编辑 | 杨兰
审核 | 浦电路交易员
大宗商品研究框架
有色贵金属行情回顾
2024回顾：锡涨的最多，其次是银、金、镍、铜；金于3月初最先突破，其次是铜和铝于3月中下旬突破上涨。
锚
黄金锚
实时利率
由于美国三季度进入选举季，鉴于政治压力再度加息的可能性不是太大，因此fed的联邦基金目标利率维持不变，名义利率不变。但我们考虑到通胀已经反弹了3个月了，supercore 通胀反弹了5个月了，对应的实际利率则缩小了。
债务
从长远来看，10%左右的赤字率肯定不可持续，将重回4-5%。但2024年是大选年，财政冲动仍存在巨大的不确定性。
全球经济稳重有升
全球GDP不弱。全球增长代理标量（美国进出口累计同比）已经触底反弹7个月了；全球经济活动指数也已经从2023初触底反弹了，而且指数转正进入扩张区间也已经7个月了。
GDPNOW模型自今年年初GDP都高居3%以上，3月以来稳中有升，4月10日最新2.5%。WEI指标显示2024年年初GDP已经触底了，截至3月30日的一周，WEI目前为2.02%，相于四个季度的GDP增长，3月23日为1.65%。
服务业通胀依然压力不小
进入2024年, 美国家庭实际商品消费/实际服务消费之比加速下行, 家庭消费结构继续朝着疫情之前的趋势线下移, 美国通胀压力继续向非贸易部门转移，美国supercore通胀已经反弹5个月了，最新的3月数据4.8%. 不过美国进口价格同比跌幅已经大幅收窄, 这促成中国出口同比增速的反弹, 当然也意味着美国输入性通胀压力重新抬头, 二季度美联储或再度面临通胀全面上行, 今年美联储货币政策的基准假设可能要从按兵不动, 转到重启加息。
降息的拐点目前仍未看到
过去50年的经验是, Fed降息大致都是实际薪资暴跌的结果. 换句话说, Fed加息到高位暂停, 就是等着货币政策收紧对经济增长的压力超过对通胀的压力, 目前来看远远未到转折点。
外生变量-央行购金
-最近两年央行购金占黄金消费的23%+，其次央行购金增量占黄金消费增量20%+，成为了一个不可忽视的力量。
-至少过去十年的数据显示, 央行黄金净买量, 更多的是美国经常项目赤字比重变化的结果。从最新的1-2月数据推算美国经常项目赤字进一步扩大，暗示着央行购金规模也进一步增加。
冲突VS黄金
地缘政治风险溢价帮助黄金在面对实际收益率上涨时持有，但除非潜在的经济现实发生变化，否则它往往是短暂的。从长期来看，对美国财政可持续性的关注正引起了更多的关注。地缘政治风险指数以及VIX指数并没有明显成比例放大。
金银铜油比价
从走势来看金银比、金铜比、金油比走势基本一致，尤其是在转折点附近规律一致；从弹性上来讲金铜比》金银比》金油比；因此我们首选推荐做金铜比。
目前的现状
SMM1#电解铜贴水40元/吨-贴水可控
SMM A00铝锭贴水50元/吨-贴水可控
铜杆加工费-加工费下滑可控
铝棒加工费-加工费下滑可控
顶到了吗？
-顺周期行情：目前处于全球经济复苏的早期，从以往经验上来看也是工业品弹性最大的时候。
-价格传导还顺利：价格疯不疯狂，不是看绝对价格涨多少，而是看下游接受多少。如果下游全盘接受，那就正常，否则才能算着疯狂。这点可以参考我的有色研究框架。
-价格顶到了么？从目前的观察来看，我认为还没有，才刚刚开始。
