贝因美是国内一家老牌的从事婴幼儿食品业务的公司，2011年4月登陆深交所中小板，有着“国产奶粉第一股”之称。
贝因美在2月5日发布公告称公司决定开展股东回馈活动。截至1月18日收盘，在册持股1万股以上的贝因美股东可免费领取一份“股东专享”大礼包。当天收盘价为5.20元/股。既回馈了股东，又向股东表达了“我爱你”。这看起来双赢的策略，却因为自身的经营状况，显得不那么有诚意。
贝因美近半年时间股价一路下跌，并在2月5日盘中创下阶段新低，最新收盘价4.30元/股已较近半年最高位9.43元/股跌去过半。贝因美1万股的持股市值4.3万元。
截至202年三季度末，贝因美股东户数5.17万户，户均持股数量1.98万股。2020年前三季度贝因美存货5.90亿元，确实是近两年公司存货最高的一季。不过，假设5万左右投资者领了奶粉，贝因美此次送出的货值也不超过1000万元，这还是以市场价计，与存货货值相比也不值一提。
01
艰难扭亏
2018年，贝因美成功实现扭亏“保牌”，2019年贝因美再次陷入亏损，净利润为-1.03亿元，同比减少350.73%。2020年，贝因美净利润为5400万元-8000万元间。
从贝因美这几年的业绩看，目前已经完成了扭亏和业绩增长，但是成绩依旧不够亮眼。
对于业绩变动的原因，贝因美表示，与精准营销、控成本、优化资产处置有关。此前的2020年三季度业绩公告还显示，贝因美虽净利润达5079.75万元，增长迅速，但计入当期损益的政府补助为2182.7万元，占净利润的比重高达43%。前三季度，贝因美扣非净利润亏损1438.52万元。可以理解为，如果不依靠政府补助，在竞争市场中，贝因美仍然是亏损状态。
贝因美业绩虽没有高速增长，但其在渠道整合和产品结构整合方面显然有所提升。此前贝因美业绩下滑的原因包括销售管理团队缺乏经验，经销商信心不足。
包秀飞在任期间，很大程度上重塑了贝因美的销售管理团队。同时，贝因美与经销商股份合作，提升了渠道信心，基本上解决贝因美在市场经营上的软肋，能够使业绩逐步向好。
与此同时，为了更好地服务战略目标的实现，贝因美在产品、渠道、市场、管理等方面进行了积极的变革。更是推动了贝因美与阿里、京东等平台的合作，线上线下渠道融合互通。贝因美还重新定位了产品结构，将多系列婴幼儿配方奶粉进行了优化组合，积极打造了明星产品。
然而，主营业务的增长在贝因美扭亏中起到的作用有多大，暂时未知。在贝因美业绩预告的原因说明中，增长的原因之一是，公司控制各项成本支出，加强账款催收，取得了明显成效；增长的原因之二是，对资产进行优化处置，并取得了相应的转让收益。
包秀飞
02
股东减持
2015年，贝因美引入新的全球战略投资者，国际奶业巨头——恒天然。恒天然以每股18元的价格，以总价34.64亿元收购后持有贝因美股份1.92亿股，占总股本18.82%，成为贝因美第二大股东。
但蜜月期并未持续太久，第二年起贝因美就出现业绩大变脸。最多的一年扣非后亏损11.39亿元。贝因美不得不通过各种资产变现来保壳。
贝因美市值也由曾经300亿元的巅峰缩水至如今的44亿元左右规模。
恒天然公开提出贝因美在内控体系和财务管理方面存在缺陷，对贝因美长期以来的业绩表现“极度失望”。
2019年第三季度起，恒天然萌生退意，近期更是加速离场。恒天然的此番离场并非获利退出，而是“流血”离场。
恒天然至今的减持操作已持续了七个季度，其对贝因美的持股比例也由最初的18.82%降至2021年2月3日的3.70%，累积减持了总股本的15.12%。恒天然对贝因美的持股数量从最初要约收购时1.92亿股已减少至0.38亿股。
恒天然战略入股时，贝因美估值184亿元；恒天然减持期间，贝因美市值一直处于44亿-70亿元区间。再加上贝因美在此期间未实施过任何分红方案，这意味着恒天然的这笔买卖亏损超过60%，亏损金额超过20亿元。
面对困局，贝因美在恒天然逐渐减持退出的情况下，于今年1月4日宣布，控股股东贝因美集团拟将其所持有贝因美5500万股以每股5.49元人民币价格，转让给宁波信达华建投资有限公司。这是自2018年长城(德阳)长弘投资基金合伙企业（有限合伙）入股以来，贝因美再次投入国资怀抱。
国资的进入可在资金链、体系建设等方面可为贝因美提供一定支撑，但值得担忧的是，贝因美目前存在的种种问题和短板，仅靠资本恐难以解决。换言之，国资背景的加持并不能解决贝因美当前在管理、运营、策略上的实际问题。
即便有国资的背景，贝因美仍然避免不了要全面参与当前的市场竞争，而如今奶粉市场在飞鹤、君乐宝等国产奶粉的猛烈扩展态势之下，贝因美想要占得一席之地，必然要进行进行大刀阔斧的改革。
03
观点
观点来自于商业顾问，根据自身的立场、工作经验、教育背景等因素，产生了自己的“观点”，以下观点希望能带给各位更多的思考。
贝因美为了规避财务风险，和托盘商签订的是正规承销合同（否则早被证监会查出来），再借用托盘商的钱把货囤到托盘商的仓库里做为中转站，然后让贝因美的销售对接经销商下订单提货，款项都进入托盘方的账户里。因为提前有进账，贝因美财报业绩做的很漂亮，增长率可观。
但在卖货过程中，有一点很容易被识破，那就是贝因美让下面的分支经销商去进托盘商的货时，整个交易环节都是平进平出，没有任何差价利润。
托盘商为什么愿意提前给贝因美钱还负责囤货？那是因为贝因美已经用市场服务费的方式支付给托盘商相关费用了，这个模式就是典型的托盘交易模式。
产品并没有真正到消费者手里，如此恶性循环，财报总有一天会曝光托底。而严重的话，上市公司会被停牌，股价会暴跌。
作者：黑曜石商业咨询
