机构：兴业证券
评级：买入
目标价：245.9 港元
投资要点
手机镜头坐二望一，21 年产能扩张下产品结构有望逐步优化。公司手机镜头业务仅次行业龙头大立光，截至 20 年底公司产能 160kk/月，全年出货 15.3 亿颗（YoY+13.9%），超公司指引（YoY+10%），我们判断三星/小 米/Vivo/OPPO 占比大致约为 30%/20%/15%/15%。我们预计 20 年降规趋势下 ASP 或高个位数下滑至约 3.8 元，21 年手机光学升级恢复下（64MP+及 7P 渗透提升）ASP 有望重回 4 元。我们判断明年公司将进一步扩充产能，并且优化产品结构（21 年公司 7P 良率提升下有望放量，ASP 约 3-3.5美金，6P ASP 约 1-2.5 美金）；同时公司有望成为北美大客户核心产品的镜头供应商，其出货镜头有望比相同规格安卓 ASP 提升 20-30%。我们预估公司目前手机镜头毛利率在 30-35%区间，未来有望进一步提升。
公司作为车载镜头龙头有望充分受益”自动驾驶+新能源车”渗透提升，或打开盈利及估值成长空间。公司位居全球车载镜头市占第一，份额高达34%。20 年出货 5600 万颗（YoY+12%），超公司指引（YoY+5%），主要供货汽车电子厂商如麦格纳、大陆、松下和法里奥等。我们预计 21 年出货有望达到高十位数增长，同时 ASP 有望突破 40 元。我们认为公司车载业务有望受益单车镜头搭载数增长（1-2 颗升至 8 颗以上）及规格提升（2MP 升级到 8MP）。同时公司 8MP 车载镜头已完成研发并获得量产订单。我们预估公司目前车载镜头毛利率在 40%以上，并有望持续提升。
手机摄像模组高端份额有望持续提升，车载模组或逐步放量。公司位居全球手机摄像模组市占第一，截至 20 年底公司产能 75kk/月，20 年出货 5.9亿颗（YoY+9.7%），公司指引（YoY+10%）。我们判断小米/华为/Vivo/OPPO/三星占比大致约为 25%/20%/15%/15%/5%，未来增量或来自三星高端份额及荣耀新进份额。同时公司通过子公司为森进行车载模组出货，8MP 前视车载模组亦已完成研发，与造车新势力厂紧密合作，模组出货或逐步放量。
投资建议：上调目标价 59%至 245.9 港元，维持“买入”评级。公司手机镜头持续抢占大立光高端份额，同时车载业务充分受益单车摄像头搭载量增长及规格提升，有望打开公司盈利和估值空间。我们预计公司 20/21 年收入达到 428/510 亿元，同比增长 13.2%/19.0%，归母净利润 44/60 亿元，同比增长 11.2%/35.9%。我们上调目标价至 245.9 港元（40x 2021PE），维持“买入”评级。
风险提示：1）手机光学升级不及预期；2）车载镜头搭载量提升不及预期。
