新三板在线研究院· 2018-06-22 · 文/郭浩文
引言：
2018年俄罗斯世界杯激战正酣，小组赛也全面进入第二轮的较量，世界杯的火热气氛也带动了出境游市场的升温。数据显示，中国游客对俄罗斯旅游的关注度相比2017年增长38%，莫斯科、圣彼得堡、索契成为最受关注的城市，本届世界杯也有望成为继2002年韩日世界杯后中国球迷赴现场最多的一届。
借着世界杯的声势，我国的出境游市场也总算迎来了喘息良机。我国出境游市场增速自2011年以来一路下滑，2016年增速仅为4.3%，即便2017年有所回升，但也迟迟无法突破10%的关口。本届世界杯除了足球本身之外，出境游市场能否借助外力打破增速瓶颈，重新回到曾经的高增长时代也值得关注。
新三板在线研究院观点：
1.我国出境游市场近年来增速明显放缓，增长波动也较为明显，但受到汇率、签证政策、航线数量以及俄罗斯世界杯等多的刺激，有望在2018年回暖;
2.出境游行业整体利润率偏低，新三板公司在成长性上要比其他资本市场上的上市公司更强，且优势明显。
1.我国出境游市场增速放缓，显露疲态
我国出境游市场在经历十多年的快速发展之后，自2011年以来增速一路下滑，2016年增速仅为4.3%。2017年上半年略有回升，同比增长5.03%，全年中国公民出境旅游人数13051万人次，比上年同期增长7.0%。虽然出境游人次首次突破1.3亿，但仍保持2014年以来的个位数增长水平。出境游增速放缓短期内难以改变，在微弱复苏中短期来看增量市场空间有限。
我国已经成为泰国、日本、韩国、越南、俄罗斯、马尔代夫、英国等多个国家的第一大入境旅游客源地。但每年只有不到全国人口10%的人参与出境游，拥有出境证件的国人只占总人口的10%，出境游发展依然潜力无穷。此外，受欧洲暴恐事件、指纹签证、人民币汇率波动、房价上涨延后消费等多种因素综合影响，2016年出境游人数出现明显滑坡，尽管2017年有所回升，但回升幅度依然有限。
数据显示，2016年中国内地居民有效的因私普通护照持有量约为1.29亿本，而2012年只有3800万，四年间增长了2.16倍。在出境人数增速放缓的情况下，护照增长量似乎还没有受到太多的影响，而两者之间的差距也恰恰说明了我国的出境游市场仍然具备极大的发展潜力。
2.三因素促进出境游市场回暖
2.1主要消费群体发生转变，消费能力逐年提升
80、90后已经逐渐成为主要消费群体，消费观念的差异也让定制游等高品质高体验感的出境游项目受到越来越多的青睐。除此之外，逐年上升的消费水平也促进了剩余购买力向境外转移。根据国家统计局的数据显示，2017年我国居民人均可支配收入25,974元，同比增长9.04%;我国居民人均消费支出18,322元，同比增长7.08%。其中，城镇居民人均可支配收入36,396元，人均消费支出24,445元，同比涨幅分别为8.27%和5.92%;农村居民人均可支配收入13,432元，人均消费支出10,955元，同比涨幅分别为8.65%和8.14%。
2.2签证便利，国际航线增加
根据中国旅游研究院和携程旅游集团联合发布《中国游客中国名片，消费升级品质旅游——2017 年中国出境旅游大数据报告》，截至2018年初，持普通护照中国公民可以享受入境便利待遇的国家和地区增加到66个，其中包括12个可互免普通护照签证国家，15个单方面允许中国公民免签入境，39个单方面允许中国公民办理落地签证。
根据民航局发布的最新统计数据，2017年，国际航线旅客量达到5544.2万人次，增长7.4%。港澳台航线的旅客量达到1027万人次，增长4.3%;合计乘坐飞机的出境旅游总人次达到6571.2万。从旅客周转量看，国际航线同比增长14.6%,高出国内航线1.4个百分点。
近五年来，我国国际航线由381条增至784条，国际定期航班通航国家由52个增至61个，通航城市由121个增至167个;国际航空旅客运输量年均增长18.8%。
不仅如此，2018年世界杯观赛期间，观看比赛的外籍人士无须办理签证手续，只需通过在线方式提交观众个人信息卡即可入境俄罗斯看比赛，无签证入境制度从世界杯第一场比赛前的72小时开始生效，其有效期将至最后一场比赛结束。由于地理位置较近，此举也极大地调动了中国球迷赴俄看球旅游的积极性。
