撰稿|浑水调研 稻壳
出现在中国证券业协会公布的首发企业信息披露质量首次抽查名单中之后，江苏益客食品集团股份有限公司（下称“益客食品”）又在最近几次问询中，被交易所一再要求补充披露巨额担保、业绩大幅下滑等问题，暴露出公司的信披质量存在重大问题。
超2亿担保并非“行业惯例”
招股书显示，益客食品成立于2008年，属于农副食品加工业，主要从事禽类屠宰及加工、饲料生产及销售、商品代禽苗孵化及销售，以及熟食及调理品的生产与销售。
公司此次申报创业板上市，拟募资10.61亿元，用于扩充产能、供应链数字化建设和补充流动资金。
在最新一次问询中，公司为各养殖户提供担保问题被重点关注。招股书显示，2017年-2020年上半年，公司为养殖业主担保余额分别为350万元、8886.60万元、2.18亿元和2.38亿元，部分担保期限为60月以上。
对此，公司在今年2月份最新更新的招股书的“风险因素”章节中，对于担保所带来的风险着墨不多，仅仅提及“由于养殖户在养殖过程中面临动物疫病、自然灾害等风险，可能出现因客观原因无法履行还款责任的情况，公司面临为合作养殖户担保需履行担保责任的风险。”
这样轻描淡写的表述，显然无法逃过交易所的慧眼。交易所要求益客食品补充披露公司为各养殖户提供担保的合理性及必要性，对比采取相同采购模式的同行业公司情况，包括但不限于担保总额、担保金额及时长分布等情况，说明是否存在明显异常。
同时，还要补充披露公司针对不同养殖业主的担保政策及实际执行情况，说明针对部分养殖户担保期限较长或单笔金额较大的原因及合理性；发行人关于对外担保的内控制度是否健全、有效，能否合理控制发行人对外担保风险。
对于交易所的灵魂拷问，益客食品的回复虽然详细，但是最能体现回复内容的，还是与可比上市公司的数据对比。
报告期各期末，益客食品为养殖业主提供担保的余额分别为350万元、8886.60万元、2.18亿元和2.38亿元，占公司净资产的比例分别为0.37%、8.18%、15.09%和17.00%。而可比上市公司的相关数据
如下图：
看起来，公司的数据并不非常“刺眼”，最近一组数据看，公司17%的占比，“只”排在5家公司的第二位。
然而，仔细分析上述4家上市公司的主营业务，浑水调研发现益客食品在挑选可比上市公司时，费了一些心思。
最突出的特点就是，担保余额高、占比高的公司，主营业务其实和益客食品并不一样，比如天邦股份和唐人神，都是生猪养殖的龙头企业，与益客食品主要从事的禽类差距明显。也正因为生猪产业链的特殊性，导致了两家公司相关数据的居高不下。
另外两家，华英农业与傲农生物，则在最新的数据对比中，远远低于益客食品，却恰恰在主营业务上和益客食品高度类似。
尤其是华英农业，是一家集祖代种鸭繁育、父母代种鸭、种鸡孵化、商品鸭/鸡养殖、屠宰冷冻加工、熟食加工、饲料生产、羽绒加工等系列化生产于一体的国家大型禽类食品加工企业，也是全国肉鸭行业第一家上市企业。
也就是说，华英农业才是益客食品真正应该对标的上市公司。而华英农业作为行业龙头，并未出现太明显的担保问题。
实际上，开源证券食品行业研究员袁伟涛就提出，为养殖户提供增信不是行业惯例，只是个别企业的行为，担保金额过大，是否会对企业未来经营造成影响，还有待观察。
期待上市后“薄利多销”
在最近一次问询中，益客食品的业绩下滑也成为焦点。
2020年，公司经审计的营业收入为143.92亿元，下降幅度为7.47%，扣除非经常损益后的归母净利润为1.25亿元，较2019年度下降65.59%，公司业绩下滑幅度超过50%。
同时，公司的毛利率下降至3.39%，比2019年的5.51%下降2.21%，让本来就不高的毛利率，变得更加“微利”，稍微不留神就会亏损。
其中 ，鸭产品的毛利率在2019年和2020年下降较为明显，公司表示，2019年鸭产品毛利率的下降主要原因在于原材料鸭苗价格的上涨，公司鸭产品价格上涨的幅度低于成本增加幅度。
2020年上半年，受新冠疫情影响，原材料鸭苗价格和公司鸭产品价格均有所下降，但由于公司使用移动加权平均成本出库，使得鸭产品实际出库成本更高，拉低了鸭产品毛利率。
作为对比，华英农业的同期综合毛利率为11.21%、11.08%、7.71%。可见，益客食品的毛利率和同行相比，差距较大。
或许正是毛利率较低，从募集资金的用途可以发现，益客食品未来计划增加屠宰线，看来是希望以量取胜。
但一个必须面对的现实是，公司处在一个充分竞争的市场环境下，仅仅寄希望于薄利多销，对于公司的业绩发展是否能够形成长期支撑？而另一个数据，还可以提及，那就是2019年，公司的研发占比仅为0.03%。
如此一来，在红海市场竞争，毛利率低于同行，创新乏力，寄托于上市融资之后扩大规模的益客食品，是否能够顺利上市，将有待观察。
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