作者｜宋冠宇 郝美平
两年前，小作坊起家的盐津铺子（002847.SZ）在深交所上市，初闯资本市场时，曾扬言这只是其进入市场的第一步，未来还要进入国际市场。然而，上市两年，盐津铺子并没有如预期般发展，反而陷入“补贴门”和“传销门”。
昔日的“食品界华为”，如今一地鸡毛。
近日，盐津铺子发布2019半年报，报告期内实现营收约6.41亿元，净利润约6600万元。营收和利润相比同期均实现增长。然而，野马财经（微信公号：ymcj8686）梳理其半年报却发现，在6600多万的净利润中，超过4成是政府补贴。
此外，盐津铺子以“自主研发”闻名，也因此被称为“食品界华为”，然而半年报披露，其研发费用是862.86万，仅占营收的不到3%。
如今，同是电商零食的三只松鼠（300783.SZ）成功闯关上市，良品铺子也屡传IPO且销售势头强劲，作为“零食制造第一股”抢先登陆资本市场的盐津铺子，电商路越来越难走了。
小作坊起家，补贴撑利润
盐津铺子从事小品类休闲食品的研发、生产和销售。产品主要有干杂、烘焙、干果三大类，其中传统特色休闲类食品是其主营产品。
盐津铺子的创始人是张学武，来自湖南浏阳。当地的特色蜜饯食品工艺就是“盐津”，意思是让食物回甘生津。盐津铺子起初以蜜饯食品为主，这也成为其名字的由来。
说起来，盐津铺子算得上是一家子承父业的企业。起初张学武的爸爸在湖南浏阳城区开了一家小作坊，后来发展为腾飞食品厂，这也是盐津铺子的前身。2005年，张学武正式接手食品厂，更名为“盐津铺子”。
随后，盐津铺子落户浏阳经济开发区，因为当地政府的各类资金扶持和政策支持，盐津铺子逐渐发展为当地的食品龙头企业，并获批“中国驰名商标”。
2017年2月28日，盐津铺子成功登陆深交所中小板，迎来其发展的高光时刻。彼时，首次公开发行股票3100万股，开盘就大涨43.87%，股价49.38元/股，市值达60亿元。初尝资本市场甜头的张学武扬言，这只是盐津铺子的第一步，他的目标是进军国际市场。
可惜好景不长，截至2019年8月20日，盐津铺子收盘价为29.27元/股，总市值37.58亿元，相比高峰时，市值缩水近一半。
2019半年报显示，盐津铺子实现营收6.41亿元，同比增长31.28%；归母净利润为6615.95万元，同比增长68.86%，扣非净利润为4162.13万元，同比增长168.18%。
图片来源：公司公告
对于营收增长的原因，盐津铺子称，是公司渠道扩张所致，其销售区域覆盖全国 31个省、自治区和直辖市，产品进入沃尔玛、家乐福等大型连锁商超。
而请来人气明星林更新代言其烘焙类产品，也成为盐津铺子营收大涨的“助推剂”。2018年盐津铺子的主力军还是豆干类产品，营收占比高达20.84%，如今已经退居第二，烘焙类却从营收占比11.93%上涨到21.09%，跃居第一，营收同比增幅高达132.09%。
图片来源：公司公告
虽然代言带来了立竿见影的效果，不过在盐津铺子6600多万元的净利润中，政府补助就达3077.03万元，占比高达46.51%。而公告显示，盐津铺子将这笔款项主要投入在生产线和基础基地的建设上。
图片来源：公司公告
在盐津铺子财报公布后的两个交易日，其股价竟累计跌幅达5%，看来市场对于补贴占四成的净利并没有买账。
实际上，盐津铺子的净利润中，政府补贴一直占比不少。2016年到2018年，其净利润分别为8566万元、6574万元、7051万元，而同期政府补助分别为2529.75万元、4721.95万元、3922万元。2017年占比甚至达到了71.83%，也就是说净利7成来自于政府补助。
长久依靠政府补助来贴补净利润，对盐津铺子是长久之计吗？
“食品界华为”盛名难副
不同于三只松鼠、良品铺子、百草味等大众零食品牌，盐津铺子是将自主研发、生产、销售融为一体的食品制造企业。而大部分的公司则是选择贴牌销售的模式，从本质上来说公司是以营销为主的。
盐津铺子的这种经营模式风险之一，就是要承担各项成本费用，也就是说在高额的研发费用之外，还有这个行业所共性的运输、营销等大额支出，若不能很好的把控规模和成本，反而会变成一种负担。
数据显示，2016年，盐津铺子的毛利率是49%，上市后的2017年则降为46.83%，到2018年则为39.13%，毛利率节节倒退背后，成本把控已成问题所在。
除毛利之外，值得关注的是盐津铺子的研发投入。张学武曾公开表示，要将盐津铺子打造成“食品行业的华为”，顾名思义就是要靠研发占领市场，然而其研发投入到底有多少呢？
年报显示，2017年和2018年，盐津铺子的研发投入分别为1658.25万元和2317.54万元，占营收比例分别为2.2%和2.09%。在2019年半年报中，研发投入占营收比例仅为1.35%。研发投入持续降低，意味着新产品的开发会越来越少，将直接影响未来的营业收入。
“零食制造第一股”却陷“类传销”争议
此外，半年报显示，盐津铺子的电商业务也不容乐观。湖南盐津铺子商务电子有限公司（简称“商务电子公司”）是盐津铺子旗下子公司，占股93.42%，该公司成立于2014年1月。
2016年到2017年，商务电子公司营收分别为3245.64万、5394.14万，但其净利润一直处在亏损状态，分别为-331.21万元、-634.47万元。2018年终于实现扭亏为盈，达到净利万元。然而，2019年上半年再现亏损达151万元。
其实，商务电子公司2018年的扭亏为盈，方式颇值关注。也是在这次扭亏为盈中，盐津铺子陷入“传销门”的质疑。
当时，商务电子公司采用分销的模式在平台上进行产品销售。公司的营销模式是让用户扫码进入盐津铺子的专属商城，消费成为会员后，即可生成自己的专属二维码，若有其他用户通过此二维码下单，用户即可享受订单12%的收益，以及复购5%的收益。
这种“裂变式”营销使得盐津铺子一度饱受争议，陷入“类传销”的风波。虽然张学武并不认为是传销，“该营销方式没有强制性、没有价差、用户自由选择”。但在争议下，盐津铺子这种营销模式还是受到影响，如今类似平台大多已关闭。
在电商持续亏损的情况下，盐津铺子最终决定终止电商投入。
2016年，盐津铺子发布的招股书显示，IPO募资中的3107万元将会投入建设电子商务平台。从最新的公告中来看，目前的投资进度已经达到57.95%。盐津铺子称该项目规划时间较早，现在电商平台市场竞争格局和市场环境已经发生了较大变化。如按照原募集资金投资项目建设方案，已不能保证募集资金实现效益最大化。
图片来源：公司公告
