◎作者 | 牛叫兽
三年前的今天，为了维护股市稳定，证监会一声号令，在A股掀起一轮史无前例的去杠杆运动。
四度出拳“打残”股指期货、抓捕恶意做空机构、重罚龙头券商4亿、高速公路批捕“敢死队总舵主”，连央妈也亲自出动成立“国家队”救市，不惜血亏见股就买。
本想力挽狂澜，最终仍引发三轮股灾，致使1000多家上市公司为阻止股票崩盘，选择紧急停牌避险。
原本应该融通四海的股市，流动性却逼近干枯。
今年2月，A股再次出现第四轮股灾，阴霾仍未散去。
三年前的那场灾难，到底给我们留下怎么样的A股？
今天我尝试结合宏观环境，并且按照时间线顺序，逐步解剖股灾的后时代思考。
01
牛市接力棒
2014年10月9日，兰石重装正式挂牌上市。
本来只是一支很普通的新股上市，甚至因为2.02元的上市价，被散户戏称“烂石重装”。
没人预料到，这样一只被韭菜调侃的新股，却勾引出全国上下对股市无尽的暴富憧憬。
因为兰石重装上市后，股价从2块最高暴涨到28.6，区间最大涨幅1580.4%，而全程耗时仅34个交易日。
和兰石重装相似的，还有当年11月初上市的中科曙光，上市后连续22个涨停板，区间涨幅966.5%。
但是仅凭这两只股票承担牛市第一棒，确实勉为其难。
因为新股上市体量小，而且大多数是庄家的游戏，虽然涨幅巨大，也只能充当“表演股”的角色，大多数股民买不进去，对于经历了六年熊市的A股来说，星点之火难以燎原。
真正吹起牛市冲锋号的，是接手第二棒的券商股。
因为证券公司是直接服务A股的中介机构，所以股市有没有大行情，跟券商业绩息息相关。这两年股市萎靡，所以券商股的表现是这样的。
现在“熊冠全A”的证券行业，却在2014年10月底至12月中旬持续上攻，长江、兴业、光大、太平洋、华泰、国元、中信等券商股，半年内涨幅200%以上，长江证券甚至涨超300%。（注意，在券商股暴涨的时候，上证综指还不到2500点，而牛市最高点是5178点。）
接手牛市第二棒的券商股在跑道上开始加速，但是这个资产规模高达1.89万亿的大胖子实在太重，跟第三棒创业板交接的时候，直接把直接把对方撞飞，A股以史无前例的速度向天空发起冲击。
其实到了第三棒之后，已经分不清后面还有多少个接力棒，也不知道谁接力。
因为在2015年上半年，股票买哪只涨哪只，来炒股的都挣钱，证券公司营业部的人比高峰期的公交车还多，走到哪路上都听到路人甲在说：买，买，买！
那半年，似乎所有人都产生一种幻觉，错把股票账户当银行存款。
http://finance.people.com.cn/stock/n/2015/0421/c67815-26880528.html
02
狂热的起源
牛市接力赛跑只是表象，究竟是什么把A股推向疯狂？
一个背景：2014年经济衰退后，国家管理层开始放宽货币环境，水变多了
两个途径：①、银行资金入市；②、利用杠杆，资金成倍数放大
两组双双下滑的数据表明，2014年的中国经济是紧缩的。
央行面对经济下行的压力，还是走降准降息的放水政策。
据融360统计，2014年~2015年，央行分别降息六次，降准五次，其中主要放水时间都在2014年6月至2015年6月。
上游堤坝泄洪，下游大大小小的河流都会被灌满，这些热钱自然会流入股市。
在这过程中，社会资本最大的金主银行，通过各类产品嵌套打包，并借助杠杆的力量冲入A股。
原本银行资金投资股市是有严格的限制，但是在央行多次降准降息之后，银行做贷款的收益和兴趣逐步降低，但另一边股市却热火朝天。
所以银行便通过各类金融产品，用一层层复杂的产品结构把自己包裹起来，从而钻入A股。
另外，通过扮演产品优先级份额的角色，数千亿的银行资金被杠杆成倍放大到万亿级别，给股市打了一针大鸡血。
