近期有消息称八家公司同时在港交所上市。平时港交所台上只放1面锣，那天一口气放了4面，以舞台的宽度来算，实在放不下8面，所以摆上了4面锣，两家公司共敲1面锣。这也侧面反映出各类企业赴港上市的热情之大。
这不，7月13日，生兴控股在港交所也提交上市申请了！据公司招股说明书披露，生兴控股为香港从事土木工程的知名总承建商，拥有逾20年专门从事各种土木工程，包括地盘平整、道路及桥梁建设、排水及排污系统建设、水管安装及斜坡工程的经验。从财务数据上看，近三年来公司营业收入止步不前，而净利润则实现翻倍增长。具体的数据为，截至2016年、2017年、2018年3月31日止年度，生兴控股分别实现营业收入2.89亿元（港元，下同）、3.41亿元，2.82亿元；对应的净利润分别为1657.6万元、4044.5万元、3500.3万元。
（图片来源：生兴控股招股说明书）
从简单的数据看，近两年生兴控股的业务做得好像还不错，三年时间净利润实现翻倍，但如果从行业深入分析，对于公司业绩能否长期保持如此增速，则要打一个大大的问号。
公司缺乏定价权
上面我们看到生兴控股业绩明显不稳定，虽然近三年净利润实现翻倍，但其截至2018年3月31日净利同比上一年是下滑的，营业收入近三年基本止步不前。这其中最大原因就是因为公司对于上下游客户缺乏定价权。
生兴控股严重依赖政府公共部门业务。政府是公司以往业绩期间最大的客户。公司以往的大部分收益来自土木工程拓展署授出的合约，如果后期政府对于这块业务支出大幅减少，公司将会受到重大不利影响。
具体来看，截至2018年3月31日止三个年度各年，公司产生自土木工程拓展署所授底盘平整及道路拓展署的合约收益分别占公司总收益的61.9%、56.9%及69.0%。而土木工程拓展署的合约通常以公开招标的方式判给承建商，公司不能保证后期可以持续取得土木工程拓展署的合约。后期公司如果不能成功竞得土木工程拓展署的合约或者公司中标率大幅下降，公司的业务经营、财务盈利状况将可能面临较大影响。
生兴控股就算成功招标，其业务能否为公司创造出利润，还严重依赖于公司上游供应商提供的建筑材料及物料，如果上游物料供应短缺、价格上涨或者质量下降，将可能会影响到公司盈利能力。具体看在以往三年中，公司分别产生约2650万元、3770万元及2860万元的建筑材料及物料成本，分别占公司服务总成本的9.9%、12.7%及11.9%。由于生兴控股所处的行业净利润率较低，如果物料成本价格上涨，短期内公司找不到质量相当的代替供应商，则会给公司净利润带来重大不利影响。
从公司所处的行业和业务模式看，都不具有较高的护城河，公司对于上下游客户都不具有定价权，长期看业绩受不确定性因素影响较大。公司业务做的没有值得称赞的地方，我们再看看公司财务中有没有亮点。
三年毛利率上涨一倍
文章开头我们已经对于公司财务状况做了一个简单的分析，近三年公司营收止步不前的同时，净利润却实现翻倍增长，这主要原因得益于生兴控股的毛利率稳步提升。
生兴控股的近三年毛利分别为2240万元、4380万元及4280万元，对应的毛利率分别为7.8%、12.8%及15.2%，毛利的大幅提升使公司释放出大量的利润，这也是公司近三年为什么营收没有增长，而净利润却大幅增长的原因。
（图片来源：生兴控股招股说明书）
那么这样高的毛利率可以持续吗？笔者认为很难，因为短期公司高毛利是通过对于成本压缩形成的高毛利，而不是公司产品提高了附加值所得，如果长期来看，毛利率必定会回到一个相对稳定的水平。而如果后期公司毛利润这块释放不出利润或出现下滑，营收又是止步不前，未来公司业绩将可能面临较大下滑风险。综合看生兴控股的业绩已经面临瓶颈，短期并没有出现很好的盈利点。
■ 作者｜郑鹏超
■ 编辑｜夏雨辰、唐文英
