机构投资者的一举一动牵动着市场神经，往往其所给出的观点以及预期判断相比于普通投资者更具专业性和前瞻性，在信息优势之下指导性也较强。尤其在港股这样一个成熟度较高的市场中，多关注机构所发出的报告，不失为对标的加深了解的重要方式。
近期随着港股上市公司业绩陆续出炉，各家机构都纷纷对其追踪的行业代表性公司做出解读。国投证券在近日就针对中国天保集团给出了一份研究报告，并认为中国天保相对同业估值便宜，有提升空间，给出了“买入”评级。
营收利润逆势增长，“建筑+地产”双主业协同发展
2020年，中国天保实现营收33.69亿元人民币，同比增长26.67%；同期净利润3.32亿元人民币，同比增长4.39%。值得一提的是，在疫情影响以及房住不炒的政策大背景下，房地产市场总体的增长受到了一定程度的限制。在这样不利的市场环境中，中国天保仍旧延续了公司多年来快速成长的特征，体现出了较强的韧性。
（资料来源：ifind）国投证券指出，中国天保能够取得亮眼的财务表现，受益于其双主业协同发展形成互补。公司业务分为两部分：建筑承包业务和房地产开发业务。其中，建筑承包业务是公司以总承建商身份，为楼宇建筑项目、基础设施建筑项目等提供建筑承包服务；房地产开发业务则包括房地产开发、物业销售、投资及运营。
建筑承包业务是公司的主要收入来源，2020年为公司贡献了57.4%的营收，实现收入19.34亿元，同比增长41.63%，是公司收入增长的主要动力。房地产开发业务是公司的另一大支柱业务，近年来占比也在逐渐提高，2020年为公司贡献了42.6%的营收。更重要的是，房地产开发业务毛利率保持在40%以上水平，是公司的利润增长的核心驱动力。
“建筑先行，地产跟上”是中国天保的核心拓展策略。建筑承包业务与房地产开发是处于同一产业链的上下游，通过上下游业务联动实现协同效应。建筑与地产业务并举，有利于中国天保在保证相对稳定收入的同时，获得持续增长的利润。
另一方面，全国化布局为公司的双轮驱动战略提供了更长远的增长空间。
中国天保在建筑承包方面优势明显。公司具备完整资质和丰富经验，可以承接更复杂、更高利润的项目。公司以京津冀大本营为立足点，以长三角地区作为未来重点发展区域，去年设立的四川、安徽、广东、陕西、内蒙等5家分公司延续了其全国化布局战略，逐渐摆脱了区域性发展的限制。同时，也为自身的房地产开发业务发展打下了基础。
房地产开发行业整体进入白银时代，中国天保凭借着广泛的区域布局，多种业态并举发展的方式，实现了快速增长。截至去年年末，中国天保已拥有包含20个房地产项目在内的多元化组合，其中包括有18个住宅物业、1个投资物业，以及1间酒店。代表性项目包括天保中都银座、天保智慧科技园、天保广场、天保京北健康城。多元化业态发展符合行业发展趋势，有助于公司收入来源更加多元化，降低了收入周期性波动，提高了业绩增长的确定性。同时，公司强调科技赋能，不断加强品牌打造，符合当前市场愿意为品质付出溢价的趋势，也进一步打开了公司发展天花板。
估值较同行低，发展空间有望打开
根据国投研报数据，中国天保的地产开发毛利率水平高于一众同行，反映了其在行业内的优势地位。建筑承包业务的毛利率虽然不高，但其本身可以为利润核心地产业务展业提供助力，且存在较大上升空间。
（数据来源：国投证券）另外，中国天保的负债在同行中处于较低水平，在当前政策端以“降低杠杆”为导向的背景下，有着更充足加杠杆的空间以更快扩大规模。
（数据来源：国投证券）国投证券指出，中国天保的市盈率与华润置地、万科企业等龙头房企水平相当，但低于龙湖集团以及中国恒大，目前估值较为合理。但国投认为天保的发展策略带动下的房地产开发未来盈利有望继续走高，远期市盈率较现在偏低，使得其估值具有吸引力。
对于房地产股，从“强者恒强”的马太效应角度来说，投资龙头自然是一个不坏的选择。但是投资也要注意有意识避开人多的地方，相比于头部企业，在行业中寻找具成长性优势和利润弹性更大的企业，或许能带来意想不到的回报。
中国天保独特的“建筑先行，地产跟上”双轮驱动模式，的确是在当前房地产激烈的市场竞争环境中不错的选择，ROE的持续上升、营收及利润的不断增长均在验证着这一判断。较低的负债水平和不断扩张的商业版图为中国天保后续成长奠定了基础，公司未来的发展空间有望进一步打开。
