作者：薛键
来源：良有以也
大致不到一个月之前，货币当局为了告诉市场什么叫“不急转弯不等于不转弯”，一月底仅用几个小小的招式震慑了一下市场，同业间的资金价格马上就起来了，而且到现在不见回落。
利率一抬高，国内证的热闹程度就像散了场的年会，马上就冷落下来了。
去年以来一直在这块田地混饭吃的地主、佃农们注①不禁仰望青天，心下暗问一个问题：“国内信用证还能开多久？”
实际这个问题的另一个问法几乎就是：”为什么最近福费廷卖不出去了？“注②
不久以前自问自答过这个问题，回头看当时略微有些语焉不详，现在又在这地界盘亘了些时日，答案倒是更加明晰起来。
世界上并不真正存在一个“普天之下，莫非王土；率土之滨，莫非王臣”的王国，或白山黑水、或密林深谷，每一个王国都有边界。业务发展也是一样，自有边界的限制。以国内信用证为研究对象的话，不妨勘探一下国内信用证业务的边界，边界厘清之后，那么以此为限，我们就可以回答上面的这个问题。
价格边界
国内信用证操作繁杂，企业之所以愿意配合银行开立国内信用证，最大的动力在于价格，去年的货币宽松使得价格边界不断降低，终于凸显出了使用国内信用证的好处，因此国内信用证一举成为国际业务圈子内的主流产品。（注意此处的用词：国际业务圈/国内信用证：）。
一般开证的目的是变相给开证申请关联人以较低成本的融资，那么开证主要看开证并叙做福费廷后对接的资金市场价格。
资金市场价格合适就是开证前提条件，即如果资金市场的价格加上开证行成本已不能覆盖开证申请人的最低价格要求，则推销开证失败。例如，最近几日资金市场价格一年期已达3.5%左右，加上开证行占用经济资本成本约15bp，即使开证行放弃开证手续费，开证行打平也需要向客户收取费率3.65%；而实际还要向客户收取开证手续费，即使仅为50BP,那么（all in）为4.15%，此时，如果开证申请人要求的价格为4%，则由于价格不能配合，就难以开展业务了。
另外一种价格边界是各行的流贷FTP，去年（现在回想起来好像已经很遥远）各银行的国内证对接市场资金价格和流贷FTP一度可以达到150bp左右差异，而现在已经非常接近。
国内证开立的价格边界在于同业市场资金价格及各行流动资金贷款FTP,价格过界则国内证开立停止。
规模边界
规模是一个这两年以来逐渐被江湖淡忘的一个重要词汇，但是从今年一月底开始，“规模”再一次万众瞩目了。
它影响的绝对不只是国内信用证，也不止是交易银行部，而是银行的所有资产安排。所有的银行、几乎所有的业务，都不得不围绕横空出世的规模再做安排。
如果规模是一条船，往这条船上安排的第一是“贷款”，第二是“贷款”，第三也是“贷款“。如果贷款安排完了，还能有一些空余位置，那就再安排一些福费廷或者票据；但如果这条船上连贷款都安排不下，那么福费廷和票据都先滚下船去。
大部分银行在渡2021之河时会如此安排吧。
从这个角度来说，2021年的国内信用证几乎开不动了，如果规模一直像现在这样有限的话。
其实资深人士都能预料到国内证将迟早受限于价格，但可能没能预料到价格上的这么快。关于规模，许多人也都知道有一天它会回来，只是估计很少人会预料到，它回来的这么早。
规模和价格的背后还有一个死循环。
为什么不给国内证/福费廷规模，因为福费廷价格低，赚钱少啊；那么如果福费廷的价格上去了，不就有买福费廷的规模了吗？是的。但是，参见第一条“价格边界“，对接资金市场的福费廷价格高了，国内证就开不出来了。
是为国内证规模与价格的死循环。
合规边界
这是一个放之四海而皆准的小标题，一切金融业务当然都以合规为边界。国内信用证一定程度上属于这两年以来“突然放量“的业务，所以各地监管的跟进程度不一，执行标准也尚未统一。
国内信用证看起来还是很正规的，毕竟继承了国际信用证的正统衣钵，以国际通行几十年的贸易规则，化身成为了具有中国特色的国内信用证规则。但如果是明白人细看，国内信用证确不免有它在国内市场发展时不可避免的异化和缺点。
比如许多国内证开证之初就是为了融资，乃至一些开证的目的是为实现某些限制行业的曲线融资，如大宗商品贸易，RZZL行业，甚至少量开证是为FDC及FDC周边行业服务等；再如早期有些国内证开证的目的是为了全额、无敞口开证后的具备价格优势的融资回流等。
在实务操作当中，最终国内证开证业务必将以各地的监管边界为限，尤其以未来或可见到的处罚案例为限。我国虽是大陆法系，但在金融监管当中，其实更像英美法系，实务当中大家会自觉以“判例“或者”处罚案例“为准绳。比如说，如果有一天全额开证+福费廷有被处罚了，那么全额的证恐怕就会少很多；或如果哪天RZZL、FDC行业相关国内证被处罚了，那么也许这整个类别的国内证就会消失。类似的历史比照当年的转口贸易，或者内保外贷等可以看到一样的情况。
一旦国内证开证在业务所在地越过监管合规边界，则国内信用证开立停止。
结论
国内信用证的开立目前在价格、规模以及合规上都逐步逼近边界了，所以，如题这个问题的答案也就已经清楚了。
对了，上述主要讨论均指融资性国内信用证，那么如果是真正以结算为目的的国内信用证可以开到什么时候？
答案是：永远。
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