据华泰证券测算，当时与股市有关的银行理财规模约2.1万亿，其中参与两融融资和结构化配资的规模已经占去1.4万亿。
03
A股硬着陆
有银行资金垫底，A股日均交易额冲破万亿大关（将近现在的十倍），证券公司的融资业务也大赚一笔。
但是好日子就在2015年6月12日走到尽头。当天，上证综指最高涨到5178点，半年时间大涨59.7%。
下午证监会召开周五新闻例会，表示将修订证券公司融资融券业务管理办法，并向社会征集意见。
看似一则普通的规章修订公告，实质是给当前股市过热的融资泼冰水，而且在这之前，证监会已经在5月底至6月初逐步叫停部分证券公司的配资接入。
本来源源不断涌入A股的杠杆资金，突然被证监会切断入口，场内大大小小投资者的心情由大喜突然转为极度惊恐，股市开始高台跳水表演。
6月15日开始，股市接连出现暴跌，股指从5100点被快速砸到3500点，仅仅17天，25.5万亿的市值就凭空蒸发。
绝望的市场盼不来任何呼声，场内的上市公司为了止住跌幅，竟然选择申请停牌不交易。
在股灾最低谷的时候，A股有1442只股票申请停牌，比例高达51.9%。
原本只想维护市场稳定，现在却遇上大崩盘，急转直下的形式让证监会始料未及。
眼看着兜不住的恐慌盘和不断崩塌的股指，证监会7月4日（周六）大早紧急召集21家券商的负责人开会，商量应对措施。
当时的主要议题只有一个，证监会要求券商掏腰包出钱救市。
证券公司虽然从牛市中赚的盆满钵满，但是要求他们掏钱往火坑里砸，自然都不愿意。其中一家大型券商的负责人就提出，应该成立一个“投决会”来决定资金要怎么用。
但这回证监会态度相当强硬，立刻否定了这提议，并强制要求参会券商在下周一11点前把资金准备到位，交给证金公司统一操作，没有任何商量余地。
紧急闭门会第二天（7月5日，周日），证监会正式宣布“国家队”入场救市，而救市方法异常粗暴的“组合拳”：一是逢跌停就买，二是“打残”股指期货。
股灾期间，股指期货带头跳水，被指认为暴跌元凶。
中国金融期货交易所（中金所）也在7月5日的连续四天，多次出手限制股指期货交易，把期指“打入冷宫”。
国家队高调进场救市，给绝望的股民带来重生的希望，但是在一边救市一边继续清查杠杆配资的过程中，A股在千股涨停和千股跌停中不断反复。
2015年8月中旬，证监会入驻券商和基金公司现场检查，继续清理股票配资，没想到这一消息再次引发第二轮股灾，上证综指7天再跌近1000点。
经过两轮股灾后，证监会为防止指数快速下跌，特意借鉴海外股市设立“熔断机制”，当指数下跌一定幅度后便停止交易，冷却市场。
然而经过2015年“811汇改”后，人民币汇率波动幅度加大。
2016年1月熔断机制实施当天，却因“股汇双杀”再次引发第三轮股灾，上证综指再从3500点下跌至2638点，股灾才暂告一段落。
04
去杠杆的大浪淘沙
从股灾开始，到三年后的今天，整个A股都在围绕“去杠杆”在发展，而且在清理杠杆过程中，市场资金在不断筛选最核心的资产。
合格的资产将会得到市场的一致认可，并且资金会不断涌入，甚至引发局部性的泡沫。但是那些不及格的资产，将会在一轮轮的选择中，被市场抛弃。
结合行情来解释。
A股在2016年2月踩稳熔断底之后，主要的行情就是炒绩优白马股，如贵州茅台、格力电气、恒瑞医药这些绩优股在不断刷新历史新高。
但是同样有些业绩很好的股票，去年已经突破历史新高，但却在最近半年跌得很惨，例如康得新、蒙草生态、东方园林，都遇上断崖式下跌。
同样都是白马股，最近半年却发生很大差异，这就证明绩优并非“核心资产”的唯一要素，因为他们扛不住这一轮去杠杆的冲击。
三年前的股灾，本质上是去除资金杠杆，那些融资借钱炒股的，股灾下场最后都很惨。
三年后的今天，是去资产杠杆。
