乐居财经张丹 发自北京
黔商做事隐匿低调、不事张扬，身为贵州人的刘江就带着浓厚的黔商底色。而和泓服务的上市，让刘江从代持者身后的“指点江山”走到了台前。
身为董事会主席的他，依然很少在公开场合露面。不过，和泓服务频频的收并购动作，总免不了将他一次次带到公众视线。
距离上次两笔收并购55天，和泓服务又有了扩张新动作。
12月28日，和泓服务(06093.HK)发布公告称，其间接全资附属公司贵州福瑞盈信息咨询有限公司（简称“福瑞盈”）拟以4290万元，收购四川万晟物业服务有限公司（简称“万晟物业”）60%股权。
这是今年下半年的第五笔收购。
上半年几近沉默的和泓服务，从9月份开始，在土地市场一片横扫，3个月进行了5笔收购，每个月都有“规模”进账。根据乐居财经统计，这5笔收购，和泓服务前后共花费超1.1亿元，建面增加了约1千万平方米。
乐居财经根据公告整理3个月净收超千万面积，涉及广东、内蒙、贵州、四川等地，新增面积已超去年全年总在管面积。与前几年规模龟速慢行相比，今年和泓服务在规模扩充上可谓“激进”。
不仅如此，这笔收购也是5笔中吸入面积最大、出价最高的一笔。
根据公告介绍，万晟物业主要在四川经营，目前共管理10个物业项目，总合同建筑面积约为3.3百万平方米。收购完成后，和泓服务的合同建面将增至27.1百万平方米，较2020年初的约8.2百万平方米增加约230%；在管建面将增至约20.4百万平方米，较2020年初的约8.2百万平方米增加约149%。
4290万元的购买代价，占到了五笔总价1.1亿元的40%，为什么和泓服务愿意花如此“高价”拿下万晟物业60%股权？
7人持股变2人
股东变更不足3天，万晟物业股东之位再次移位。此次收购完成后，和泓服务凭着60%的股权，顺势成为万晟物业第一大股东。
“新进入”不到3天，两大股东便转手出售万晟物业60%股权。原第二大股东饶运科将手中46.25%的持股量全部出让，原大股东邓利华出让13.75%，持股从53.75%降至40%。
在收购消息公布的前两天，12月26日，万晟物业大股东发生变更，从唯一公司100%持股，变为由邓利华、饶运科两个自然人分别持股60%、40%。
对于万晟物业而言，邓利华、饶运科是新人也非新人。此前，100%持股万晟物业的公司是四川万晟投资有限公司（简称“万晟投资”），由7个自然人共同持股，其中邓利华、饶运科身居第一、二股东之位，持股比例分别为36.55%、33.75%。
按照未变更之前的股权结构，邓利华、饶运科通过间接持股，就是万晟物业的第一、二股东。随着万晟投资退出，邓利华、饶运科二人接手，万晟物业的股权更加集中，从7人合力持股，变为两人持股。
收购前的这番进退腾挪，将万晟物业与万晟投资分割开来。两天之后，万晟物业与和泓服务之间的股权买卖，也就从公司层面转为个人交易行为。
12倍市盈率的“低估”
为什么要出售万晟物业60%股权，让出大股东之位；饶运科为何选择全身而退？
万晟物业成立于2013年，主要在四川提供物管服务，7年的时间拓展速度不算快，目前在管项目10个，合同建面3.3百万平方米。从披露的收入来看，近三年持续增长，截至2020年11月30日，除税后净溢利约618万元。
尽管增势明显，不过，和泓服务此次给出的4290万元收购价，对万晟物业的市盈率估值并不高，而且有所低估。
截至2020年11月30日，万晟物业除税后60%的净溢利约371万元，和泓服务支付的收购价约是其的12倍(“市盈率”)。截至发稿，和泓服务的市盈率约29倍。
工商资料显示，万晟物业自身风险有6条，被起诉有4条，暂无股权质押记录。截至2020年11月30日，其资产净值为992.5万元。
关于饶运科的公开资料不多。工商资料显示，他间接持股的企业有15个，控制的企业有3个，多集中在四川。涉及关联风险42条，有拍卖合同纠纷、金融借款合同纠纷、追偿权纠纷等。
其中，由饶运科担任法人代表，持股58%的成都红湖假日置业有限责任公司（简称“红湖假日”）曾有“经营异常”提示，如今公司已经注销。
新增应收款是利润的2.5倍
“规模就意味着收入”从9月开始，一个月进行一笔收并购，表露出和泓服务对规模的渴望。
近年来，和泓服务规模增速缓慢，而且呈现持续下滑的走势。2016-2019年，其在管面积分别约544万平方米、590.8万平方米、634.7万平方米、664.4万平方米，近三年增速分别为8.6%、7.43%、4.68%。
此次收购完成，再为西南地区增添规模。上半年，西南地区管理建筑面积占比25.4%，位居第二，仅次于华北地区。
2019年7月上市之后，和泓服务收并购逐渐提速，在今年半年报中，更是认为，“建面较2019年同期增加78%，开启了规模扩张新纪元。”截至上半年，其管理项目数量由年初的36个增加至87个，来自第三方地产开发商的订约建筑面积占比为35.3%。
大举收并购的同时，负债压力也随之而来。
“计划动用上市所得款项净额约3450万元，连同内部资金来源，用于收购扩张。”上市之后的第一笔收购，就花掉了约2959万元，所得净款不足500万元。
今年6月，和泓服务完成配售8000万股，所得款项净额约1亿港元。据称，这笔钱将用于潜在的未来并购事项以及一般营运资金，不过，并未披露用于收并购的比例。
从下半年“推土机式”的收并购，合计1.1亿元的花费，和泓服务划拨的比例应该不低，仅12月底的这笔收购，就已达到6月所筹款项净额的一半以上。
而和泓服务的内部资金难言充裕。今年上半年，没有延续2019年的增收不增利。不过，在收入、净利润双增，且净利润同比大增599%的情况下，和泓服务的可用资金仍不多。
上半年，和泓服务收益为1.6亿元，同比增32.5%；归属股东净利润为2102万元，与去年同期相比较，堪称“暴增”。不过，虽然销售出去，业绩上涨，有很大一部分未能转化为可用资金。
截至6月30日，和泓服务流动资产增加约1.84亿元，其中贸易及其他应收款增加了0.86亿元，为1.25亿元。这1.25亿元中，贸易应收款占比超七成，其他应收款约占三成。
贸易应收账款约9千万，其中第三方贸易应收款为8853万元，所占比重98%，半年新增5242万元，是当期利润的约2.5倍；来自关联方的应收款2295万元，所占比重虽较低，但增幅客观，较年初增幅达到4.6倍。
从贸易应收账款的账龄来看，180天内占到三分之一。不过，和泓服务对应收款项的预期信贷亏损拨备并不低，2144万元已超当期利润2102万元。
此外，上半年收并购动作几近静默，和泓服务的总负债2.18亿元，其中流动负债2.1亿元，所占比重超七成，而当期在手现金2.97亿元，还款压力不小。
下半年收并购动作频繁，前后花掉1.1亿元，在受“牵制”的内生资金，以及有限的外筹资金，如何继续扩规模？
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