截至2020年11月30日为止的六个月内，新东方在线总营收为6.77亿元，同比增加19.2%；净亏损为6.74亿元，较2019年同期扩大846.1%
《投资时报》研究员 林申
2020年突如其来的新冠肺炎疫情让在线教育按下“快进键”，而与在线教育如雨后春笋般发展不匹配的是，作为在线教育头部企业，新东方在线科技控股有限公司（下称新东方在线，01797.HK）的业绩似乎按下了“撤回键”。
据该公司此前发布的截至2020年11月30日为止的六个月业绩数据（下称报告期）显示，其净亏损高达6.74亿元，亏损额度同比扩大846.1%。同时，该公司毛利率为22.6%，同比下滑33.3个百分点，净利率为-99.7%，同比减少84.28个百分点，这或反映出其营业收入增长的速度明显低于总营收成本上涨的速度，进而摊薄了利润水平，且净利率为负值也说明该公司经营处于亏损态势。
分业务条线来看，报告期内，其大学教育营收为2.92亿元，同比下滑19.1%；K12教育实现营收3.37亿元，同比上涨162.9%；学前教育营收为0.04亿元，同比减少79.3%。可以看到，除K12教育营收有所增加外，大学教育及学前教育营收均呈现出下降趋势。
需要注意的是，目前我国K12教育市场竞争较为激烈，行业整体呈金字塔格局，且在消费升级趋势下，客户对内容质量、产品差异化程度等的要求会更高。若未来该公司不能持续拓展并留住客户，即便背靠母公司新东方教育科技集团（下称新东方，NYSE.EDU）具有一定的资源优势，也很难在激烈的市场竞争中占稳。
净亏损态势延续
公开资料显示，新东方在线作为在线课外教育服务供应商，主要提供三个核心分部的课程及产品：大学教育、K12教育及学前教育。
据该公司此前发布的2021财年中期业绩报告显示，截至2020年11月30日为止的六个月，其总营收为6.77亿元，同比增加19.2%；净亏损为6.74亿元，较2019年同期扩大846.1%。
若将时间维度拉长来看，以该公司各年截至11月30日为止的六个月业绩数据为分析基准，《投资时报》研究员注意到，2018年—2020年，其净利润分别为0.49亿元、-0.71亿元、-6.74亿元。可以看到，该公司净利润处于连续下降的通道，且截至2019年11月30日为止的六个月及截至2020年11月30日为止的六个月，其净亏损合计7.45亿元。
对于净亏损的扩大，《投资时报》研究员查阅该公司业绩报告注意到，其总营收成本由截至2019年11月30日止六个月的2.51亿元上涨至截至2020年11月30日止六个月的5.24亿元，涨幅为108.76%，这使得该公司毛利同比下滑51.71%。
与此同时，报告期内，该公司销售及营销开支、研发开支、行政开支分别同比上涨76.75%、81.64%及62.56%，上述三大开支的大幅上涨也进一步蚕食了该公司利润水平，最终使得其净亏损大幅增加。
若从各业务条线对其总营业成本进行划分来看，据该公司业绩报告显示，报告期内，其大学教育分部的总营收成本约为0.9亿元，同比减少20.79%；K12教育总营收成本约为4.26亿元，同比大涨281.04%；学前教育总营收成本约为0.04亿元，同比下降71.09%。由此可见，K12教育作为该公司主要的营收来源，该业务总营收成本的大幅上涨也较大地拖累了其盈利表现。
与此同时，该公司净亏损的扩大在其各业务毛利率上也得到了反映。
《投资时报》研究员注意到，报告期内，该公司大学教育毛利率为69.1%，同比小增0.6个百分点；K12教育毛利率为-26.5%，2019年同期毛利率为12.8%；学前教育毛利率为16.2%，同比下降24.4个百分点。可以看到，除大学教育毛利率有所小幅增长外，学前教育毛利率及K12教育毛利率全部呈现出下滑的态势，且K12教育毛利率已然降为负值，这将会对该公司净利润表现造成不利影响。
对此，新东方在线表示，“学前教育毛利率的减少主要系公司对多纳学英语应用程序作出业务调整所致，K12教育毛利率为负主要为公司对教学及课程研究人员成本进行了更高的初期投资，且叠加K12课程及东方优播课程均通过直播方式提供，令资讯科技支持及技术成本均有所增加”。
新东方在线净利润及同比增速情况
注：净利润为2018年—2020年各年截至11月30日为止六个月数据
数据来源：根据公司公开资料整理
K12教育平均开支下滑
《投资时报》研究员留意到，报告期内，该公司K12教育付费学生人次与每名付费学生人次的平均开支相乘所得数据为16.39亿元，大学教育与学前教育此项数据合计3.86亿元。可以说，从付费学生的总开支来看，K12教育为该公司的核心业务。
进一步分析来看，报告期内该公司大学教育付费学生人次为29.9万，同比下降43.16%；K12教育付费学生人次为183.8万，同比增长143.44%；学前教育付费学生人次为0.3万，同比大降91.67%。
可以看到，一方面，新东方在线K12教育付费学生人次占当期总付费学生人次的比例高达85.89%，贡献了其付费学生人次的近九成，且呈现出同比上涨的态势。同时，大学教育及学前教育付费学生人次目前占比较小，并呈现出同比缩窄的趋势。
此外，若从每名付费学生人次的平均开支来看，报告期内，该公司大学教育开支为1282元，同比增加13.65%；K12教育开支为892元，同比下降14.23%；学前教育开支为990元，2019年同期则为-61元。由此可见，K12教育虽然为该公司主营业务中的核心业务，但该业务每名付费学生人次的平均开支已然处于下降状态。
据此前中国教科院、奥纬咨询等机构联合发布的《2020中国K12教育培训To B市场发展报告》及前瞻产业研究院出具的《中国K12教育行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》显示，目前我国K12教育培训行业主要包括课后辅导、素质教育、英语培训三大细分市场，预计2021年市场规模可恢复至7300亿元，2025年可突破1.4万亿元，各细分市场占比基本稳定。
需要注意的是，虽然增量市场较为可观，但目前我国K12教育培训机构核心痛点包括招生引流、教学授课、教务运营和后端管理，类似于新东方在线这种大型机构由于校区规模大、学生数量多、区域竞争激烈，其核心痛点聚焦于招生引流、教学授课和管理场景。考虑到K12教育领域市场竞争依然激烈，如何提升毛利率、巩固并拓展市场占有率，或许是该公司需要重点发力的方向。