所谓的资产杠杆，实际上就是指股票。股票是一种金融资产，他的背后是上市公司，所以资产去杠杆，就是企业降负债，囤现金。
最近半年的很多现象都与资产去杠杆相关，例如最近因华谊兄弟牵引出来的股权质押问题。
股权质押的本质，其实就是资产加杠杆的行为，因为大股东把股票抵押出去融资借钱。
最近就有好几只质押比例高的股票，突然出现闪电崩塌。
如新华锦，5天大跌34%，控股股东山东鲁锦已经把全部股票都抵押出去了。
所以市场走到现在，那些业绩优良，而且财务状况安全的公司，才是最核心的资产。
那些只是业绩好，但那些资产质量差，财务状况不安全的股票，哪怕已经创历史新高，也会被市场抛弃。
何为资产质量差？简单说来是现金不够厚的公司。
有些企业可能业绩不错，每年利润增速都很快，但可能到手的都是欠条，不是现金。欠条囤太多，万一赖账收不回来，再多利润都是白干。
05
我们该怎么办
去杠杆的大环境之下，所有的公司都在竭尽可能地隐藏自己的财务漏洞，让你看不出哪个是地雷。
但是那些确定安全的核心资产，会被资金不断追捧，然后不断“吹泡沫”和“挤泡沫”的循环中步步走高。
过去，绩优白马股的要求是业绩跟估值相匹配，如果业绩增速太慢，但估值太高，那就不值得买。
但现在这个逻辑可能已经产生变化。
因为只要去杠杆一天不结束，仍会有股票突然炸雷，所谓为了确保资金安全，哪怕估值虚高一点，也要追上去。
所以我们可以做的只有三点：
①、不要乱买股票
②、要买，就买那些市场确认是安全的股票，例如茅台、格力、美的
③、降低收益预期，定投低估值指数基金扛过熊市
进入21世纪后，A股共有两轮熊市，两轮牛市。
第一轮从2001年6月开始，持续了4.5年的熊市，然后从2006年6月开始走了两年改革牛（股权分置改革）。
第二轮熊市从2009年7月开始，走了5年，然后从2014年6月开始走杠杆牛市，为期一年。
假设熊市4~5年，那意味着未来还可能持续2~3年熊市。
但是现在中国正经历一个前所未有的政治周期，还有充满不确定性的国际经济环境，牛熊周期论是否适用，真不好说。
但无论如何，抓紧手中的现金谨慎投资，做好分散配置，至少不会惨死。
06
结语
最后借用管清友博士的一个观点，来描绘未来几年的股票走势版图：
2018年，在盈利下滑和去杠杆的双重考验下，上市公司将出现大分化，局部性泡沫和局部性危机共存。
第一档是茅台型公司。能够通过盈利消化，实现内生的去杠杆，甚至继续加杠杆。市场资金虽然在收缩，但由于打破刚兑和政府兜底导致资产端收缩的更快，所以大量的资金依然面临资产荒，这部分配置型资金可能会继续青睐这类股票，把他们当做一种债券来投资。即便业绩达不到那么高的预期，2018年这类核心股票的泡沫依然会存在。
第二档是万达型公司。盈利无法覆盖，被迫卖资产，回收现金流，降杠杆保命。收购资产的最终目的是增加盈利，但短期内可能很多达不到业绩承诺，产生不了现金流，如果资金端宽松，那上市公司还可以养着。但现在资金端紧张，只能卖掉一部分回收现金流。万达就是典型，前几年把大量的资产配置在文娱等软资产板块，银行这边一收紧，现金流根本覆盖不了，只能不停抛售资产。
第三档是乐视型公司。盈利无法覆盖，资产无法变现，被迫卖股权，股东大换血，失去控制权。这类公司的资产短期现金流不好，长期价值也有问题，不好变现，比如乐视庞大的生态系统，上市8年多不停扩张，结果2017年还亏110多亿，相当300家创业板公司的总利润。可见资产质量之差，那就只能被孙宏斌这样有底子的资本低价收购。可以预见，未来市场上还会有大量的控制权变动。
第四档是保千里型公司。盈利极差，资不抵债，连权益都没有了，只能极端处理。这样的公司不说一无是处，也肯定是无力回天了。要么等待退市，要么就是控制人跑路，类似保千里这种闹剧一定不是最后一个。
