料显示，如今苏宁控股旗下包含苏宁易购、苏宁物流、苏宁金融、苏宁科技、苏宁置业、苏宁文创、苏宁体育、苏宁投资等八大产业板块。其中，除零售为主业的上市公司苏宁易购外，其余七大板块均不直接从事零售业务。
其中，苏宁体育、苏宁文创、电竞等业务与零售主业关联较小，很有可能首当其冲。而且若此时出售相关业务，在短时间内找到买家并非易事，高数额短期债务是影响其出售的重要因素。
事实上，这些业务是苏宁多元化转型的结果。
据统计，自2013年至今，苏宁在百货、文娱、体育、地产、物流等领域的投资支出累积约380亿元。
但由于人才和行业资源积累不足等各方面因素，非但未给苏宁带来造血能力，反而增加了资金包袱。其中，体育、物流、电竞等多元化经营带来的负担，或许成为主要原因。
对于体育、电竞板块的布局，张近东主要目的是借此触达更多年轻消费者。他曾在2015年表示，用户经营是长期工程，为了获取“互联网原住民”的持续认可和拥护，零售业要从年轻用户的兴趣与需求出发，加速融入互联网。为此，2016年苏宁入主江苏苏宁易购队，同年6月入主国际米兰俱乐部。同年底，苏宁组建SNG战队，随后加入LSPL（英雄联盟甲级联赛），正式进军电子竞技领域。
上述两项业务的确为苏宁带来新用户增长，但也增加了苏宁净亏损数额。据媒体最新报道，近期江苏队正在寻求低价转让。今年1月，意大利《罗马体育报》传出国米要被出售的消息。
更关键的是，作为苏宁系主营板块的苏宁易购，如今成为资金困境的风暴眼之一，这也与苏宁易购旗下部分业务板块的基本面堪忧有关。
例如作为苏宁易购对零售新业态的尝试之举，苏宁小店曾在全国疯狂开店。自2017年到2019年，门店数量已从23家猛增至6000多家。由于高投入，苏宁小店始终处于亏损状态，最终，苏宁选择将其剥离上市公司体系，以对抗主营业务的持续巨亏。
无独有偶，此前收购而来的天天快递，也难逃亏损魔咒。根据财报显示，天天快递在3年半时间内亏损已超40亿。并且2020年上半年，天天快递营收仅5.61亿元，亏损创新高5.52亿元。
经过长达10年的变革，张近东提出的“再造苏宁”计划正在面临现实阻力，而“沃尔玛+亚马逊”的线上+线下愿景，如今似乎也面临重重挑战。
一位长期关注苏宁的资深零售专家表示，此次股权转让或能帮助苏宁解决短期财务压力，但是长期的战略，还是要看张近东自己抉择。
04
为何是深圳国资
在收购万科股份之后，深圳国资方面再次将目标瞄准了头部上市公司。为何是深圳国资出资收购苏宁易购股权，这样的结合对双方又有和意义？
从苏宁易购方面来看，与深圳国资的结合的好处显而易见——原股东获得了宝贵的资金，可用于改善自身财务结构；同时，战略股东的加入，有利于公司进一步聚焦零售服务业务，提高公司资产及业务的运营效率和盈利能力。另有分析指出，本次交易后，管理层、战略投资者、国有战略资本等各种结构融合协同发展，能进一步强化治理和决策水平。各方股东也会协同更多的资源优势，开放引进更多团队优化激励机制，进一步提升苏宁经营能力。
深圳国资对于苏宁易购具体的支持手段有哪些？苏宁易购在公告中表示，深圳国际、鲲鹏资本作为产业投资人，将协调相关方为公司及其业务发展提供必要的政策、税收、金融等方面的支持。将与其他深圳市属国企共同围绕商品供应链、电商、科技、物流、免税业务等领域，对公司进行综合赋能。
对苏宁易购而言，深圳国资的加入也意味着其在华南市场的拓展上有了更多助力。苏宁易购明确表示，将在深圳设立华南地区总部，充分依托产业投资人的本地资源优势，全面提升公司在华南地区尤其是在大湾区的经营能力及企业品牌知名度，有效提升市场占有率。
行业分析人士表示，深圳是粤港澳大湾区的引擎城市之一，对华南市场有重要的影响力，此次苏宁与深圳优势企业合作与协同发展，并设立华南地区总部，能更好扎根当地、提高效率、加大投入、提升占有率；同时，深圳的营商环境优越，且从此前深圳国资战略入股的几个案例万科、中集等来看，也能有效实现战略协同，互利共赢；此外，从此次方案本身来看，股权结构、治理结构设计充分市场化，也充分尊重张近东作为创始人的贡献，以及其所领导的管理团队的能力和价值，继续保持管理团队的稳定。
