在 “云程万里，御风而行”国泰基金2024年夏季策略会上，基金经理朱丹分享了她关于近期国际市场的回顾以及后市展望观点。
一季度海外宏观及资产回顾
2024年开年表现最亮眼的资产，一类是大宗商品，以原油黄金为代表；另外一类就是以美股为代表的股市。整体来说，全球股票表现好于债券，全球的增长保持强势，大家整体风险偏好较高。
第二点，大宗商品表现非常突出，其实也反映了2024年开年，整个大环境、地缘政治比较动荡，通胀预期比较不稳定。在这种周期下，大宗商品通常有比较强的超额收益。
放眼更长一点来看，美股在过去十年都是表现比较靠前的资产。这也证明了美股确实是牛长熊短的、非常适合底仓配置的资产。另外，我们也可以发现从2000年之后，大宗商品包括黄金原油，经常会跳到收益率的前几位。这恰恰代表了2000年后全球通胀因子的不稳定，还有地缘冲击对大宗商品带来的投资机遇。
从海外宏观角度来看
一季度美国整体的经济韧性，还是非常强。从数据来看，美国的非农就业，基本上每个月保持了20万新增，同时失业率保持4%以下，是非常低的位置。虽然美国一季度的服务业略微放缓，但是制造业拐头向下，不同产业周期交替，此起彼消，就使得美国整体经济动能仍然保持强劲。
从通胀来看
海外通胀目前还是在第一波回落的过程中，但是从短期视角来看，通胀的回落遇到了瓶颈期。目前，美国CPI回落到了3%到4%的位置，但是再往下回落，可能压力会比较大。尤其是我们最近看到最近原油为代表的大宗商品反弹，可能会带来接下来二季度美国的通胀，尤其是商品通胀压力的回升。因此，我们预测到二季度，海外通胀就会遇到瓶颈期。如果到二季度末，三季度来看，下半年海外通胀，可能会出现一个反弹。假设油价维持现在比较高的中枢，我们判断，二季度末就是这轮美国通胀下行的低点。到下半年来看，很可能海外会进入到再通胀的交易的逻辑，这种环境是恰好利好大宗商品表现的。
海外货币政策和流动性也值得关注。
一季度末，市场对今年的降息，还有比较高的甚至不切实际的期望。很多预期会降息三次，而我们一直认为，今年海外降息，不会有市场预期的这么激进。三次降息，有下行的风险，甚至今年可能是不降息的环境。因为最近美联储的官员频繁的表态非常鹰派，鹰派的背后，一方面是通胀压力非常顽固，轻易的降息就可能重新点燃通胀复苏的苗头。所以美联储官员，对于表述通胀、降息方面，非常谨慎。
二季度大类资产展望及配置建议
我们自己判断，其实二季度整体还是不会降息，甚至下半年都会是不降息的环境，所以对于降息这种过度交易，可能会存在被修正的风险。
不降息，会不会二季度海外流动性存在着一定风险？
这也倒不一定。因为我们知道，美联储提供流动性的方式，除了降息，还有通过QE/QT、购买债券的方式，去向市场输出流动性。
预期二季度海外流动性还是处于偏宽松的环境，即使不降息，海外流动性也不会有特别大的风险，从流动性的环节来说，应该对于所有资产，应该还是比较温和的环境，不太会出现流动性冲击造成一些资产的剧烈波动。
但二季度有一个风险——就是地缘政治。
最近中东的乱局还没有能够结束，俄乌冲突可能又到了下一个阶段。世界上很多的火药筒，此起彼伏，持续被点燃。今年大的背景就是全球大选年，超过一半以上的国家和人口都要经历大选，这样的地缘大年、政治大年，我们认为地缘冲突、风险事件仍然会不断地升级。在这种状况下，哪些资产可能受益呢？恰恰是大宗商品，这也是我们比较建议大家在二季度重点关注的一种资产类别。
二季度的很多的资产博弈都将围绕着今年三季度，也就是9月到11月的美国大选。美国大选中的核心问题，包括通胀，包括地缘，其实都跟黄金、油价密切相关。二季度大宗商品的投资机会，不论是多、还是空，都是比较丰富。它的波动，相应也会比较大。
对于各类资产，我们的具体看法如下：
美元：
我们知道，配置海外资产，很多是美元计价，美元很重要。如果说美元处在升值区间，那其实很多海外资产，相对国内资产都会有优势，有汇率的收益。我们认为，二季度还是偏强美元环境，不宜过多看空美元。
美债：
我们认为长端利率更多是波段交易，可能是冲高了，可以配长债，但一旦利率出现回落之后，也要适当地止盈，还没有特别大的机会。如果说今年二季度配债，我们还是建议投资者尽量聚焦于短端的债券。短端现在海外的无风险利率非常高，还有5以上，也不用承受过度的长端利率波动的风险。我们对于美债的建议，二季度维持相对中短久期策略，警惕特别是通胀交易的回归对利率带来向上的拉动。
美股：
我们认为，二季度美股是偏振荡的行情，不太会出现一季度单边上涨的情况。我们建议大家配好权重股，特别是大的科技头部的权重股，以纳指100为代表的指数，相对来说还是比较稳健。就纳指100而言，目前整个指数今年的市盈率大概为27倍左右。27倍市盈率只是处在从2019年到现在，过去五年的中枢偏上的水平，还没到一倍、两倍的标准差的极致水平。因此，我们认为现在还不太需要特别关注美股泡沫化的风险。从估值指标来看，美股也还没有进入到泡沫化阶段。美股，仍然是可以逢低配置的很好的资产。
大宗商品：
大宗商品二季度我认为是很值得关注的偏另类的资产。今年全年的海外大基调，是大选、地缘，这就导致了大宗商品的投资机会是非常丰富的。历史上每逢战争，有地缘冲击的时候，能看到油和金都有脉冲式的上涨，它们本身是受益于这种地缘冲击的。
黄金：
这里要特别提示一下，黄金的投资机会。从数据来看，很明显黄金走出了独立的行情。目前，黄金金价创下了历史新高，短期是在回落的区间。即使是在回落，我们对它的长期走势，仍然比较信心。东方央行将作为黄金的最后买家，给这种资产提供长牛的背书和支撑。接下来二季度的黄金阶段性交易偏拥挤，可能等交易拥挤释放一下，再做小幅的回调之后，可能就是非常好的再度建仓去配置的时点。
原油：
我们觉得原油在85美金左右的位置一旦往下跌，其实又到了很好的配置窗口。因为它的基本面，包括海外的整个基本面，还是相对不错的。临近9月到11月，美国大选的时候，油还会不断地做地缘政治的博弈。也是投资机会比较丰富的一个品种。
铜：
也是最近关注度非常高的商品，开年表现也非常亮眼。不管怎么样，铜这个品种，逢低也是长期非常值得布局的资产。2025、2026年全球铜的供给的需求，会越来越多。未来铜的供给缺口会越来越大。铜下游的结构会更好，2025、2026年的供给冲击更明显。
风险提示
基金经理观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。基金有风险，投资需谨慎。
