作者/星空下的卤煮
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的牛肉干
2023年是养殖业非常低迷的一年。
在这一年里，生猪养殖全年基本处于亏损状态。白羽肉鸡养殖行业情况也并不乐观，2023年二季度以后各大企业也陷入亏损泥沼中。养殖行业的不景气自然也会联动到其他相关行业，起码给动物保健行业2023年的经营就带来了一定压力。
就在这内外部环境复杂的一年里，部分动物保健厂商却逆势拿出了亮眼表现。比如瑞普生物（300119），2023年实现了营业收入22.49亿元（同比+7.90%），净利润4.53亿元（同比+30.64%）。股价反映了市场对瑞普生物的认可，年报发布后的第一个工作日录得大涨10.81%。从二月初11.55元的低位启动至今，已经涨了约莫50%。
瑞普生物近期股价走势 来源：网络，笔者整理
在今年养殖业周期回暖以及宠物热的大背景下，动物保健行业或许确实迎来了曙光。
一、国内动保行业加速出清
所谓动物保健，其实就是利用疫苗和药物来预防和治疗动物疾病。动物疫苗前不久我们才聊过，而兽药就是指用于预防、诊断和治疗畜禽、宠物及其他经济动物疾病的药物了。按照制作工艺不同，可分为兽用生物制品和兽用化药。
兽药产品分类 来源:《2021年兽药产业发展报告》，国投证券研究中心
作为养殖业大国，我国动物保健市场自然规模不小，而且增速较高。2021年全市场销售额为686.18亿人民币，相较2020年增长10.50%。2017-2021这几年间CAGR位9.74%。从产品来看，其中2/3为原料药和化药制剂。
在政策暖风频吹下，动物疫苗首先成为了动物保健行业的主要产品。
众所周知，我国一直面临较为严重的抗生素滥用现象。这不仅仅体现在对人的诊疗上，其实养殖业领域由于监管较少问题更加突出。很多养殖户都为了省事和节省成本，把大量抗生素添加到饲料中，这导致食品端抗生素残留现象严重，最终还是会危害人体健康。
为了解决这个问题，农业农村部自2019年开始禁止在饲料中添加促生长类抗生素，这就是禁抗令，我们在《禽流感首现南极大陆！疫苗厂商，日子如何？》中也提到过。这个政策执行力度还是较为明显的，2020年促生长类抗生素在养殖端饲用抗生素中的占比为28.7%，同比减少19.7%。饲料里的抗生素少了，养殖业对动物疫苗的需求量自然就上来了。
另一个变量是2020年以来监管部门对于兽药生产企业资质的进一步趋严。
自从农业农村部抬高了对兽药生产企业的要求后，鱼龙混杂的厂商侧开始加速出清。化药制剂类兽药生产商数量在2021年为1121家，虽然这个数字听起来挺大的但其实相较2016年已经减少了154家。与此同时，生物制剂类兽药厂商数量倒是连年增长，2021年的137家相较2016年增长了53.9%。
二、非洲猪瘟疫苗下半年有望上市
这种出清必然带来的是行业集中度的上行，2021年大型兽药厂商市场占比提升了2.3%，而中型厂商占比提升了5.4%，分别达到了5.5%和54.2%。这对行业来讲自然是个长期的利好因素。大型企业研发能力强，也可以更充分地利用产能，实现行业的正向循环。国际动物保健企业就是这样，通过多年的兼并重组涌现出了硕腾、礼来动保、默沙东动保等巨头，CR5超过50%。
对于国内动物保健厂商而言，业绩的主要变量来自于非洲猪瘟。
非洲猪瘟从2018年进入我国之后就对国内生猪养殖业产生了深远影响，给养殖户，尤其是中小猪场及散户带来了巨大损失。目前对非瘟还没有特效药，国内也还没有疫苗产品上市，所以养殖端亟待需求非常强烈。
由于非洲猪瘟病毒基因组庞大，免疫机制复杂所以研发难度还是挺大的。虽然很多厂商都布局了研发管线，不过目前只有普莱柯（603566）、中牧股份（600195）和生物股份（600201）的亚单位疫苗路线进展相对快一些，预计在2024年下半年就可以有市场苗上市销售了。
