盘和林
据上交所官网11日消息，上交所发布关于做好科创板市价订单模式调整相关技术准备的通知。通知称，为使证券公司更方便地做好科创板市价订单的资金前端控制，也为了更有利于投资者使用市价订单时控制交易风险，上交所拟对科创板市价订单申报模式进行优化调整，在科创板的市价申报订单中使用价格保护措施。
所谓价格保护措施，具体是指交易系统处理市价申报时，买入申报的成交价格和转限价的价格不高于保护限价，卖出申报的成交价格和转限价的价格不低于保护限价。于是，科创板的交易模式可以概括为“市价申报+价格保护”。
目前主板市场上实行的是市价申报交易规则，其典型模式是“最优五档即时成交剩余撤销申报”，即以对手方价格为成交价格，与申报进入交易主机时集中申报簿中对手方最优五个价位的申报队列依次成交，未成交部分自动撤销。不难发现，在这种交易模式下，如果市场行情变化过快，那么股价的剧烈波动就会导致投资者的实际建仓成本与预期建仓成本产生较大的偏离。
这种偏离往往会造成投资者的情绪波动，而在以散户为主的主板市场上，这种情绪波动很容易在“羊群效应”的作用下，从小范围的传导逐渐蔓延到整个市场，造成市场频繁的非正常波动。而目前主板市场实行10%的涨跌幅限制，也就是说，日最高振幅仅为20%，这就限制了上述偏离的幅度，也进而在一定程度上抑制了市场情绪的大幅波动和快速蔓延，保证了市场的平稳运行。
但是科创板的目标企业，是那些科技创新企业，科技创新就意味着，这些企业的主要业务大多处于新兴产业，这些产业未来的走向还不是很明确，而身处其中的企业则有“摸着石头过河”的意味，设立科创板的初衷之一就是为这些企业提供充裕的资金支持，鼓励其大胆创新，甚至试错。因此，这些企业往往具有迭代较快、业务模式较新等特点，这些特点也就意味着它们的盈利预期存在不确定性，反映到资本市场上就是股票的股价波动较大。
将A股10%涨跌停幅度比例限制放宽到20%，可以说在一定程度上正是为了适应科创板的这个特点。在放宽涨跌幅的同时，科创板又创新引入“价格保护机制”，也是为了帮助投资者控制风险，让投资者可以在快速买入的基础上进一步控制成本，防止股价瞬间大幅上涨而导致成本激增，同时也防止股价瞬间大跌而导致卖出损失。此外，该机制也在一定程度上有利于投资者提高资金使用效率，防范资金过度冻结风险。
科创板的这些新规则一方面是为了保护投资者的利益，另一方面也是为了保障市场的平稳运行，避免过于频繁的非理性波动，让科创板更好地服务于科技创新企业。所以，为了控制科创板的过度投机现象，除了进行相关的机制设计，设置科创板入场门槛也是一个重要手段。
上交所在此前发布的设立科创板并试点注册制相关业务规则和配套指引中给科创板投资者确定了50万资产门槛和2年证券交易经验的适当性要求。据测算，现有A股市场符合条件的个人投资者约300万人，加上机构投资者，交易占比预计将超过70%。而根据平安证券最近发布的一项科创板用户调研结果来看，科创板开户客户的个人画像关键词包括：超半数炒股经验在10年以上，近50%客户购买过投顾组合等增值服务，经历过牛熊市转换，尊重专业但不盲从以及相信价值且目光长远等。
可见，这些个人投资者在进行投资决策时，相对而言将更趋于理性。如果科创板市场上是以这样的投资者和其他大型机构投资者为主，那么有理由对科创板市场的稳定运行保持乐观。
总的来说，科创板仍然是一个高风险高收益的市场，但是风险和收益将更多地取决于企业的实际经营情况，而不是被过度的投机行为和跟风行为所主导。而这样稳定运行的科创板，也将在长期沉淀出更多的优质企业，最终让投资者从这些优质企业的良好发展中获利。也只有这样，科创板才能真正成为培育科技创新企业的沃土。(作者系中国财政科学研究院应用经济学博士后)
