这是一个关于理财的系列课程，本文是第5篇。
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2016年初的时候，沪深300指数的市盈率低到接近10倍。到2018年初，沪深300指数的市盈率超过15倍。如果不考虑基本面变化的影响（基本面有变化也不会太大），投资者在这段时间能获得大约50%的收益，计算方式为(15-10)/10=50%。
这50%的收益主要来自于价格倍数的变化，而且仅用了两年的时间，可见价格倍数的变化对收益的影响多么大。
从长期来说，理财的收益主要受基本面变化的影响，但从短期来说，理财收益则主要受价格倍数变化的影响。理财应该贯彻长期投资的理念，以追求基本面上升所带来的收益，但是，如果不知道价格倍数变化的规律，并以此管理好理财的节奏，则会大幅降低长期理财的收益，甚至会带来亏损。
1、价格倍数变化是怎么发生的？
资产价格倍数发生变化的直接原因是资产的供需态势发生变化。如果想买某类资产的资金数量增多（需求增大），资产的价格倍数就会上涨；如果想买某类资产的资金数量减少（需求减少），资产的价格倍数就会下跌。当然，在资金数量不变的情况下，某类资产的数量减少或增多（供给减少或增多），资产的价格倍数也会相应的上升或下降。
其他原因如果想影响资产的价格倍数，都得先影响资产的供需，然后通过供需态势的变化影响资产的价格倍数。将资产供需的变化作为分析价格倍数变化的落脚点，我们就抓住了问题的关键。
我将价格倍数变化的完整过程分为3个阶段：诱发、正反馈、出清逆转。
1）诱发
价格倍数开始变化之前，一般都有一个引发诱因。
例如宽松的货币政策引发市场流动性增加，从而使得想买入资产的资金数量增加。从各国的股市和房价变化的历史可以发现，基本上每一次股市或房价的暴涨之前都有宽松的货币政策作为前导。当然，紧缩的货币政策也会引发资产价格倍数的下跌。
有时，资金在不同资产类别之间的转移也会引起相关资产价格倍数上升或下降。例如，2015年A股大跌之后，很多资金进入房市，从一定程度上引发了随后的房价大涨。
在市场的实际运行中，有很多的因素都可以成为引发资产价格倍数变化的诱因。例如货币政策和财政政策的变化、经济运行情况的变化、技术变化、企业上市政策的变化、其他资产价格的涨跌、基本面的变化等等。
这个诱因可以不用太大，不用大到资产价格倍数发生巨大的变化，例如不用支撑价格倍数从10倍上升到20倍，也不用支撑价格价格倍数从20倍下降到10倍，只需要在最开始的时候引起价格倍数发生一些变化就可以了。最开始的变化发生以后，接下来能否发生大的变化，就取决于市场是否能对资产价格形成正反馈的过程。
历史上，任何一次的资产价格倍数大幅变动，都是因为市场的正反馈，而不是因为最开始的诱因。
2）正反馈
中国有句古话，“天下熙熙，皆为利来；天下攘攘，皆为利往。”
如果某类资产的价格最近上涨了，在“赚钱效应”的带动下，一些人就会买入这些资产，价格进一步上涨。
如果某类资产的价格已经上涨了几个月甚至一两年，那么在更大的“赚钱效应”的带动下，之前观望的那些人也开始买入了，就会有更多的人买入这些资产，价格持续进一步上涨。
如果某类资产的价格已经上涨了五年以上，而且上涨幅度巨大，那么在超级大的“赚钱效应”的带动下，之前反对买入的那些人也开始买入了，价格虚高成为巨大的泡沫。
同样，资产价格下跌也是类似的自我加速过程，只不过方向相反。资产价格倍数在正反馈的作用下上升是“众人拾材火焰高”，资产价格倍数在正反馈的作用下下降是“众人脚踩火焰灭”。
你可能会提出疑问，资产价格变化也有可能是基本面变化引起的，怎么能武断地认为是价格倍数变化引起的呢？
原因我们在前一篇已经说过，由一揽子底层资产所组成的大类资产的基本面不可能在短期内发生太大的变化，所以短期内如果资产价格发生大的变化，那主要是由资产价格倍数变化所引起的。
3）出清和逆转
在正反馈的作用下，资产价格越涨、买的人越多，同时买的人越多、资产价格越涨，而且涨的速度还很快。这样下去，资产的价格岂不会涨到无限高？
