小米(01810-HK)原计划于中国和香港两地同时上市，为新经济公司首次登陆中港资本市场打响头炮。不过最终事与愿违，小米最终决定暂缓内地的中国预托证券(CDR)!
小米管理层
市场猜测纷纭: 中国证监会要求严格，短时间内难以给予满意答案；小米已计划即将国际路演和于25日在香港作公开招股，时间似乎不容许两面兼顾，小米惟有暂时放弃一方；担心小米CDR的估值压力，中证监让港股的估值迈入合理区间再做定夺；该时段突然再次爆发中美贸易冲突，环球股市急挫，小米的巨型招股活动，会对市场流动性带来影响，令市场雪上加霜…。
延迟发行CDR小米:确保试点质量
小米6月23日举行的上市记者会上，多番被追问延发CDR原因，集团首席财务官周受资只轻轻表示，小米获邀成为首批申请CDR的企业之一，反映小米创新的商业模式，获得认可；不过经过反复讨论后，为了让CDR试点成功确保质量，小米决定先到香港上市，日后在适当时候再考虑到内地上市，暂时没有计划再申请发行CDR，期间与中证监并没有分歧。早前港交所行政总裁李小加曾分析，这是小米的选择，背后涉及很多因素；CDR规则复杂，在港及内地同时上市具有一定挑战性，或且太多事件同一时间发生，风险较大，估计小米可能与监管当局讨论过后因而决定暂缓。
小米董事长雷军
小米是于6月19日早上公布延迟申请CDR的消息，而在发布前6天，即6月14日，中国证监会才为小米的中国预托证券(CDR)申请，作出了详尽反馈，洋洋逾2.4万字向小米发出“84问”，中国证监会对首只新经济CDR企业如何严格审核，由此可见一斑!
质询存货应收账增幅远超收入
中国证监会其中一条质询，是有关小米业务高速增长，于2017年收入同比上升67.5%至约1146.25亿元(人民币.下同)，然而期内的存货和贸易应收账款增幅更惊人，存货增长95.1%至163.43亿元，贸易应收款项增长161.8%至近54.7亿元。小米首席财务官周受资接受香港《财华社》查询时强调，集团的存货和应收账款均处健康状况。而翻看招股书，数据显示2017年末集团的存货大幅增加95.1%至163亿元，主要由于原材料及制成品分别增加了22亿元和51亿元。原材料增加，主要是由于小米为生产2018年第一季度所的两款新型智能手机红米Note 5及小米MIX 2S而增购原材料。制成品增加，主要是由于2017年推出小米MIX 2及小米6等智能手机型号和基于其受欢迎程度预测的需求所致。至2018年3月31日，有关存货已减少7.4%至151亿元，因为若干智能手机型号于2018年一季度相当受欢迎取得较高销量，制成品因而减少了23亿元。
小米业绩表现
至于贸易应收款于2017年大幅增长161.8%至55亿元，除了因为产品销售额整体增长，互联网服务大幅增长，以及海外市场销售增加，也令应收款项天数较长，应收款上升。于2017年，小米来自中国以外的海外市场收入占比，由2016年13.4%显著上升至28%。另外，集团应收款项亦由2015年末的1.01亿元，上升至2016年末的16亿元，和2017年末的81亿元，主要是由于互联网金融业务增长，于2018年3月末为82亿元，已相对稳定。
小米存货应数账表现
雷军收98亿元奬励提出8大疑团
中证监也关注到2018年4月2日公司召开董事会，向雷军发行股权激励相当于高达98.3亿元的股份。单就此中证监已连珠发炮提出了8点疑问，其中单是第一项疑问，便要求发行人详细说明股份支付相关的股权激励计划的具体内容，列举成立以来历次股权激励的股份或期权数量、授权日、授予价格、公允价格、公允价格对应的公司估值、股份支付费用或成本总额、摊销期限，提供前述各公允价值的评估报告，并说明主要计算方法、参数、依据等…。小米联合创始人林斌在香港举行的上市记者会上，响应就简单得多，他表示这是董事会对董事长雷军给予的激励奖偿，雷军本人并不知情。他强调这是新经济公司的惯常做法，小米并非第一家有此举动。这决定获董事会一致赞成，因为过去8年雷军将小米从零发展至今，也改变了中国制造业发展模式，雷军获得奖励实至名归!
从上述情况来看，小米还是喜欢较为自由的市场了!
小米的抉择，也带出一个值得三思的问题，就是从中证监向小米是出84条逾2万字的问题，笔者看了，这些提问也是香港监管机构会关注的，那么，协助小米上市的团队理应早已作出充份准备，响应所有高难度问题，但小米最终决定暂缓内地的CDR，难免令心猜想，中证监保护投资者的把关工作，较香港胜一筹。
香港上市新规已生效一个多月了，正如港交所行政总裁李小加在其网志上说，「毫无疑问，香港资本市场将迎来生物科技发展的新时代。启程之际，我们对未来既充满了信心与期待，也不免对旅程中可能出现的风雨有一些忐忑和紧张。未来的旅程注定不会平坦，我们必须做好充分的思想准备。」
看来，小米CDR风波，是一个好议题!
作者: 毕评鸣
