机构：兴业证券
评级：买入
目标价：15.88 港元
投资要点
2020 年，全国水泥累计产量 23.77 亿吨，同比增 1.6%，水泥需求仍维持在较高的平台期水平，期间水泥价格跟随季节波动，虽无深 V 反弹但整体平稳的价格也侧面印证了水泥行业竞争格局牢固且不易被外界打破。
中国建材当下仍是水泥板块中具备α属性的深度价值股，α属性主要来自一加一减两项：骨料业务的快速发展、甩清历史包袱后的成本节省、拨备节省、财务节省。
1） 西南水泥、中联水泥近期多处拍得骨料矿权，骨料业务正在开启新的业务增长点，公司计划 3-5 年内向年产 3 亿吨骨料看齐，远期利润可达 60亿。 2） 据不完全统计，中国建材已规划的产能置换列表不少于 34 条，占总产能的 15%以上，新投生产线各项技术指标优异，并打通了从熟料到水泥、从矿山到中转站再到码头的“无缝连接”，持续开展的产能置换帮助中国建材甩清历史包袱，对成本节省、拨备节省、财务节省都有帮助。
2020Q4 水泥价格并未达到2019 年同期水平，我们下调 2020 和 2021 年盈利预测，预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 139 亿、163 亿和 186 亿元，中国建材当前股价（2021.1.19）对应 2021 年 PE 仅 4.6 倍，低于同行 6.5 倍左右的估值，我们认为中国建材具备更好的成长性和更低的估值，维持目标价 15.88 港元和“买入”评级。
风险提示：经济恶化；协同破裂；原材料价格大幅波动；海外业务风险。