2.3人民币持续升值使得出境成本有效下降
整个2017年，人民币都处于持续升值的强势状态。根据《2017年中国出境旅游大数据报告》，截至2018年1月31日，年度“汇率涨幅十大目的地”分别为：菲律宾、斯里兰卡、中国香港、越南、美国、日本、中国澳门、加拿大、俄罗斯、中国台湾，基本涵盖了大部分东南亚热门国家。相比之下，人民币对欧洲货币在过去一年内呈贬值状态。
3.出境游行业整体利润率偏低，新三板公司成长性表现更加优异
目前新三板上共有32家出境游行业公司，其中29家发布了2017年年报。29家公司2017年平均营业收入23,313.70万元，平均营业收入同比增长率为35.31%;平均净利润125.46万元，平均净利润同比增长率为81.55%。
从整体数据来看，虽然出境游行业的营业收入规模庞大，但整体的行业利润率却处于一个极低的水平。这29家公司的平均净利率为-0.01%，也仅有口岸旅游一家公司的净利率达到两位数，为14.67%，而整体的平均毛利率也仅为13.25%，就数据来看，新三板出境游行业的利润率并不可观。
29家公司中有5家2017年净利润超过了1000万元，不过利润率同样是这5家公司所面临的问题，5家公司2017年的平均净利率为7.75%，超过10%的公司也仅有一家。相比之下，A股上的6家出境游概念股2017年平均净利率为9.36%，其中2家净利率高于10%，均要略好于新三板。
虽然从整体情况来看出境游行业整体的利润水平偏低，不过新三板公司在成长性上似乎要比A股以及其他市场上的公司更有优势。2017年新三板29家公司平均营业收入同比增长率为35.31%，平均净利润同比增长率为81.55%，A股公司两项指标的均值分别为20.76%以及30.57%，而美股市场上的携程2017年营业收入同比增长了39.27%，净利润同比增长249.72%;途牛在2017年营业收入大幅下降79.18%，净利润虽然同比增长了67.89%但仍处于亏损状态。
4.新三板出境游行业公司分析
4.1视野股份
视野股份是新三板出境游公司中2017年净利润最高的公司，并且其8.43%的净利率在新三板公司中也仅次于口岸旅游，即便在整个出境游行业中，视野股份的净利率也不算低。此外，虽然视野股份的净利率不足10%，但28.66%的净资产收益率算是相当亮眼的表现，比A股上的6家上市公司都要高出不少，而公司2.97倍的超低市盈率以及营收和净利率的超高增速也有着极强的吸引力。除了出境游，视野股份的业务范围还涉及海外健康医疗、体检旅游、海外养老及海外投资置业等方面，公司定位也从传统旅游批发服务转型为海外全方位一站式服务。
4.2中新正大
中新正大主营出境旅游及国内旅游产品的批发和零售业务，与泰国新时代航空公司、印尼狮子航空公司等多家航空公司有着紧密合作。在出境游业务方面中新正大也以东南亚国家为主。
与视野股份类似，中新正大也是一家行业内净利率不算特别突出，净资产收益率水平较高的公司，并且中新正大的市盈率目前也仅有14.31倍。不过不同于视野股份的是，中新正大在2017年51.08%的营收增幅表现抢眼，净利润的增幅则显得比较平稳，14.18%的增速在行业内也显得有些暗淡。
4.3口岸旅游
口岸旅游的出境游业务由旗下子公司口岸旅行社负责，境外业务也正是依托于公司所在地内蒙古的地理优势而开发的俄罗斯旅游业务。业绩方面，口岸旅游也凭借不到1.2亿元的营业收入就拿下了近2,000万元的净利润，净利率高居新三板公司榜首。
不过公司业绩在2017年的表现并不理想，净利润同比下降了近50%，营业收入也只增长了5.66%。好消息是，随着世界杯的进行，专注于以俄罗斯为出境目的地的口岸旅游势必将会比其它旅行社更加具有优势，公司在2018年的业绩也有可能借此机会重新回升。
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本文出品：新三板在线研究院。研究员：郭浩文 。