由于非洲猪瘟危害非常大，所以非瘟疫苗纳入国家强制免疫计划的预期还是比较确定的。国投证券按照15元/支的平均价格和80%的市场渗透率计算，非瘟疫苗对应的市场空间大概在182亿元左右。
进展靠前的非瘟疫苗研发企业及相关信息 来源:公司公告，投资者问答，国投证券研究中心
三、养殖业或进入回暖轨道
当然，作为养殖业的上游，动物保健行业最直接的影响因素还是养殖业景气度的周期性波动。行情好的时候，养殖数量增加，且养殖户更有意愿使用药苗来保证动物健康；而行情差的时候，不但养殖数量萎缩，养殖户也会更吝惜用药以节约成本。一般而言，动物保健行业行情会有所滞后，一般在禽畜价格上涨后开始上行，而价格登顶回落后再维持一段时间。
比如我们看去年兽药原料药价格指数，就确实随着养殖业周期的步伐一路向下，像氟苯尼考、盐酸多西环素等部分主流产品年内甚至跌去了30-50%。
2022年-2023年兽药原料价格指数（VPi） 来源：中国兽药饲料交易中心，太平洋证券整理
那么站在目前这个时点，养殖业周期走到哪里了呢？
首先，如文首所述，2023年生猪和白鸡周期均不景气，二者都处在降产能的阶段。1-2月鸡苗和肉鸡价格反映出鸡周期已经出现一定底部支撑，而2023年11月能繁母猪存栏已经比2021年高点去化了8.9%，按照养殖周期来看，2024年下半年猪价也将会迎来反转。
兽药原料药价格指数也有所企稳，2024年1-2月虽然延续着下跌的大趋势，不过下降幅度已经相对温和，两个月累计只跌了2.16%。
总之，养殖业景气度预计在今年都会迎来回暖，动物保健行业作为后周期的一员，有望由此收益。
四、宠物用药仍是外资唱大戏
除了养殖业之外，近年来发展神速的宠物行业也给动保带来了新的增量。
受到人口深度老龄化、婚育率下降等因素影响，养个宠物作为人生陪伴成了“老少咸宜”的选择。就在这股愈演愈烈的宠物热下，我国宠物行业市场规模在2013-2022年间从510亿人民币大增到2490亿人民币，多年CAGR高达21.9%。
有爱宠的朋友们都知道，自家主子那可真是万金之躯，给爱宠瞧个病可是比自己看病贵的多了，这自然给宠物方向的兽药留足了市场空间。不过我国宠物药品市场毕竟还在起步阶段，行业白皮书显示2021年这个细分市场规模是131亿元，只有整体市场规模的5.3%，潜力巨大。
2015-2021年国内宠物药品市场规模及增速 来源:《2022年宠物医疗行业白皮书》，国投证券研究中心
不过就在这个机遇颇多的细分行业里，目前还是外资唱大戏。像宠物药品市场里销售额最高的驱虫药品类，犬用品牌TOP 10都是国外品牌，猫用品牌TOP10也只有浙江海正动保的两款跻身其中。疫苗更是这样，猫三联等常用疫苗市场基本都被硕腾、勃林格等跨国厂商所占据。
这不难理解，消费人群对自家爱宠的用药价格不敏感，对疗效和安全性更加关注。所以价格高于国产，但知名度、效果更优的进口兽药就成了优先选择。
不过国产替代步伐也在加速，毕竟宠物概念已经成了A股持续关注的热点话题。不少动物保健企业都在发力这个产品线，光是2022年一年就有16个宠物产品拿到了新兽药证书。以猫三联疫苗为例，去年8月到今年1月这不到半年时间有7款产品通过农业农村部应急评价。瑞普生物的猫三联疫苗“瑞喵舒”于1月正式上市，成为我国首款猫三联疫苗产品。
第一枪已经打响，硕腾一家独大的格局恐怕要一去不复返了。
“瑞喵舒”与其他疫苗抗原含量对比（单位：10 XTCID50/ml） 来源：瑞普生物“瑞喵舒”发布会，华安证券研究所
随着养殖业周期的反转，动物保健行业自然会有所收益。而养宠热下增量空间打开，相关厂商新品如果商业化给力的话，不但会对国外品牌产生替代效应，还会有效拉升企业的毛利率水平，这一点尤为重要。毕竟随着养殖业集中度的提高，大养殖企业在产业中的话语权越来越重，可能会对动物保健行业的利润空间形成挤压。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
