春节期间港股开年“三连红”，1月社融、信贷双双超预期

反弹延续？春节期间港股开年“三连红”

节前最后一周，在政策呵护下A股全面上涨，市场情绪有所修复。主要宽基指数中，上证指数上涨4.97%，上证50上涨5.54%，沪深300上涨5.83%，中证500上涨12.86%，中证1000上涨9.15%。

行业方面，申万31个一级行业有29个行业录得正收益，具体来看，医药生物（10.36%）、国防军工（9.26%）、美容护理（9.01%）、电子（8.64%）、电力设备（8.43%）表现靠前；建筑装饰（-0.69%）、综合（-0.58%）、纺织服饰（0.66%）、房地产（1.00%）、环保（1.02%）等表现靠后。

海外方面，在春节假期期间，海外主要股市涨跌不一，亚太股市表现较强。2月12日至2月16日期间，美股受降息预期再次延后的冲击，三大股指纳指、道指、标普500分别下行-1.34%、-0.11%、-0.42%；亚太股市方面，日经225上涨4.32%，恒生指数、恒生科技指数分别上涨3.77%、6.89%。

（数据来源：Wind，截至2024年2月8日。风险提示：我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。）

“开门红”：1月社融、信贷双双超预期

2月9日，中国人民银行发布了1月金融数据，“开门红”成色充足。

贷款方面，1月人民币贷款增加4.92万亿元，同比多增162亿元，大幅超出市场预期。在上年同期高基数的基础上，贷款保持了同比多增，说明银行表内对实体经济的资金支持力度比较稳固。

社融方面，受企业债券融资回暖拉动，1月社会融资规模增量为6.5万亿元，比上年同期多5061亿元，亦创历史新高。社融增速持平上月末于9.5%。

货币供应量方面，1月末，广义货币（M2）同比增长8.7%，狭义货币（M1）同比增长5.9%，较上月末大幅反弹4.6个百分点，“M2和M1剪刀差”为2.8个百分点，比上月的8.4个百分点大幅收敛，反映市场短期交易活跃度明显提升。

总体来说，1月社融和信贷总量均创历史同期新高，背后主要源于三大因素支撑：一是去年底的国债增发进入拨付阶段，加上5000亿PSL助力三大工程，带动相关配套融资需求。二是今年春节在2月，1月银行投放更加积极。三是政策引导，此前央行曾表示“预计今年一季度仍会保持较快的信贷投放增长”，或暗含对信贷同比多增仍有一定要求。

值得注意的是，1月信贷本身存在季节性冲量的特征。同时，国家统计局2月8日发布的数据显示，1月CPI同比下降0.8%，PPI同比、环比均下降。叠加此前的PMI数据，均显示经济内生需求仍待强化，价格趋势仍待逆转，因此融资持续性和融资有效性还需观察。

“稳了”：最新货币政策执行报告释放多重积极信号

2月8日，中国人民银行发布《2023年第四季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》），阐释了下阶段政策取向及重点，具体来看：

第一，央行对海外货币政策判断略偏乐观，认为“发达经济体本轮加息周期或已结束”。风险方面最关注的是海外政治周期。

第二，对于国内经济增长，本次报告提出“我国经济有望进一步回升向好”，较三季度的“平稳发展的有利因素较多”更为积极；挑战方面，报告提到消费者信心指数和民间投资增速仍处低位、需求不足与产能过剩的矛盾较为突出、社会预期依然偏弱。

第三，报告首次提到“合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系”，可能意味着要提高债券融资占比。目前我国信贷总规模远超债券，新增社融也是以信贷为主，本次报告提到“继续推动公司信用类债券和金融债券市场发展”，或意味着直接融资支持政策将陆续出台。

第四，报告提出“准确把握货币信贷供需规律和新特点，引导信贷合理增长、均衡投放”，与此前的要求一脉相承。同时明确了提高信贷资金使用效率的几点具体措施：一是采取债务重组等方式盘活信贷存量部分，二是贷款到期回收后转投更高效率的经营主体，三是优化新增贷款投向，四是推动必要的市场化出清。

第五，利率方面，“引导市场利率围绕政策利率波动”再次出现，同时首次提到“理顺贷款利率与债券收益率等市场利率的关系，维护市场竞争秩序”。究其背后用意，一方面，限制银行贷款价格战问题，回归商业逻辑；另一方面，捋顺利率传导机制。后续贷款和债券的传导或将进一步打通，这也是利率市场化和发展直接融资市场的关键一环。

一周资金追踪

市场情绪改善，外资继续净流入超百亿

市场情绪方面，节前一周A股市场成交活跃度有所提升，其中节前最后两个交易日市场成交额突破万亿，全周日均成交额为9385.67亿元，较此前一周提升24.12%。

资金方面，节前北向资金（外资）、南向资金均净流入。具体来看，北向资金（外资）净流入160.82亿元，其中沪股通净流入86.18亿，深股通净流入74.65亿。南向赴港资金（内资）净流入39.58亿港元，其中沪市港股通净流入49.57亿港元，深市港股通净流出9.99亿港元。

行业方面，外资净流入的板块包括银行、食品饮料、非银金融、计算机、电力设备等，其中银行的净流入为34.68亿，净流出的板块包括医药生物、基础化工、家用电器、美容护理、传媒等，其中医药生物的净流出为22.12亿。

（数据来源：wind，截至2024年2月8日，风险提示：我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。）

主要指数估值方面，截至2月8日，沪深300指数PE估值为10.95倍，处于近10年以来13.33%分位，中证800指数PE估值为12.06倍，处于近10年以来13.73%分位；风险溢价而言，沪深300指数风险溢价与中证800指数风险溢价近10年来历史分位数分别达到90.59%、94.02%，意味着10年维度来看，当前点位均具备不错的投资性价比。