作者|朱华雷，编辑|顾谨丰
来源：巨丰投顾、好股票应用
巨丰投顾最新栏目“龙头解析”正式上线。A股市场在阶段时间内总会有一个板块或概念引领市场上涨，该栏目将聚焦当下市场人气最高或者连扳最多的个股进行分析，目的是从热点龙头下手筛选出具备“真材实料”的价值投资标的。
万亿国债利好工程机械，政策因素有望成为行业筑底回暖的催化剂
2023年10月24日，人大常委会通过了国务院增发国债和2023年中央预算调整方案，中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，通过转移支付方式全部安排给地方，重点支持灾后恢复重建并提升我国整体抗灾救灾能力。本次国债增发有望缓解地方资金紧张现状，引导撬动地方资金积极积极投入到以水利、道路为主的基建项目中，并有望于2024-2025年形成实物工作量，进一步提振工程机械需求。
其次，大规模设备更新行动方案落地，加快工程机械更新周期启动。2024年3月13日，国务院印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》正式发布。自2022年12月1日起，工程机械、农机等非道路移动机械开始实施“国四”排放标准。中央推动大规模设备更新有望促进工程机械设备更新换代，推动老旧“国一”、“国二”机型出清，加速存量“国三”切“国四”进程。另外：2015年为挖掘机上轮周期底点，按8-10年为自更新周期测算，预计2024年更新需求有望触底，新一轮更新周期即将启动。
国内工程机械海外市占率不断提升，中国龙头逐步迈向全球龙头
2023年工程机械制造企业加大海外市场的拓展力度，根据中国工程机械工业协会统计：2023年我国近一半的工程机械产品用于出口，工程机械总出口量占总销量的43%。2023年挖掘机、压路机、平地机和履带起重机的外销超过内销，出口量占该产品销量的比重分别为53.86%、54.59%、85.73%和55.95%，国际销售抵消了部分国内销售下降对行业的冲击。其中，挖掘机2023年首次外销超过内销，国内和国际销量均呈现前高后低发展趋势。
2023年中国工程机械产品出口结构情况如下图
数据来源：中国工程机械工业协会
从出口的产品结构来看，2023年，我国工程机械产品总出口量为258617台，以挖掘机、升降工作平台和装载机为主，2023年三大品类出口量占比分别为41%、30%和18%，合计占比88.56%。
从当前二级市场表现来看，3月份以来工程机械板块走势明显强于大盘，板块中山推股份、中联重科、徐工机械更是走出一波趋势上涨走势，但作为国内挖掘机龙头的三一重工依旧处于底部盘整，股价从2021年2月的49元高点开始经过整整3年的下跌，股价在2024你那1月份在13元附近稳住，本周一3月5日股价出现放量跳空高开，盘中最高涨幅近7%，收盘上涨4.73%。从长线角度看，目前公司长线配置的价值更加凸显。公司未来看点主要如下：
一、公司出口销售额持续增长，全球竞争力稳步增强
公司2020年—2022年境外收入分别为38.32亿元、57.89亿元、99.92亿元，营收占比占比分别为5.89%、8.62%、24%。2023年上半年公司境外收入达83.82亿元，占营收比例达34.78%。公司出口销售额不断增加，在2023全球挖机20强榜单中，三一排名第四，全球挖机市占率（按销售额）约8%。2024年1-2 月我国工程机械累计出口额(以人民币计价)530.85亿元，同比增长11.1%。以三一重工为例，2020-2022年三一重工挖掘机海外市占率分别约为4%、6%、8%。2023年三一全球市场份额约为5.2%，约为卡特的1/3，小松的1/2，仍具备较大成长空间。在当前公司全球化发展逐步迈入深水区后，或将率先进入产品、渠道、服务体系补强阶段，持续增强全球竞争力。
二、公司作为国内工程机械龙头，引领行业电动化的趋势
公司不仅积极开发挖机、起重机电动化新品，也趁势丰富产品线，如自卸车、装载机等目前商业化落地较快的新品类，以求贡献业绩增量。根据工程机械工业协会，电动装载机行业渗透率自2022年初不到1%提升到2023年11月的6.1%。从公司端来看，2022年三一电动化产品收入超27亿，增速超200%，销量超3500台，2023年上半年继续保持逆势增长，公司电动搅拌车、电动自卸车、电动起重机、电动泵车销售市占率均居行业第一。根据公司官网，1-10月三一电动自卸车、电动搅拌车市场占有率达20.1%、33.4%，居细分市场销量榜首。随着新能源产品比重的提升，不仅在下行阶段有望平滑波动，在上行期也有望贡献增量弹性，三一或将充分受益。
三、连续大规模回购，推出新一轮员工持股计划，彰显发展信心
公司曾于 2023 年 4 月实施股份回购计划， 使用自有资金通过集中竞价交易方式回购股份 3661.5 万股，占公司总股本的比例为 0.43%，回购均价为16.73 元/股，交易总金额为 6.12 亿元。回购的股份用于员工股权激励：计划覆盖董监高及核心人员，共计不超过7131人，占当前员工总数的27%，其中董监高授予比例4%，其余核心员工授予比例96%，激励覆盖面广，员工利益与公司成长深度绑定，为公司长期发展奠定基础。
2024 年1月31日，公司现拟再次用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份 6~10 亿元，本次回购股份的价格为不超过18 元/股，本次回购的股份同样用于员工持股计划或股权激励， 体现了公司对未来业务发展信心。
四、国内行业有望筑底回升 公司基本面具备长线投资价值
目前行业整体板块估值位于历史底部，2024年工程机械板块有望望成筑底阶段。从估值角度来看，三一重工在坏账风险有效控制、海外销售占比提高背景下，资产质量显著强于上一轮周期表现，当前公司PB仅1.6倍，PB估值处于10年分位数5%，相较于平均PB2倍有至少20%的提升空间，综合来看，考虑长期竞争力、eps提升以及低估值水平，公司具备中长期投资价值。
(作者:朱华雷 执业证书：A0680613030001)
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