作者：赵伟团队
来源：赵伟宏观探索
报告要点
最新的GDP和工业生产显著超预期，然而“靓丽”的数据背后，结构分化明显：外需与内需、内需与生产、“稳增长”链条与线下消费等。重申后疫情时代，全球性政策“退潮”大势所趋，国内地产、基建等“稳增长”链条动能或加速衰减，新兴产业继续保持高景气；外需链条，重点关注服务于美欧生产活动的出口链。
生产和需求明显分化，生产内部亦有分化，三产业修复较快，汽车链生产回落
GDP和工业生产均明显超预期，而需求有所走弱，出现典型的产、需背离。4季度GDP当季同比6.5%、12月工业增加值当月同比7.3%，分别超过市场平均预期的6.2%和6.9%，及各自前值。而三大需求在12月均有所回落，投资、消费和出口当月同比增速分别较11月回落3.8个百分点、0.4个百分点和3个百分点。
生产内部出现明显分化，第一、二产业修复节奏放缓、第三产业修复较快，第二产业汽车链生产回落。4季度，第一、二产业GDP增速分别较前值提高0.2个百分点和0.8个百分点、低于三季度提升幅度，而第三产业GDP增速连续2个季度每个季度提升2.4个百分点。工业生产来看，12月采矿业和电热燃工业增加值同比增速均高于前值，而制造业与前值持平，细分行业中汽车、橡胶塑料等回落。
内需和外需明显分化，投资和消费增速较低，出口韧性较强、外贸链继续改善
“稳增长”相关需求回落趋势已明，出口韧性较强、保持两位数增长。内需来看，12月投资和消费增速分别为5.9%和4.6%，其中，基建和地产投资增速分别较上月回落1.4、2.1个百分点，制造业投资保持较高增速。外需来看，美、欧制造业PMI持续回升，外需带动下出口韧性较强、12月增速达18.1%，但结构分化，消费品出口普遍下滑，以集成电路、钢材为首的资本品或中间品出口加速增长。
出口链改善带动下，机电类、部分上游原材料等工业品产量增速较高。12月主要工业品产量来看，微型电子、工业机器人、金属切削机床、集成电路等增速均超过20%、且较11月增长加快，与外贸链相关行业出口高景气一致；上游天然气、钢材、化学纤维、乙烯等增速在10%以上、较11月不同程度提升，也一定程度得益于外需改善；而汽车、新能源汽车、平板玻璃、水泥、烧碱等增速回落。
消费需求结构亦明显分化，汽车链拖累明显，疫情影响下线下消费等修复较慢
消费需求结构亦明显分化，汽车链拖累明显，线下消费修复较慢，地产链消费持续回升。尽管消费增速回落，剔除汽车以外的消费品零售增速小幅回升0.2个百分点，餐饮收入增速仍在零附近徘徊。消费品分产品来看，化妆品、通讯器材、汽车类等可选消费回落较多，竣工链相关家用电器、建筑装饰等增速持续抬升。
重申观点：2021年，信用“收缩”之年。政策“退潮”下，信用收缩通道已经开启，带来的影响分化会非常明显，不同部门、行业分化或将加大。重点关注“转型”相关产业、前期修复不足的线下消费，及服务于美欧生产活动的出口链等。
风险提示：全球疫情反复、疫苗接种不及预期，信用违约增多。
