2017年A股市场交投清淡，上证指数同比上涨6.6%，深证成指同比上涨8.5%，创业板股指同比下跌10.67%，股票、基金交易量较2016年继续下降，全年日均交易量为人民币5,011亿元（人民币，下同），同比下降11.7%。在全年市场交易量同比下滑的背景下，广发证券（000776-CN；01776-HK）披露2017年报数据显示实现营业收入215.7亿元，同比增长4.16%；归属于上市股东扣除非经常性损益的净利润为83.4亿元，同比增长5.17%，营收和净利均跑赢行业平均值；每10股派息4.0元。
广发证券业务专注中国优质中小企业及富裕人群，集团的主要业务分为投资银行业务、财富管理业务、交易及机构业务及投资管理业务。报告期，投资银行业务板块实现营业收入 27.18 亿元，同比减少 0.74%；财富管理业务板块实现营业收入80.31 亿元，同比减少 10.16%；交易及机构业务板块实现营业收入31.34 亿元，同比增长 38.24%；投资管理业务板块实现营业收入70.37 亿元，同比增长 13.83%。
投资收益增加26亿元
投资收益：2017年A股市场价值投资兴起，二八行情持续一年，资金持续做多绩优蓝筹股，无竞争优势的中小创公司被边缘化。券商自营业务资金配置在业绩稳健的绩优蓝筹股里面，随着市场资金持续做多业绩稳健的蓝筹股，券商自营业务表现亮眼。广发证券投资收入达94亿元，比2016年的67.5亿元增加26.5亿元，占比营业收入比重43.6%，同比去年增加39.35%。
股权融资：2017年广发证券完成股权融资主承销家数 61 家，行业排名第 1；主承销金额 370.72 亿元，行业排名 第 7；其中，IPO 主承销家数33 家，行业排名第 1；主承销金额 169.65 亿元，行业排名第 2。集团报告期内实现股票承销及保荐净收入 14.52 亿元，同比增长 22.27%。
2017年广发证券营收增长主要靠投资收益和股权融资业务收入增长拉动，由于2017年A股市场股票交易量的下滑造成集团经纪业务，财富管理业务等以收取手续费为主的业务收入同比下滑，拖累业绩。2018年随着A股纳入MSCI，股票市场见底回升，成交量逐渐活跃，相信集团的营收和净利润也会出现见底回升。
投资价值分析
广发证券盈利模式是收取手续费，受A股市场表现影响较高，2017年在A股市场交投清淡券商整个行业业绩下滑的背景下，广发证券营业收入和净利双双保持增长实属不易。总资产较去年小幅减少至3569亿元，位于行业第四名；营业收入215.7亿元，位于行业第四名；净利润83.4亿元，位于行业第5名。
广发证券所处的行业壁垒较高，如：需要政府特批才可以成立、客户的转换成本较高等因素。整个行业有较宽护城河（综合实力强的券商尤为明显），但是鉴于近年来竞争加剧，同质化严重、行业具有周期性的特点，估值不宜过高。
因为券商强周期性的特征，个人认为在计算估值的时候不能简单的用一年净利润去估值，为了弱化周期性的影响，应该用近五年净利润的加权平均值对应的PE配合PB来估算合理的股价。2013年至2017年广发证券实现净利润分别为28.1亿元、50.2亿元、132亿元、80亿元、85.9亿元，算出五年加权平均值约75亿元，总市值为76.2亿元，对应的基本每股收益约为0.99元。截至2018年4月19日A股收盘价16.06元，对应的PE为16.2倍；PB为1.43倍。
（数据来源：集团历年年报）
对于券商股那么到底该怎么估值呢，给多少倍的PE、PB合适呢?10年前由于上市券商较少，竞争较小，属于资本市场的快速发展期，券商资产和利润快速扩张，理应给予相对较高的估值。近年来随着上市券商持续增加、行业竞争加剧、业务同质化严重、佣金率逐年下降等因素，在计算估值时理应相对保守。参考美国发达市场证券股的合理估值，个人认为广发证券合理估值应该维持在市盈率PE（12-20倍）之间，总市值不能超过净资产的1.8倍，市净率应该维持在1.0-1.8倍之间。
■ 作者｜郑鹏超
■ 编辑｜夏雨辰
