长升理财课4:基本面与理财的收益

长升理财课4:基本面与理财的收益
2018年05月16日 18:03 长升理财

前一篇中我讲过,理财的收益来自于资产基本面和价格倍数的变化。其中,基本面是根本,也是理财长期收益的主要来源。时间越长,价格倍数对理财收益的影响越小,基本面对理财收益的影响越大。

1、什么是基本面?

一项资产的基本面包含很多因素。对股票的基本面进行研究时,需要研究很多方面,例如销售额、销售成本、客户数、客单价等指标。不仅要研究这些指标的现值,还得研究这些指标的未来增长潜力。而且,不同的行业,指标的组成和重点不完全一样。

看起来错综复杂,但如果抓住了关键,理解起来就很容易。基本面分析中,最重要的指标只有一个:利润。研究其他所有指标的目的,最终都是为了研究利润。因为只有利润才是归属于股东的,其他指标都是间接因素。

当然,利润不是指一年的利润,而是指从现在开始未来所有年份的利润,所以股票的基本面主要就是两个指标:利润和利润增长率。

利润和利润增长率两个指标,只要有一个比原来预计的好,就意味着基本面变好。即使股票的价格倍数没有发生变化,资产的价格也会上升,投资者的收益就会增加。

债券价格也会受到基本面变化的影响。

如果本来经营良好的债券发行方出现负面消息,增加了违约的可能性,债券价格就会下跌。如果本来经营出现问题的债券发行方出现正面消息,降低了违约的可能性,债券价格就会上升。违约可能性的变化,反应的是债券发行方未来向投资者支付本金和收益的能力,和上市公司的利润增长率类似。

需要注意的是,基本面变好和基本面优秀是两个概念。

假设一家上市公司今年利润增速是50%,这是一个很高的增速,也高出大多数其他上市公司。但是,如果市场之前预计它的利润增速是100%,那么今年利润增速50%就意味着基本面变差,会引起股价下跌,投资者收益受损。

反之,如果一家上市公司今年的利润增速是-20%,但是之前市场预计它的利润增速是-30%,那么利润只下跌20%就意味着基本面变好,会引起股价上涨,投资者将获得基本面好转所带来的额外收益。

如果你买的资产的基本面大幅好转,那么你想不赚钱都难。

举个例子,2003年腾讯的净利润是3.38亿元人民币,到了2017年,腾讯的净利润为725亿元人民币。利润增长了200倍,市值也相应的大幅增长。2004年6月腾讯上市时的市值大约为72亿港元,2017年腾讯的市值一度超过4万亿港元。如果你买了腾讯这样基本面持续高速变好的资产,真的想不赚钱都难。

当然,如果你买的资产的基本面大幅转差,赔钱也是不可避免的。

再举个例子,雅虎公司曾经年利润接近20亿美元,公司市值也一度达到1250亿美元。但到2016年雅虎出售其核心资产时,利润已经为负,而核心资产的出售价格也只有48亿美元。幸亏雅虎手里持有的阿里巴巴和雅虎日本的股权比较值钱,否则雅虎的投资者将有可能亏损90%以上。

2、如何应对基本面的变化?

基本面的变化对收益的影响这么大,作为理财者,应该如何应对基本面的变化呢?或者说,理财者应该如何管理资产组合的基本面呢?

首先,我们要将单个资产的基本面和系统性基本面区别开来。系统性基本面虽然是由单个资产的基本面组成,但二者的变化规律完全不同,应对方式也完全不同。下面我将分别说明。

1)单个资产的基本面

单个资产的基本面经常会随着内部或外部情况的变化而变化。一家企业前两年还如日中天,没过多久就江河日下了,例如前面提到的雅虎。也有的企业本来股价低迷濒临退市,却又重新焕发生机,例如网易。

在同一类别的底层资产中,总有一部分表现得比市场预计的好,也有一部分表现得比市场预计的差。如果能买到表现比市场预计好的那部分资产,就能获得超额收益。很多人每天研究各种资料信息,就是为了找到基本面会比市场预期好的那部分资产。

