本文为整理自伍戈在CMF季度论坛(2024年第一季度)上的发言摘要。
伍戈：促进经济合意增长的政策建议
当微观主体有效需求不是那么充分时，通过政策手段来弥补有效需求缺口是非常关键的。弥补有效需求缺口，政策选择可能包括：
第一，货币层面，更在乎的应是实际利率而不是名义利率，或者说虽然名义利率在下降，但其下降幅度和微观主体的收益相比，二者之间是否匹配是关键；
第二，财政适度发力。事实上，去年狭义财政赤字率有明显抬升，而广义财政赤字率发力仍有空间。
此外，房地产市场具有系统性。居民财富存量资产中大量是房地产，对单个微观主体而言，购房时价格越低是越合意的。但从整个系统来看，如果出现过快单边调整，就会导致存量财富出现调整压力，继而影响消费、投资。此外，商业银行总体以抵押品为基础进行放贷。抵押品价格若过快调整，也会对信贷产生掣肘。
市场出清调整地产过程中，需不需要更加有力的政府的力量呢？一个成功的例子是，上世纪90年代，中国政府积极解决了不良债务问题，四大国有商业银行不但没有出现重大风险，最后还成功上市了。所以，当系统性重要的行业出现一些问题，我们究竟怎么看待存量和增量问题？
改革开放是渐进式过程。不是说改革中没有阻力，也不是说经济不会遇到问题，但一定要处理好存量和增量的问题。上世纪九十年代时，四大商业银行确实存在坏账风险，但不会因为存量上的坏账就不允许商业银行在增量上进行信贷，而是很好地处置了存量与增量的关系。在增量经济能够保证的情况下，有可能反哺解决一些存量性债务问题。现在中国面临的挑战也类似，不管是地方债务还是地产问题，要把它一分为二——科学对待和处置存量和增量的问题。
今年有望实现5%左右的目标，现在来看虽有压力，但不会有特别强的无法实现的预期。未来实际GDP若能够实现5%左右的目标，与中央提到的预期问题的改善之间有相关性，但不是必然关系。这还取决于其他目标的实现，特别是价格指标的积极变化，它更加关乎居民的收入、企业的盈利。对于中长期的目标，无论未来怎样制定经济增速目标，最合意的方式是让潜在增速与现实增速吻合起来。
对于政策而言，如果总需求增长确实发力，我们更在意的不仅名义利率而是实际利率。对财政而言，狭义财政赤字率很重要，但从以往来看，广义赤字率的积极可能更能表征总需求政策的扩张。对于地产相关的问题，我们认同市场化的出清方式；也同时强调，如果某些领域、项目甚至企业在市场化出清上出现问题时，可以借鉴上世纪90年代成功处置存量债务的经验，从而最终实现高质量发展。■
