近年来多家国内民办教育集团集中赴港上市，但笔者查看各家公司资料后发现，民办教育企业不在国内A股上市的主要原因是，国内A股上市制度对于上市前公司规模具有一定要求，而民办教育市场虽然规模庞大（据中商产业研究院数据2018年全国民办基础教育学校在校人数达2670万人），但由于客观原因，单家民办教育企业规模都比较小。
港交所6月19日披露，中国银杏教育集团（以下简称银杏教育）递交招股说明书。从公司招股说明书中披露，银杏教育集团位于四川省，是中国最早期以酒店管理为特色的民办教育机构之一。
（图片来源：公开资料整理）
2015至2018年纯利率30.5%下滑至21.6%
据公司招股说明书披露，中国银杏教育集团旗下只有一所学院——成都信息工程大学银杏酒店管理学院，其业绩来源也主要依靠于城都信息工程大学银杏酒店管理学院。招股书显示，该学院共有8个学科，提供25个本科专业课程和22个大专文凭课程，其中以酒店管理高等教育服务为主。在2017/2018学年，学院招收9553名学生，其中酒店管理课程学生为1222人，占总人数的12.8%。
公司以往业绩期间，银杏教育集团近三年营业收入分别为1.21亿元、1.34亿元和1.39亿元，同期近三年纯利分别为0.37亿元、0.40亿元和0.41亿元。营业收入和纯利近三年均保持稳定。但笔者通过仔细对公司财务数据梳理后发现，公司的营收和纯利虽然稳步小幅增长，但毛利率和纯利率均出现下跌，纯利率由2015年的30.5%下降到2018年3月31日的21.6%，降幅近10个百分点；毛利率由2015年的47.8%下降到2018年3月31日的41.2%，降幅近7个百分点；资产回报率由2015年的9.5%，下降到2018年3月31日的5.6%，三项反映公司资本回报率的重要指标，近三年均出现下滑。
（图片来源：银杏教育集团招股说明书）
近三年银杏教育集团毛利率持续下降反映出公司竞争力持续下降，公司业务壁垒较低。纯利率下滑一部分原因是受公司毛利率下滑所影响，但下降幅度较大，从公司招股书显示，公司费用增长速度较快，这也是导致公司三年来纯利率降幅较大的主要原因。各项因素综合在一块就导致公司资产回报率大幅下降到2018年的5.6%，这也是说明公司效率相对较低，导致股东的投资回报率不足。
从公司财务方面可以看出公司业绩增速放缓，效率不足。那么回头在看看银杏教育在市场中的业务，面临哪些风险呢？
业务收入过于单一
笔者阅读银杏教育集团招股说明书发现，集团主要面临以下两个主要风险：
一、业务单一风险，银杏教育集团所有的收入都来自四川的一所大学，即银杏学院。如果一旦学院发生对其学生招收、学费、学校运营或整体声誉有重大负面影响的事件，集团的业务、财务状况及经营业绩可能受到重大不利影响。
从地理上看，尽管集团招收中国不同省、市或自治区的学生，但集团大部分学生乃来自四川省。如果四川省发生对其教育行业或对学院有重大负面影响的事件，如经济衰退、自然灾害或暴发传染病，或如果集团经营所处或业务拓展所至省份的任何政府机关对我们学院或教育行业整体实施额外限制或负担，集团的业务、财务状况、经营业绩及前景可能受到重大不利影响。
二、集团的学院招收人数受政府部门的批准规定，因此集团的业务前景将受到重大不利影响。集团由于现有学校设施的容量限制，可能无法全部接纳所有想入读集团学院的学生，对于集团未来的业绩将会有所制约。
银杏教育集团近年来虽然营业收入和纯利均保持小幅攀升，但其资本回报效率明显下降。公司受单一业务影响较大，没有很好的抵冲风险的能力；行业上受国家政策影响较大，限制了公司规模扩展，短期内公司业绩面临瓶颈。公司这次赴港上市能否成功，或许要打一个大大的问号？
■ 作者｜郑鹏超
■ 编辑｜张骏芬，贺秋霞