然而,绝大多数人的努力都没有带来好的结果。一是因为基本面分析是一项对智力和体力要求都很高的工作,多数人根本不具备这样的能力。二是因为市场预计本来就是包括专业行业研究人员在内的多数人努力研究的结果,这个结果虽然不会每次准确,但已经具有很高的准确性。要想超越这么多人努力研究所得到的结果,是一件难于登天的事情。还有第三个原因,那就是意外因素也会影响基本面,而意外因素根本不可能提前预计,否则就不叫意外因素了。

市场对基本面的预计出现较大差错的情况也有,但其中受情绪影响的成分更大。

例如,某只过去几年一直高速增长的股票,大家对其基本面进行分析时往往会过于乐观,过高估计了未来几年的增长。最后当结果出来时,会出现基本面的实际表现不如市场预计的情况。所以,对于那些基本面超级出色的明星股票,一定要注意,极少有企业能够连续十年八年的保持高速增长。

过度乐观的反面就是过度悲观。对于一些受短期负面消息影响的公司,市场会对其未来的基本面表现过于悲观。如果买入这种股票,当市场情绪转变或者实际结果变化时,投资者就会获得超额收益。但是,基本面较差的股票也有可能是遇到了难以克服的根本性问题,买入这种股票,获取超额收益是不可能的,甚至还有可能砸在手里亏损严重。

单个资产的基本面变化中,存在着很多获取超额收益的机会,当然,也存在着很多面临超额亏损的可能。理财者作为非专业投资者,不太适合来从单个资产的基本面变化中博取超额收益。

稳妥起见,理财者应该分散投资,选择一揽子的单个资产,以追求市场平均收益作为管理目标。

然而,如果买入的是一揽子资产,那收益就又受到系统性基本面的影响,接下来继续讲解。

2)系统性基本面

系统性的基本面是指一个资产大类中所有单个底层资产合在一起的基本面,也就是市场整体的基本面,例如美股市场、A股市场等。

在一个市场整体中,虽然单个资产的基本面变化很大,但有的涨有的跌,涨跌相互抵消,市场整体的基本面不会有太大的变化。而且,一般来说,企业之间往往是此消彼长的,所以市场整体的基本面一般都相对平稳。

市场整体的基本面相对平稳并不是说长期不变,而是说波动不大。从长期来说,市场整体的基本面会随着经济的增长而增长,这个增长也是长期理财的收益来源。但是,与金融市场资产价格的波动次数和波动幅度来说,经济发展的波动要小得多。

既然市场整体的基本面一般相对平稳,那么想从市场整体的基本面变化中获取超额收益的机会就很少。这与单个资产的基本面变化不同。单个资产的基本面变化所带来的机会有很多,只是很难抓住而已,但市场整体的基本面变化所带来的机会就很少,就谈不上能否抓得住了。

没有机会并不代表不重要,恰恰相反,明白市场整体的基本面一般保持平稳这一观点非常重要。

市场上的资产价格经常会出现整体性的大涨大跌,这种大涨大跌一般都不是市场整体的基本面变化引起的,而是因为价格倍数的变化引起的。如果你不明白市场整体的基本面一般会保持平稳,你就会误认为是基本面发生了重大的变化,从而产生错误的乐观或错误的悲观,进而错误地高买低卖,最后损失惨重。

如果我们把时间拉得足够长,例如50-100年,那么市场整体的基本面的确可能会出现大的变化。例如中国,在改革开放的带动下,经过40年的时间成为了全球第二大经济体。那些较早在中国进行投资的外国企业都获得了丰厚的回报。

不过,这种由市场整体基本面变好所带来的机会并不太适合理财者。一是因为变化周期太长,除非是那种存续几百年的家族基金,否则无法通过长期投资来平滑周期波动所带来的影响。二是因为周期的低谷往往也是经济发展的早期阶段,这个阶段金融市场一般不完善,没有合适易操作的投资方式,而且因为市场不规范,操作风险也很高。

结语:

对于理财者来说,关于基本面,只要掌握两点:

1)单个资产的基本面虽然有机会,但是不好把握,稳妥的方式是分散投资,买入一揽子的底层资产。

2)市场整体的基本面一般会比较稳定,不要被贪婪和恐惧所驱使,做出错误的决定。而是应该记住,市场整体一般不会出现大的变化,所以应该保持节奏、长期投资。适当地可以做一点逆向操作,增加收益。(逆向操作的方法,我们将在后面的课程中做进一步讲解)。

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