面板双雄业绩大涨!京东方是不是下一个格力?

面板双雄业绩大涨!京东方是不是下一个格力?
2021年04月13日 19:31 星空财富bj

作者/星空下的牛腩

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的小鱼

今天盘面上最亮的仔莫过于面板行业龙头业绩开挂。对于近期一直低迷的盘面而言,太耀眼了。

除了芯片,现在面板也已经供不应求了。国内面板双雄京东方A(以下简称京东方)和TCL科技算是终结我国缺芯少屏时代的双雄霸主。根据昨晚一季度业绩预告,京东方一季度净利润预增7至8倍(另外公司2020年年报显示,京东方去年净利润同比增长162%),TCL一季度净利润预增4至5倍——尤其是京东方,市场资金的反应是热烈的,公司股价早盘一度涨超6%,股东们今天也算是可以痛饮庆功酒了。

牛腩仿佛看到天上掉下了一打打的人民币。

虽然现在是鲜花和掌声,但从股价的长期走势来看,京东方的持股体验并不愉快。面板制造是资本密集+技术密集的行业,按一般经验,这意味着不错的成长性,然而行业龙头却活成了周期股的模样。这种矛盾的背后,有怎样的原因?行业在利好之后,是否会重走周期股的老路?

对此,本文将以京东方为例,着重探讨两方面问题:

面板是一门怎样的生意?

行业龙头能否从此新生?

一.面板是一门怎样的生意

在京东方2020年年报中,构成营收97%来自“显示事业”,主要便是显示屏面板制造。

从大类产品的角度讲,面板大致分为LCD(液晶显示器)和OLED(有机发光二极管)显示屏两种。从技术上讲,更轻薄柔韧的OLED比LCD更高级,但LCD保留着大尺寸的优势,因此,两者在应用上的区别主要是:

1.电视、电脑显示器、低端手机,以及电梯广告牌等大多用的是LCD;

2.中高端的曲面屏、折叠屏手机、智能可穿戴设备用的基本都是OLED(市面上绝大多数OLED都是AMOLED)。

如今我们所处的移动互联网时代,手机等移动设备是互联网流量的最主要的入口,因此OLED无疑是行业未来的方向。但LCD也不会会在短时间内退出历史舞台,其原因在于OLED还不具备LCD大尺寸的优势,而且显示器的尺寸正变得越来越大——液晶电视面板的平均尺寸已由2015年的41英寸变为2020年的48英寸,另外以后建筑墙面上会有越来越多的显示器。所以,我们将要面对的,是一个LCD与OLED共存的局面。

在高端的AMOLED面板出货份额上,韩国的三星一家独大,但国内厂商已经从韩国对手那里夺过了LCD的王冠,在行业中有了自己的一席之地。

本世纪初,京东方收购了韩国现代LCD业务,差不多从这个时候开始,中韩两国陷入了面板产能的军备竞赛。一方面,扩大产能是实现规模经济,压低成本的基础,谁的成本更高,谁就可能死在前面;另一方面,LCD变大的尺寸和更新的技术,不断更新的生产线也在迫使厂商周期性扩大资本开支。

于是,行业陷入了周期性产能过剩的循环。而每一次轮回,就会有更高代的生产线出来加高竞赛的壁垒,结果是京东方攒下来了2条10.5代线,TCL攒下了2条11代线,而韩国厂商手里只有7.5代线、8代线。然而,代价却是拿了大量补贴的京东方曾亏得一塌糊涂,甚至被质疑到底是天之骄子,还是国之蛀虫。

所幸,到2020年,在LCD战场上大势已去的韩国三星、LG决定关停LCD,将自身力量收缩到OLED上——全球LCD行业终于进入了中国时间,而行业龙头是否会由此摆脱过往的周期性呢?

二.行业龙头能否从此新生

从之前的经验上看,陷在周期中的京东方,是不怎么赚钱的。公司的净资产收益率不仅长期处于个位数,而且其波动还与LCD面板价格的波动有很强的相关性——这都不符合稳定盈利的股市选美标准。

图片来源:民生证券研究院

这种情况会得到改观吗?这其实是在小富即安和一鸣惊人之间的选择。

国内LCD面板基本上已经入双寡头垄断的格局。京东方去年宣布停止投资LCD产能,由此看来,供求关系改善,产品涨价的日子还会持续。如果说有参照物的话,那么由格力、美的把持的空调行业可以算作参照物——靠着行业格局赚钱,这的确是比较轻松的,但要是放到国际产业链中,这却是个小富即安的选择。

那要是一鸣惊人呢?

死磕韩国厂商的脚步不能停,京东方需要加大力度,把LCD战线上发生的事,在OLED上重演一遍——当然,这意味着大量的资本投入。

京东方虽然已成为国内OLED出货量的冠军,但在市场份额上,距离三星的老大地位,还差得很远。另外,产品的良率能否保持稳定,还需要持续观察;去年夏天,路边社的消息称京东方OLED显示面板样品,没有通过苹果的测试,无缘首批iPhone 12;好在四季度公司还是进入了“果链”,至于结果是否圆满,则要看今年的“十三香”(iPhone 13)是不是真的香。

潜在产能的情况,目前看来还是比较乐观的。京东方在成都、绵阳的两条6代柔性AMOLED生产线,正处在量产爬坡中;重庆、福州的两条6代线正在建设、规划。所以,有研究机构预测,到2025年,中国的OLED产能将达到世界总产能的43%。

虽然前途光明,但真的到了那一天,会不会再掀起一场OLED价格战,现在还不得而知。或许,等到OLED战线胜利的那一天,京东方才可以真正地痛饮庆功酒。

注:本文不构成任何投资建议。股市有风险,入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。

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