非凡领越2.28亿港元再增持李宁，持股升至17.58% ，破净边缘现估值分__财经头条_

9月2日，非凡领越有限公司公告称，其全资附属公司非凡中国发展有限公司当日通过联交所公开市场增持1725.35万股李宁有限公司股份，总代价约2.28亿港元。本次增持完成后，非凡领越对李宁的持股比例升至17.58%。值得注意的是，增持当日李宁股价盘中创下52周新低13.06港元，市净率回落至1.03-1.05倍区间，逼近破净边缘。

公告显示，本次增持每股平均价格约13.23港元，收购股份占李宁已发行股份总数约0.67%，收购代价以现金支付，资金来源于集团外部融资。本次收购前，非凡领越持有李宁4.37亿股股份，占比16.91%；收购完成后持股数量增至4.54亿股，占比约17.58%，李宁仍将作为非凡领越的联营公司入账。

本次增持是非凡领越近期系列加码的延续。梳理公开信息，2025年10月至2026年8月，非凡领越已累计收购李宁8362.30万股股份，总代价12.77亿港元；2026年8月28日至9月1日，再度收购2961.95万股，耗资3.98亿港元。连同本次交易，近一年时间非凡领越已累计投入超19亿港元增持李宁股权。

根据港交所上市规则第14章，本次收购事项的两项适用百分比率高于5%但均低于25%，构成须予披露交易。非凡领越表示，本次收购按一般商业条款进行，考虑到李宁股份近期市价及合理性，属于合适投资，可加强集团回报，符合公司及股东整体利益。

股权层面之外，双方管理层深度绑定。李宁本人长期担任非凡领越董事会主席、联席行政总裁及执行董事，非凡领越作为李宁核心机构股东，多年来始终将其列为联营企业，双方在产业资源、战略决策层面长期协同。

除非凡领越外，另一股东也在同期加仓。港交所数据显示，8月31日，Viva Goods Company Limited增持李宁778.1万股，每股作价13.5354港元，总金额约1.05亿港元；增持后持股约4.17亿股，持股比例为16.12%。

持续增持的背后，是李宁稳健的基本面支撑。2026年上半年业绩显示，公司实现营业收入152.35亿元，同比增长2.8%；实现毛利77.51亿元，同比增长4.5%，整体毛利率达50.9%，同比提升0.9个百分点，创下历史新高；权益持有人应占溢利18.16亿元，同比增长4.5%，净利率为11.9%。这是李宁自2023年利润见顶回落以来，上半年净利润首次实现同比转正。

分品类看，服装品类成为增长主力，期内收入58.05亿元，同比增长11.8%，占总收入比重提升至38.1%；鞋类收入82.84亿元，同比微增0.6%；器材配件收入11.47亿元，同比下降17.7%。

运营质量方面，公司全渠道库销比维持在4个月水平，库存周转天数65天，库龄结构健康，在行业普遍面临库存压力的背景下表现突出。现金储备方面，截至2026年6月末，公司现金及等价物加回定期存款余额达193.9亿元，同比增加约2亿元，资金储备充裕。

长期布局上，李宁上半年与NBA球星斯蒂芬・库里及其品牌Curry Brand达成长期战略合作，加码专业运动资源。非凡领越认为，李宁整体盈利表现稳健向好，为收购决策提供了扎实的基本面支撑，进一步保障了投资的合理性与安全性。

与大股东逆势加仓形成对比的是，李宁二级市场股价持续承压。9月2日，李宁港股收盘价报13.20港元，当日下跌1.42%，盘中最低触及13.06港元，创下52周新低；截至当日，公司股价年初至今累计下跌28.2%，较52周高点回撤42.8%。估值层面，当前市净率仅1.03-1.05倍，市盈率TTM约9.8-9.9倍，股息率约4.8%-5.0%，估值已处于近五年低位区间。

市场情绪转向的核心原因，集中在短期业绩压力与投入回报的不确定性，主要体现在四个方面：

一是经营现金流大幅下滑。2026年上半年，公司经营活动现金流净额9.54亿元，同比大幅下降60.4%。公司解释主要因付现费用增加，其中包括库里品牌合作的预付款支出。数据显示，上半年公司销售及经销开支达46.4亿元，其中广告及市场推广费用同比增长28%至17.12亿元，且管理层预警，库里合作相关费用主要从2026年下半年开始体现，下半年营销费用率还将进一步抬升。

二是全年业绩指引下调。管理层将2026年全年收入指引从“高单位数增长”下调至“低单位数增长”，净利率指引从“高单位数”调整为“中至高单位数”。横向对比来看，同期安踏体育上半年营收同比增长12.9%，增速差距显著，市场对行业内公司执行力的分化预期持续强化。

三是毛利率提升但经营利润率承压。尽管上半年毛利率提升0.9个百分点至50.9%，但经营利润率同比下降0.4个百分点至16.1%，差额主要被销售及经销费用率吞噬——该费用率从上年同期约28.5%抬升至30.5%，其中广告营销费用率从9%升至11.2%。市场普遍担忧，长达十年、总规模预计超40亿元的库里合作，短期难以贡献对等收益，将持续侵蚀利润空间。

四是券商机构集体下调目标价。8月中下旬以来，多家外资券商集中下调李宁目标价：大和证券从17.2港元下调至15.1港元，美银证券从16.3港元下调至16.0港元，中金公司从22.4港元下调至19.05港元，高盛从26.7港元下调至22.8港元。9月2日，摩根大通更是将李宁评级从“增持”下调至“中性”，成为当日股价下探的直接催化剂。

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