任何有常识的人都知道，不可能有一种资产的价格会涨到无限高。资产的价格上涨总有一个限度。而且在实际市场中，资产的价格是波动的，上涨够了就会下跌。那么，资产价格从上涨转为下跌是如何发生的呢？
前面我说过，应该把资产供需态势的变化作为分析资产价格倍数变化的落脚点，这样就抓住了问题的关键。资产价格倍数变化趋势的终结也是因为资产供需态势发生了变化。
在正反馈作用下，不断有新资金进入买入资产，但是资金的数量是有限的，不管这个数字有多大，总是有限度的。当所有潜在的新资金都已经买了资产时，对于资产的需求增加就到头了，资产的价格也就不可能再上涨了。所以，因为资金的数量是有限的，所以资产的价格也是有限的，总有涨到头的那一天。
一旦资产价格不再上涨，“赚钱效应”消失，一部分资金就会卖掉资产撤出。从而该类资产的需求量减少、供给量增加，引起价格下跌。一旦资产价格下跌，“赔钱效应”开始显现，于是越来越多的资金开始卖掉资产撤出，在正反馈的作用下，资产价格越来越跌，卖得人越来越多。一直到想撤出的资金全部都撤出完了，资产价格便不可能再下降。然后在一些能够引起资产价格小幅上涨的因素的作用下，资产价格开始上升。新一轮的涨跌周期开始。
在实际的市场中，引发资产价格在顶点或底点发生逆转的因素还包括货币政策变化、对冲资金的作用等。
2、价格倍数变化的陷阱
短期内，资产价格倍数变化能够引起资产价格出现很大的涨跌，稍有不慎便会出现卖出价格低于买入价格，从而带来理财的损失。因此，对于理财者来说，坚持长期持有的理念重要，这能够帮你避开资产短期涨跌所带来的损失风险。
中国有句古话叫做“树欲静而风不止”。在理财过程中坚持长期持有的理念非常难。资产价格倍数最高的时候，既是最危险的时候，也是“赚钱效应”最明显的时候。当你发现周围的人都通过买入该类资产赚得盆满钵满的时候，你很难控制住自己不屈跟着买入。有一句笑话叫做“最让人难受的不是自己没赚到钱，而是朋友都赚了钱”。
同理，当资产价格倍数最低的时候，既是最安全的时候，也是“赔钱效应”最明显的时候。当你发现周围的人都卖出该类资产止损的时候，你肯定不想自己一个人还傻守在这儿赔钱，你甚至还想着跑在别人前面卖出，这样卖的价格兴许还高点，能少亏点。
前一篇我们已经说过，短期内资产的基本面不会有太大变化，所以资产价格的明显变化一般也不是由基本面引起的，而是资产的价格倍数引起的。通过本篇的分析，我们对资产价格倍数变化的完整过程进行了分析，我们不仅能够进一步的确认这一点，还能意识到这其中存在着巨大的陷阱。
要想避开这些陷阱，我们需要在了解基本面变化和价格倍数变化规律的基础上，更加坚定的坚持长期投资的理念。如果你的心态足够强大，还可以适当采取逆向投资的做法，这能够帮你提高理财的收益。
3、理财时如何管理资产的价格倍数？
理财时，要避免在资产价格倍数过高时买入，也要避免在资产价格倍数过低时卖出。判断资产价格倍数是否过高或过低的方法就是与该类资产价格倍数的长期规律值进行比较。
例如，沪深300指数的市盈率的长期规律值为15倍左右。如果某个时刻沪深300指数的市盈率远高于15倍，例如20倍甚至30倍以上，则价格倍数过高；如果某个时刻沪深300指数的市盈率远低于15倍，例如10倍以下，则价格倍数很低。一项资产的价格倍数过高的时候要尽量避免买入，价格倍数过低的时候要尽量避免卖出。
在确定资产的价格倍数的长期规律值时，会存在以下两个问题：
1）不同经济体的金融市场、不同的资产种类，价格倍数的规律值不同，有时还会因为统计数据的时间太短而无法通过计算得出规律值。所以，对规律值的判断可能会存在误差。
2）价格倍数的规律值会随着经济和金融市场的发展阶段出现小幅的永久性变化，依靠过去数据所统计计算出的规律值可能不适用于未来。
为了降低上述两个问题所带来的不利影响，理财者在管理资产的价格倍数时，除了与资产的价格倍数的长期规律值进行比较，还要兼顾以下两点：
1）分散配置。分散配置是理财时防止不确定性的王道。
2）不追涨杀跌。即使资产价格倍数的长期规律值出现永久性变化，这个过程也是缓慢而细微的。短期价格倍数的快速涨跌不会是因为长期规律值的永久性变化所引起的。短期价格倍数的快速变化多是因为正反馈机制的影响，肯定会涨久必跌、跌久必涨，所以，不要追涨杀跌。
