新东方-S：营收同比增长60%，机构看衰，股价跌超12%

4月24日，新东方-S发布了2024财年前三季度报告。截至2024年2月29日，公司取得净营收约12.07亿美元，同比增加60.1%；经营利润约1.13亿美元，同比增加70.6%；股东应占净利润约8716.7万美元，同比增加6.8%。

对于报告期内，净营收的大幅增长，新东方-S将主要原因归为公司教育属性新业务以及东方甄选自营产品及直播电商业务带动收入增加。

教育业务方面，截至2024年2月29日，新东方开设的学校及学习中心的总数为911间，较上一季度（截至2023年11月30日）增加68间；较上一年度（截至2023年2月28日）则增加了199间。其中，截至本报告期末，新东方-S学校的总数为81间。

对此，新东方董事会执行主席俞敏洪表示，三季度实现营收同比增长60.1%。出国考试准备和出国咨询业务维持增长势头，分别展现同比增长约52.6%和25.7%。同时，针对成人及大学生的国内考试准备业务录得同比增长约53.2%。教育新业务营收同比增加72.7%。其中，非学科类辅导业务本财季在近60个城市开展，报名人次为355000；智能学习系统及设备在约60个城市中采用，本财季活跃付费用户达188000人。

至于直播电商业务方面，新东方首席执行官周成刚坦言，将持续投入发展“东方甄选”，加强其自营产品的发展，及拓展至不同渠道，以优质产品及创新的直播内容吸引更大的客户群。同时，还将对东方甄选实行更全面的举措，包括强化供应链系统更好控制食品安全及产品品质，扩大产品种类及增加SKU，致力提供优质及物有所值的产品。

海豚投研认为，目前东方甄选虽然贡献了20%多的收入，但由于商业模式较差，盈利性较低，且未来存在较高的明星主播出走及道德风险、竞争代替、供应链管理等不确定性，因此倾向于不对直播的估值给予过高期待。今年4月初，东方甄选正式推出“小时达”服务，并在抖音“东方甄选小时达”账号开播，但目前仅开放了北京市场，用户体验情况尚不可知。

交银国际在报告中指出，预计新东方-S在2024财年四季度收入将增长38%至11.8亿美元，目前管理层指引数据为增长28%-31%。预计运营利润率或同比下降3个百分点至6%，主要受东方甄选投入加大及教育业务淡季、文旅投入影响。公司业绩发布后导致美股股价收盘跌幅近14%，主要受利润率短期压力影响，现价对应教育业务市盈率20倍。此外，交银国际认为教培需求及公司业务表现仍然稳健，预计2025财年教育收入增30%，利润率持续优化。

高盛发布研究报告称，维持新东方-S“买入”评级，目标价由90港元微降2%至88港元，并对东方甄选维持“中性”评级，目标价由21.5港元下调至18.4港元。

同时，高盛预计，新东方-S在2024财年核心的非通用会计准则营业利润应该会向上修正，主要由收入及核心营业利润率带动。另外，产能扩张指引加速，让短期内的收入以及中期的利润有上行空间。高盛认为东方甄选盈利能力最差的时候已过去，预计2024财年第四季的非通用会计准则营业利润率可改善至7%。