来源：诗与星空
突如其来的疫情，是2020年最大的黑天鹅，很多行业受到重创。尤其是线下零售业损失惨重，但是比较特殊的是，在吃货们的努力下，零食行业大多维持住了营收规模，甚至还有部分零售企业的营收有所增长。
2020年9月，华文食品IPO成功，A股的零食类上市公司再一次扩容。
疫情期间，吃货不能上街，各大零食企业的销量主要依赖网购。需要注意的是，有些公司并没有直接开展线上业务，而是通过经销商进行电商销售，比如华文食品。公司在各大电商平台的旗舰店销量强劲，但并非公司直接销售，均为代理商授权开店。
从规模上看，三只松鼠营收过百亿，成为零食业的第一梯队成员，良品铺子的营收规模在80亿左右，而盐津铺子和华文食品的营收规模则在10亿上下。
数据来源：同花顺iFind，制图：星空大数据线下损失线上补，综合A股上市的零食企业看，整个零食行业受损不大，根据三季报合理预测，2020年的表现都比较亮眼。
数据来源：同花顺iFind，制图：星空大数据当然了，如果说完全摆脱了疫情的影响，也是不现实的，比如三只松鼠和良品铺子，和上年同期相比净利润都有可能下滑，华文食品大致保持不变，盐津铺子则表现不俗。
这和各家公司投放营销资源力度不同有关，广告投入比较多的三只松鼠，影响了净利润。
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零食行业最大的特点：优异的经营性现金流
和大多数消费品行业一样，零食行业的现金流普遍非常优异。
这个行业主要有两种销售渠道，一是线上，通过京东天猫等电商平台出货，一般结算期比较短，比如京东大约50天左右，出货后资金较快到位；二是线下，通过经销商出货，知名品牌的零食比较畅销，经销商结算及时，甚至会有大量的预付定金。
衡量经营性现金流好坏的最佳指标是收现比，也就是经营性现金流入/营业收入。
理想状态下，卖出一块钱的货，收到一块钱现金，收现比就是100%。收现比越高，说明公司卖出的货会收到的现金越多，这个指标可以说明公司的产品竞争力较强。反之，收现比越低，公司产品的竞争力相对越差。
本文举例的四家零食企业，收现比都非常不错。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空以2020年三季报为例，四家公司的收现比均超过100%。假设卖出的商品全额收到了款项后，收现比顶多为100%，那么超过100%是什么情况？
是因为预收款，公司销售的商品几乎全额收到了现金，同时还有大额的预收款。
从而导致收到的现金大于销售出去的商品金额，体现在财务指标上，就是收现比超过100%，这也说明了这四家公司作为零食行业的佼佼者，品牌知名度足够强大，产品供不应求。
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轻资产，重运营
零食企业的生产方式主要有两种，一是自建工厂生产，比如华文食品、盐津铺子全部依赖自主工厂；二是找工厂代工，比如三只松鼠和良品铺子。
相对来说，自建工厂可以将产业链控制在自己手中，毛利比较高，品质也可控；代工则可以快速开辟新的产品线，有利于互联网电商模式下的高效经营，但毛利相对较低，品质有可能出问题。
不过，三只松鼠和良品铺子也开始自建工厂，进行组合式经营。
即便是自建工厂的公司，账面固定资产也不算多，这是因为食品的生产线比较便宜，所以零食企业大多是轻资产运营。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空除了华文食品，另外三家公司的资产负债率大致在40%-50%之间，整体比较健康，华文食品更低的原因是公司刚刚上市，账面有大额的 融资款项，拉低了资产负债率，显得更加优异。
但是，四家公司共同的特点是近年来固定资产金额变化不大，这就意味着公司在产品线创新方面“不思进取”。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空对比来看，盐津铺子固定资产增速快一些，公司近年来布局自有工厂力度比较大，其他几家增幅都比较缓慢，甚至还出现了良品铺子固定资产明显下滑的情况。
这样的数据，也反映出四家零食公司略有不同的经营情况。
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面临发展瓶颈，如何多元化突围
固定资产增幅较小意味着公司工厂规模没有扩大，生产线改造不及时，也侧面印证了这些公司的产品面临着市场天花板。
以华文食品为例，公司的核心产品是小鱼干，超8成营收均来自小鱼干，年销12亿包的成绩，在休闲鱼类零食行业市场占有率约为5%。虽然看起来很厉害，但对单一产品的依赖度过高。
2017-2019年，三只松鼠的营收增速分别为25.58%、26.05%、45.3%，良品铺子的营收增速分别为26.45%、17.58%、20.97%，盐津铺子营收增速分别为10.38%、46.81%、26.34%。同期华文食品营收增速分别为93.16%、4.99%、11.17%，剔除2017年并表范围变化的影响，公司近两年的增速远远低于同行。
这和小鱼干的市场接受程度有关，随着消费升级，小鱼干已经不是消费者非常喜爱的零食了，所以无论公司投入多少营销资源，销售额变化不大。
华文食品的财务数据，佐证了小鱼干的市场面临着成长天花板。
其实另外三家虽然产品线相对丰富，但也都有多元化发展受限的困境。
三只松鼠破局的手段是发展多种营销渠道，据公司财报披露，目前共有五大渠道：一是以京东、阿里为代表的电商渠道，二是基于微信生态圈的社交电商，三是线下的直营连锁三只松鼠投食店，四是以零售通为代表的2B分销渠道，五是线下布局的松鼠小店。但多元化转型难度非常大，三只松鼠在天猫和京东两个平台上的销售额依然占全部营收的80%以上。
良品铺子的多元化之路是走高端路线，提升产品品质作为高端零食的核心价值，公司升级12款经典产品和大坚果、功能饼干、营养粉、良品健康梅、本色果干等若干高端系列产品，推出拾貳经典国潮礼盒，以切合顾客的细分需求。公司财报数据显示，从2019年启动高端战略以来，共升级高端产品395款，高端销售占比30.66%。
盐津铺子的多元化策略则是发展高毛利商品和拓展渠道优势，疫情期间，盐津铺子推出烘焙类产品，据半年报，，烘焙制品产销两旺，增长迅猛，实现营业收入3.04亿元，销量同比增长82.18%。公司以“直营商超树标杆、经销商渠道全面拓展、新零售跟进覆盖”的营销网络发展理念，以点带面，形成了多层次、广覆盖、高效率的立体营销网络。
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零食企业的机遇与挑战
随着消费升级，零食是最先受益的行业之一。把握先机的头部企业迅速崛起，并通过电商、商超等渠道实现了业绩的飞跃，顺利融资上市。
不考虑成长性的话，零食企业普遍营收稳定、现金流充裕，借款比较少，资金周转顺利，基本上都没有太多财务费用，并在市场上有一定的知名度，和经销商借款及时。
但是，如果考虑成长性，会发现零食企业的业绩增速并不稳定，主要原因是一部分企业在成长过程中遇到了市场天花板。从当前的发展情况看，零食还是一个正在不断试错的行业，由于消费者的多样化，中国地域饮食文化的巨大差异，带来了口味的千变万化，即便是头部企业，市场占有率和营收规模也不算大，给新来者留足了空间。
