本文来自：全球财富管理论坛，作者：Kristina Hooper
年初发生的GameStop散户轧空事件，让美国市场的投资者结构、做空机制、做市商作用、结算周期，以及社交媒体对散户行为的影响等话题成为市场关注的焦点，在中国也引起了广泛讨论。为此，GAMF就相关事件问题进行研讨，希冀为金融市场的稳定和相关制度的完善建言献策。景顺首席全球市场策略师Kristina Hooper参加并发言。
核心观点
疫情期间，美国储蓄率水平提升。此外，疫情使得赌场、体育赛事等投机渠道被关闭，民众赋闲在家，手里可支配收入增加，这些因素共同促成了GameStop事件这场“完美风暴”。
GameStop只是特殊市场条件下的一个产物。随着经济的重启、特别是疫苗接种，美国将逐步回归正常的市场环境，这个情况一定会消退。它们并不会对整体市场产生大的影响。
我不相信未来美国股市会变成由散户主导，它一直都会以机构为主。这一点决定了资本市场是有序的。
GameStop事件中有一个投资者“嚎叫的猫咪”，他用言论把股价炒高了，但对此几乎没有监管。因此，我们需要重新审视社交媒体的监管问题。
政府要让民众了解，投资的目的是增长财富。监管和投资者教育问题至关重要。
以下为发言实录。
GameStop事件是一场“完美风暴”
GameStop事件已经酝酿了几个月，在一、二月份最终爆发。实际上在此之前，就一直有Reddit亚文化群体。他们关注一些受疫情冲击较大的公司或保留传统商业模式的公司，并在Reddit上进行讨论。
GameStop最引人注目，因为它是一个“早期”标的，一年多以前就有投资者持有它，并且形成了一个“粉丝”群体。在某一时点上，投资人意识到很多对冲基金在做空这只股票（这是对冲基金一个基本策略，通常不会引发GameStop这类事件），从而导致了散户对对冲基金的轧空。GameStop市值从不到十亿，一度到二百二十亿。一、二月份，由于股价严重波动，很多券商甚至决定限制交易，这也是很有争议的行为。
关于GameStop事件背后的逻辑，我认为这是一场“完美风暴”。疫情期间，美国储蓄率水平在提升。美国的富裕阶层，也就是K形社会结构向上的阶层，有了一些积蓄。因为有些白领可以保住工作，在家远程办公，因此保留下了储蓄。而K形社会结构向下的阶层享受到了政府的财政支持。此外，疫情使得赌场、体育赛事等投机渠道被关闭，民众赋闲在家，手里可支配收入增加，这些因素共同促成了这场“完美风暴”。
其实不光股票，过去一年间加密货币市场也非常火热。此外，仙股（penny stock）的交易量提高了2000%。二月份OTC市场进行了1.9万亿笔交易。这是难以置信的非正常市场环境，但不会影响到总体市场，因为这只是资本市场“边缘地带”的一次事件，散户只有在这里才可以发挥较大的影响力。市场上对这种程度的投机行为是否会带来波动和不稳定颇为担心，我认为它会随着美国经济的重启而自然地消退。经济重启以后，美国人将会有很多花钱的方式，投机行为将会分散开。
散户不会主导美国股市
我注意到市场上有一些关于社交媒体和游戏化的讨论。关于社交媒体，与这次不同，通常它的影响并不大。1999年出现并在2000年破裂的科技股泡沫，是一个投资者利用社交媒体聚集和交流的开端。有一个笑话是，1999年时，如果你坐上出租车，出租车司机就会给你推荐科技股股票。在当年的环境下，普通美国人每天醒来就想去买股票，一提到股票就很兴奋。当时是一种异常情况，今天也是。我们要永远意识到有这种可能性。因为这种现象以前也发生过，虽然规模较小；今天再次发生，只是规模大了一点；未来当然也可能会发生。
本杰明·格雷厄姆多年前就讲过，短期股市是“投票机”（voting machine），但长期则是“称重机”（weighing machine）。投机行为会影响到股票表现，但考虑到GameStop的业务模式，无论它想要做什么令人兴奋的事，股价也没有理由涨到400多。虽然短期会有异常波动，但长期还是要看基本面。
我认为，GameStop只是特殊市场条件下的一个产物。随着经济的重启、特别是疫苗接种，美国将逐步回归正常的市场环境，这个情况一定会消退。投机行为一定会存在，但会集中在相对小范围，比如在监管更加完善之前的加密货币领域。它们并不会对整体市场产生大的影响。
我不相信未来美国股市会变成由散户主导，它一直都会以机构为主。这一点决定了资本市场是“有序”的。“有序”的意思是，短期可能会出现一些看似无序的现象，比如在一些几乎没有机构投资者参与的股票上出现价格异常波动，量化交易策略也会加剧股票的抛售倾向。但长期来看，股市是“称重机”，是有序的，我不认为这一点会发生本质的改变。今年确实散户投资者有所增加，但这只是一个特殊情况。未来，市场上的散户投资者数量可能会增长，但很长一段时间内可能不会再出现今年这种情况。
GameStop事件是美国独有的现象
某种程度上，GameStop事件是美国独有的一个现象。但其中也有一些经验教训，别的市场可以引以为鉴。一个问题是“游戏化”，这对于中国的散户投资者来说会成为一个问题。我认为更大的风险来自于社交媒体。GameStop事件中有一个投资者“嚎叫的猫咪”，他用言论把股价炒高了，但对此几乎没有监管。美国的金融机构的言行是受到严格监管的。机构展示出的每一个图表都要合规，要有详细的脚注，机构必须非常负责地传递信息。“嚎叫的猫咪”主张GameStop这支股票很有吸引力，全新的业务模式会重写它的命运，而股票分析师则决不被允许使用他所使用的语言和作出他这样的主张。因此，我们需要重新审视社交媒体的监管问题。
GameStop的股价是被一种“投资民粹主义”所炒高的，很多散户都追随“嚎叫的猫咪”。虽然看起来是“小家伙”扳倒了“大家伙”，但实际上散户投资者遭受了损失。这实际上反映出投资者的教育问题的必要性和重要性。这个教训放之四海皆准，在中国也同样适用。从政府的角度来讲，要引导民众实现经济上的稳健，只有这样他们才能正常交税。因此，政府要让民众了解，投资的目的是增长财富。
所以，GameStop这种独特的现象，与疫情高度相关，也是美国所独有的。但类似的事情还有可能在别处发生。因此，监管和投资者教育问题至关重要。
